對影子銀行及其監管與未來演變的研究

呂婷

摘 要 始于2008年的金融危機給美國金融市場和實體經濟帶來了沉重的沖擊，也給世界范圍內其他國家和地區帶來了巨大的負面影響。世界金融危機發生以來，學界、金融行業從業者、監管當局分別對影子銀行體系的發展進行研究和反思，提出并實施了多項監管改革的措施。中國由于自身的金融市場的發展階段和制度環境等原因，并未受到金融危機的嚴重沖擊，但我國非傳統商業銀行融資體系近年來發展快速，有論者以為中國影子銀行規模已名列世界三甲，引發了社會各界的廣泛關注和擔憂。因此，對影子銀行及其監管與未來演變的研究就非常有意義。

關鍵詞 影子銀行；金融創新；金融自由化

1 影子銀行的由來與內涵

1.1 影子銀行的由來

影子銀行產生于20世紀60-70年代的美國等發達國家，1929年大蕭條以后，美國以銀行信貸為主要社會融資渠道，對銀行業實施存款利率管制，禁止混業經營等監管，但是注重資本市場發展和非銀行金融領域的創新。1960-1979年間，美國銀行存款難以滿足居民資產增值需求，非銀行金融機構趁機發行貨幣市場基金以更高利息吸引資金，銀行業出現脫媒，同期美國政府推動建立了以資產證券化為主的房貸二級市場，混業經營的金融控股公司及貨幣市場共同基金崛起，影子銀行初步形成。

1.2 中國的影子銀行

與美國影子銀行高度證券化、衍生化的業務模式不同，中國影子銀行由銀行主導，實質是變相放貸和銀行的影子，是金融機構創新、逐利與規避監管交錯共生的產物。中國人民銀行調查統計司2012年曾在《影子銀行的內涵及外延》一文中對中國的影子銀行做出初步定義：“從事金融中介活動，具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能，但未受《巴塞爾協議III》或等同監管程度的實體或準實體。”中國影子銀行涉及的機構主要包括信托、券商、基金、擔保公司、小貸公司、P2P網貸平臺等非銀行金融機構；業務產品包括信托計劃、信托受益權、票據買入返售、同業代付、委托投資、資管計劃、同業理財、銀行表外理財、票據貼現、信托貸款、信貸資產轉讓、委托貸款、小貸公司貸款以及P2P網絡貸款等。

2 中國影子銀行產生的原因

2.1 銀行的監管套利活動催生了表外影子銀行業務

現階段銀行是國內社會融資的主要渠道，隨著利率市場化初步完成，銀行存貸利差縮小，利率波動幅度加大，存款出現脫媒化傾向，銀行凈利潤增速放緩。在資本充足率、存貸比、行業投向限制等監管約束下，銀行為規避監管將表內業務轉移出表以提高利潤的動機很強；此外，政府批準設立民營銀行，也逐步打破銀行業的壟斷格局，加大銀行間的競爭壓力，倒逼銀行開展創新業務。

2.2 存款脫媒促使資金流向影子銀行

近年來居民財富增長快，儲蓄率高，對資產保值增值的需求強烈，存款脫媒的壓力增大，理財類產品應運而生，為影子銀行提供了重要的資金來源。

2.3 金融抑制促使影子銀行填補融資缺口

一直以來，國企及地方政府能夠從銀行獲得大量低成本貸款，很多融資需求強烈的中小企業卻難以從銀行獲取資金，金融抑制程度嚴重，需要影子銀行來填補融資缺口。

2.4 金融創新和金融自由化帶來影子銀行的繁榮

近年來，政府鼓勵金融創新，在金融自由化的浪潮推動下，信托、基金公司及其子公司、券商資管、新興保險等非銀機構崛起，理財產品、萬能險、同業存單等金融產品誕生，委托投資、結構性融資、多層嵌套等交易結構繁榮。此外，小微企業強烈的融資需求催生了各種小額貸款公司、融資性擔保公司、典當行、P2P網貸平臺等影子銀行機構，也推動了企業間委托貸款及其他民間借貸規模擴大。

2.5 高金融杠桿率引發影子銀行泡沫化繁榮

經濟緩、貨幣松、監管松，資金脫實入虛推高金融杠桿率，引發影子銀行泡沫化繁榮，國內經濟增速放緩，實體經濟回報率下降，各期限利差持續收窄，貨幣寬松下“資產荒”導致資金脫實入虛，造成機構間加杠桿，資金空轉套利，影子銀行規模擴張泡沫化繁榮。

3 影子銀行的影響、監管與未來演變

3.1 影子銀行的影響

中國影子銀行一方面能滿足實體經濟的資金缺口，彌補市場非有效性，有其存在發展的必要性；另一方面在監管無法系統跟進的情況下，政策以服務實體的名義進行了大量金融創新和貨幣寬松，增加了影子銀行通道、拉長了資金套利鏈條、推高了金融機構間杠桿水平，導致影子銀行規模過度擴張。實體經濟回報率下降使得寬松的流動性滯留在影子銀行體系內空轉，金融業系統性風險上升；此外，影子銀行對房地產、過剩產能行業提供了過多資金，刺激了地產泡沫，延緩了產能出清。因此，加強影子銀行監管也是勢在必行的抉擇。如何在確保不發生系統性風險的基礎上，引導影子銀行深入服務實體經濟的諸多領域，則需要監管當局能夠權衡利弊，在宏觀審慎監管框架下，提出切實可行的監管對策。

3.2 對影子銀行的監管

自2016年下半年以來，“去杠桿、控風險”成為金融監管的重中之重，一行三會出臺的一系列監管政策已經對影子銀行存在的問題產生效果。從影子銀行資金來源方看，理財和同業業務逐漸受到約束。2017年4月份銀監會部署的“四不當”專項治理中，有一項是要求機構自查“若將商業銀行發行的同業存單計入同業融入資金余額，是否超過銀行負債總額的三分之一”等內容，推測未來同業存單可能納入同業負債，這將從資金源頭降低金融機構杠桿率，收縮影子銀行業務規模，并對影子銀行機構間層層嵌套的交易模式產生抑制作用。

2017年7月4日中國央行發布《2017年中國金融穩定報告》，以專題形式對資管行業的業務類型、合作模式、存在問題、未來規范發展的方向做了詳細論述。從中我們可以確認，未來影子銀行將從游離監管重新納入監管軌道：（1）分類統一標準規制，逐步消除套利空間；通過建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測，同時對同類資管產品適用同一標準，強化功能監管和穿透式監管，消除套利空間，以此遏制產品嵌套導致的風險傳遞。（2）引導資產管理業務回歸“受人之托、代人理財”本源，有序打破剛性兌付。（3）強化建賬、核算要求，使產品與投資資產存續期相匹配，統一同類產品的杠桿率。（4）對各類金融機構開展資產管理業務實行平等準入、給予公平待遇，限制層層委托下的嵌套行為，抑制通道業務。（5）加強“非標”業務管理，防范影子銀行風險。（6）建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎。未來對影子銀行的監管將按照統一標準、消除套利、穿透監管、打破剛兌、逐步整改、規范統計等方向開展，影子銀行全面監管時代到來。

3.3 影子銀行的未來演變

對影子銀行的監管除了防范風險的基本需要，還要引導影子銀行充分發揮服務實體經濟的功能。當前政策以服務實體經濟的名義進行金融去杠桿、引導資金脫虛向實，確實有助于控制影子銀行的無序擴張，但同時也導致融資成本高企，對實體經濟更為不利。金融加杠桿的底層資產主要是房地產和地方融資平臺，金融紀律渙散的背后是財政紀律軟約束。過去10年，基建投資高歌猛進，房地產銷售大起大落，制造業投資持續萎縮，表明主要是地方融資平臺和房地產部門加杠桿，國企、地方融資平臺等低效率部門借助隱性背書和剛性兌付加杠桿占用了過多資源，而民企、制造業、生產性服務業等高效率部門被擠出。因此，在金融秩序整頓的同時，亟需推動財稅、國企等軟約束部門的改革，并跟中央信用剝離，打破剛兌。通過推動國企、財稅等軟約束領域的改革，打破剛兌，大規模減稅，放松服務業管制，并加強金融監管協調，提升實體經濟回報率，使金融系統中空轉的資金回流實體經濟。

未來金融降杠桿的政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。美國在金融降杠桿時期貨幣政策和監管政策的配合值得借鑒，2009-2014年美聯儲長期實施零利率和QE，但是對房地產和商業銀行監管升級，實施沃爾克法則并控制杠桿率，因此金融去杠桿比較有效，房地產金融泡沫沒有過度膨脹，私人部門資產負債表得到修復，經濟步入可持續復蘇軌道。在金融改革與實體改革相匹配的情況下，通過宏觀審慎與微觀審慎監管結合，影子銀行有望轉向資產證券化等新興業務領域，影子銀行將以規范、專業的資產證券化服務來盤活存量信貸資金等，從而提升資金融通，為實體經濟帶來新的活力。

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