淺談企業(yè)業(yè)績(jī)的內(nèi)部影響因素

摘 要 我國(guó)企業(yè)主要分為民企和國(guó)企，在所有者不同的情況下，對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法有所不同；資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)企業(yè)的影響十分巨大，如果利用財(cái)務(wù)杠桿使得企業(yè)利潤(rùn)最大化是每個(gè)企業(yè)家都需要考慮的問(wèn)題；股權(quán)越集中是否能夠讓企業(yè)專注于生產(chǎn)，避免陷入到互相扯皮的困境中，這些問(wèn)題是本文討論的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞 企業(yè)業(yè)績(jī)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；資本結(jié)構(gòu)；高管薪酬

1 引言

企業(yè)業(yè)績(jī)是每一個(gè)公司所有者都十分看重的指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響主要分為企業(yè)內(nèi)部因素和企業(yè)外部因素，本文主要從企業(yè)內(nèi)部因素做出了探討研究不同的內(nèi)部因素對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響、

2 影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素

2.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

通常我國(guó)企業(yè)可分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，多年積累、不斷完善的治理架構(gòu)相對(duì)更規(guī)范。很多民企成長(zhǎng)于創(chuàng)始人的開(kāi)拓，因此創(chuàng)始人的作用和影響非常重要，“脫胎換股”十分不易很難建立起真正的現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)。特別是近年來(lái)，國(guó)企更加重視和發(fā)揮黨組織的作用，黨的領(lǐng)導(dǎo)核心作用與公司治理結(jié)構(gòu)內(nèi)嵌，疊加，優(yōu)勢(shì)更加明顯。國(guó)企上市也有不少違規(guī)的，但是其中更多是由于能力、水平、業(yè)務(wù)等造成的，很有為了企業(yè)利潤(rùn)而有意為之。而民企上市公司則不相同，出于經(jīng)濟(jì)人的理性選擇，即使有違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)成本，但是和可能獲取的利益相比，這種懲罰顯得微不足道了。其次，國(guó)企和民企子金融機(jī)構(gòu)的授信方面的差別也很大，國(guó)企由于有政府背景，至多是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)被處分，但是企業(yè)少有馬上破產(chǎn)被清算的。而民企不同，只要經(jīng)營(yíng)不善，抵押物不夠，民企就會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)遭遇信貸危機(jī)。當(dāng)然，民企也有自身的優(yōu)勢(shì)，這也在改革開(kāi)放以來(lái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中得到印證和體現(xiàn)。民企產(chǎn)權(quán)關(guān)系更清晰更明確，利益捆綁更直接更緊密，權(quán)力責(zé)任更貼身更到位；國(guó)企重在規(guī)范，民企則更加注重效率，經(jīng)營(yíng)機(jī)制更加靈活有效。

眾多學(xué)者對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響作出研究。陳璇，李仕明，祝小寧通過(guò)樣本篩選，選取了1999年至2002年在A股上市的43家一開(kāi)始由地方國(guó)資委控制變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)的上市公司，經(jīng)過(guò)對(duì)于公司業(yè)績(jī)?cè)谧兓昂蟮幕貧w分析，發(fā)現(xiàn)在盈余管理發(fā)生顯著提升的情況下，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有發(fā)生變化。姚美琴和董紅曄選取了我國(guó)2007年到2009年的A股上市公司作為實(shí)驗(yàn)樣本，研究得出，國(guó)有控制企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，由于國(guó)有企業(yè)由各地國(guó)資委控制，職責(zé)不僅僅在于公司業(yè)績(jī)，也包括社會(huì)責(zé)任方面，而民營(yíng)企業(yè)專注于利潤(rùn)增長(zhǎng)。肖紹平以2007年的原國(guó)有控股上市公司做為樣本，通過(guò)與其2006年到2010年的公司業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行比對(duì)，得出結(jié)論產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的第一年，公司業(yè)績(jī)顯著提升，然而之后的兩年公司業(yè)績(jī)并沒(méi)有發(fā)生顯著提升，這說(shuō)明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變更對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的沖擊是一次性的，而非長(zhǎng)遠(yuǎn)的。也有學(xué)者認(rèn)為控制人變更反而降低了公司業(yè)績(jī)。方茜以2008到2013的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)公司由國(guó)有變?yōu)槊駹I(yíng)的當(dāng)年，公司業(yè)績(jī)顯著上升，但是之后三年業(yè)績(jī)和三年的平均業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。

2.2 股權(quán)集中度

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性表現(xiàn)在對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響。股權(quán)集中或者大股東的存在一定程度上有利于公司的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，減少了代理成本。也就是說(shuō)，控股股東在公司所擁有的股份越大，經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益就越一致，委托代理成本就越小。與此對(duì)應(yīng)的是當(dāng)公司的股權(quán)非常分散的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)者和利益與股東的利益很難一致。雖然很多企業(yè)現(xiàn)在也在實(shí)行期股期權(quán)、年薪制等，這些激勵(lì)手段并不能夠根本上解決這些問(wèn)題。一般情況下，擁有絕對(duì)控股權(quán)的大股東所委派的代理人的地位相當(dāng)穩(wěn)固，不太可能出現(xiàn)其他的競(jìng)爭(zhēng)者。只有當(dāng)該代理人不被控股股東信任的情況下才會(huì)出現(xiàn)更換代理人的情況。而在股權(quán)高度分散的情況下，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)完全分離，此時(shí)的代理人作為經(jīng)營(yíng)決策者，在公司的治理結(jié)構(gòu)中的地位非常重要和關(guān)鍵。由于他們對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況非常熟悉，所以他們的意見(jiàn)非常容易影響那些沒(méi)有機(jī)會(huì)參與公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的小股東。并且在股權(quán)分散的情況下，小股東的投票權(quán)往往影響不大。在這種情況下，代理人的競(jìng)爭(zhēng)壓力不大，更換代理人的可能性變得很小。另一種情況，股權(quán)較為集中，但是集中程度有限，并且公司同時(shí)存在若干大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是最有可能導(dǎo)致代理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而被迅速更換。盡管國(guó)家以及相關(guān)組織機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過(guò)法律規(guī)定對(duì)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制的建立做出一定的規(guī)定，比如公司法中規(guī)定上市公司必須成立監(jiān)事會(huì)，聘請(qǐng)獨(dú)立的審計(jì)公司審計(jì)、公開(kāi)披漏信息等等，這些措施在一定的程度上可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成一定的監(jiān)督。但是，真正有效的監(jiān)督或許還是來(lái)自于股東內(nèi)部的監(jiān)督，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排就對(duì)監(jiān)督的有效性具有重要的影響。

Shleifer，vishny通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)。這是因?yàn)榇蠊蓶|可以有效減少代理風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)管理層責(zé)任懈怠時(shí)，可以召開(kāi)股東大會(huì)，快速更換管理層。在發(fā)展中國(guó)家，由于法律體系的不完善和外部監(jiān)督的缺乏，導(dǎo)致管理層面臨較高的道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度的上升會(huì)提高公司業(yè)績(jī)。牛蕓蕓選取了2005年至2013年67家A股上市公司作為樣本，按照股東集中度分類，分為第一大股東、前五大股東和前十大股東，發(fā)現(xiàn)均與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，但回歸系數(shù)逐步遞減。這表明股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。但由于大股東之間的利益訴求的不通，導(dǎo)致股東人數(shù)增加引起的股權(quán)集中度上升對(duì)公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)影響邊際遞減。

2.3 資本結(jié)構(gòu)

股權(quán)融資和債權(quán)融資是最常見(jiàn)的兩種融資方式。在資本市場(chǎng)當(dāng)中，資本信息缺乏對(duì)稱性，這使得債權(quán)投資者為了避免企業(yè)陷入破產(chǎn)，會(huì)選擇擁有高收益量企業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得良好的未來(lái)營(yíng)業(yè)預(yù)期。在權(quán)衡理論當(dāng)中，資本收益率的高低將直接反映為企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期，因此對(duì)于企業(yè)融資，債權(quán)融資會(huì)隨著資本收益率的波動(dòng)而上下起伏。在代理成本理論中，現(xiàn)代企業(yè)制度影響下，企業(yè)所有權(quán)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，使得企業(yè)在債權(quán)人、管理層兩個(gè)方面形成了兩種不同的代理成本，從而造成債權(quán)資本必須對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，并作出風(fēng)險(xiǎn)放棄的選擇，同時(shí)彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)，企業(yè)資本收益率一旦降低，債務(wù)融資成本就會(huì)隨之減小。在代理成本理論中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在不完全占有企業(yè)的情況下，需要具備理性經(jīng)紀(jì)人的考量，最終會(huì)形成在職收益的謀取。與此同時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金流量需要依靠強(qiáng)大的盈利能力才能得以提升，對(duì)于股東權(quán)益來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)一旦與股東目標(biāo)發(fā)生背離，就意味著股東所預(yù)期的股票價(jià)格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)實(shí)企業(yè)股票價(jià)格，隨著自由現(xiàn)金流量的增加，經(jīng)營(yíng)者在獲取在職收益的同時(shí)，對(duì)于過(guò)度投資的可能也變大，最終表現(xiàn)為企業(yè)資本收益率。隨著投資收益率的上升，企業(yè)股東的管理監(jiān)督成本大大加重，這使得股權(quán)融資成本提高。由此可見(jiàn)，資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)資本收益率產(chǎn)生重大影響。

2.4 高管薪酬

優(yōu)秀的上市企業(yè)與不僅需要自己的員工專業(yè)能力過(guò)硬，更需要善于運(yùn)用合理薪酬管理制度。員工薪酬尤其是高管薪酬與公司業(yè)績(jī)息息相關(guān)。廣義的高管薪酬應(yīng)該包括固定年薪、年度獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、在職消費(fèi)、福利、其它非貨幣性和貨幣性激勵(lì)計(jì)劃等，而狹義的高管薪酬主要指固定年薪和年度獎(jiǎng)金。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，高管薪酬結(jié)構(gòu)包括基本工資，獎(jiǎng)金和長(zhǎng)期激勵(lì)三個(gè)部分。不變薪酬部分主要收到公司規(guī)模，所在區(qū)域，國(guó)家政策的影響。而變動(dòng)薪酬則受公司績(jī)效，股權(quán)集中度和高管持股比例等因素印象。高管的變動(dòng)薪酬直接與公司業(yè)績(jī)掛鉤，這種激勵(lì)政策促使高管為公司服務(wù)的時(shí)候更加盡心。不僅僅是變動(dòng)薪酬，很多公司的內(nèi)部環(huán)境，高管辦公室的舒適度都可以間接影響高管對(duì)公司的滿意度，換句話說(shuō)，如果公司給予高管足夠優(yōu)渥的條件和尊重，那么高管也相對(duì)更愿意為公司更忠誠(chéng)，更拼命。就比如阿里集團(tuán)的iHome計(jì)劃，當(dāng)公司切身為員工著想時(shí)，員工也愿意感激的回報(bào)公司。但是，公司不能無(wú)底線的許諾高管，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)關(guān)關(guān)系值斜率并不大，基數(shù)龐大條件下未免有不同個(gè)例，這時(shí)，公司就會(huì)有使用限制性激勵(lì)的手段來(lái)督促高管。比如藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司，在2014年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中就表示，當(dāng)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到15%，40%，60%和80%時(shí)，才會(huì)分配給高管不同數(shù)額的股權(quán)以示激勵(lì)。這種方法更好的約束了高管的行為，保障了公司的效益。

3 結(jié)論和分析

本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、資本結(jié)構(gòu)和高管薪酬四個(gè)方面，對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)做了探討，因?yàn)槠髽I(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)注筆筒，民企企業(yè)的業(yè)績(jī)通常比國(guó)有企業(yè)好；股權(quán)集中度高的企業(yè)，通常企業(yè)業(yè)績(jī)較好；適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿可以提升企業(yè)業(yè)績(jī)，提高高管薪酬對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)提高是有幫助的。

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作者簡(jiǎn)介：馮健宇（1995.09.10）男，漢族，江蘇鹽城人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2017級(jí)碩士生，金融專碩