基于DCC模型的螺紋鋼期貨套期保值研究

摘?要：本文基于江蘇省無錫市螺紋鋼現貨數據和上海期貨交易所螺紋鋼期貨數據建立普通最小二乘模型（OLS）、誤差修正模型（ECM）、動態相關系數模型（DCC）。通過這三類模型求得最小方差套期保值比并計算方差減小比例發現：動態相關系數模型效果最佳為81.21%，普通最小二乘模型效果最差為34.58%。因此建議企業采用動態相關系數模型（DCC）構建螺紋鋼期貨套期保值組合以應對鋼材市場價格的波動風險。

關鍵詞：螺紋鋼期貨;套期保值;DCC

中圖分類號：F724.5文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）06-0021-02

一、 前言

江蘇歷來就是富饒的魚米之鄉，既是經濟大省、人口大省、更是水利大省，水利工作歷來都走在全國的前列。而水利工程建設是水利工作中的重要一環，如何在習近平新時代治水思想的引領下做好水利工程中的鋼材供應、使其更好地為水利服務，更好地為經濟發展、民生建設、環境保護提供強有力的保障是每一個水利物資工作者的奮斗方向。

當前水利工程材料定價都是在招標時采用固定價格加浮動模式，即供應和采購雙方簽訂一個目標固定的材料到工價格，并相互約定如價格浮動不超過一定區間（如5%或10%）則價格不變，如價格浮動超過區間則雙方各自承擔一定的比例。這種定價模式基本等同于固定定價，其特點是對于購買雙方來說發票價格往往變化不大，有利于采購方不突破工程的預算價格，對于供應方來說，由于水利工程整個供應期很長（一般會有幾年的時間），而供應量通常也很大，一個水利項目20000噸的鋼材量也是很正常的，所以面臨的價格風險極大。

近幾年國際市場大宗商品的價格和國內市場鋼材的價格受供求關系、貨幣政策及地緣政治等多種因素影響呈現出過山車一般的走勢，如鋼材從2012開始下跌一直跌到2015年底（從4000多元/噸跌到2000元/噸左右），再開始不斷上漲到2018年初最高到5000元/噸，然后2018年全年出現了震蕩走勢，區間在3300元/噸到4600元/噸左右，其間影響價格的因素非常多，有時一個政策如去產能、國內大基建工程的上馬或領導人的一個講話都有可能引起價格的波動。

因此，從微觀角度的采購方與供應商的定價方式和宏觀角度的國際大宗商品市場鋼材的價格波動看，利用合適的金融工具進行套期保值，鎖定價格風險就顯得尤為重要。本文以螺紋鋼期貨作為套期保值工具研究江蘇省無錫市螺紋鋼現貨的套期保值，通過普通最小二乘模型、誤差修正模型和動態相關系數模型鎖定最小方差套期保值比并比較相應的套期保值績效（方差減小比率），以確定實務操作中最優的螺紋鋼期貨套期保值比。

二、 模型原理

（一）普通最小二乘模型（OLS）

在期貨套期保值中，普通最小二乘模型的公式如下所示：

其中，β為套期保值比，即擁有一單位現貨需要在期貨市場賣空，β單位期貨。

（二）誤差修正模型（ECM）

誤差修正模型（ECM）在普通最小二乘模型（OLS）的基礎上加入了誤差修正項（error correction term）。在本文中誤差修正項定義為，St-1-αFt-1-b，其中St和Ft分別是t期的現貨價格和期貨價格。參考Chou WL ， Denis KKF ， Lee CF（1996），ECM模型表達式定義如下：

（三）動態相關系數模型（DCC）

參考Kroner KF ， Sultan J（1991）的動態相關系數模型形式定義如下：

三、 實證分析

以上海期貨交易所的螺紋鋼期貨日度數據和江蘇省無錫市螺紋鋼現貨數據為研究對象，現貨和期貨的數據均來自wind數據庫。由于期貨合約有固定到期日的特點，本文采用主力合約報價構成連續的期貨價格時間序列。現貨和期貨的數據均從2012年2月8日到2014年12月31日。

表1給出了螺紋鋼現貨及期貨的價格和收益率序列的描述性統計。由表1可知：螺紋鋼價格數據呈現出左偏的非正態分布，收益率序列（對數價格差）呈現出尖峰厚尾的非正態分布。螺紋鋼現貨和期貨價格序列均不平穩，收益率序列平穩且均在1%的顯著性水平下拒絕不平穩的原假設。價格數據呈現出高度的序列相關，對數收益率下序列相關性明顯減弱。對螺紋鋼期貨價格序列的最小二乘回歸殘差做單位根檢驗，結果為拒絕不平穩的原假設，殘差序列平穩，因此可判定序列之間存在協整關系，故在普通最小二乘模型（OLS）后引入誤差修正模型（ECM）。

在對螺紋鋼日收益率序列擬合前畫出其期貨和現貨日收益率的時序如圖1所示：

觀察螺紋鋼現貨日收益率（灰色線）和期貨日收益率（黑色線）的時間序列圖譜可以發現，螺紋鋼2012—2014年的期貨和現貨日收益率序列走勢基本一致，因此可以建立合適的模型尋找最小方差套期保值比以規避價格風險。

本文采用了普通最小二乘模型（OLS）、誤差修正模型（ECM）、動態相關系數模型（DCC）對螺紋鋼日收益率序列進行建模回歸，數據區間為2012年2月8日到2014年12月31日一共629個交易日，參數估計結果如表2所示：

其中，套期保值績效HE即套期保值后的組合收益方差相較于原始現貨收益方差的減小比率。由表2可知，運用普通最小二乘模型（OLS）得到的套期保值績效為34.58%，誤差修正模型（ECM）的套期保值績效為39.66%，有了一定改進，動態相關系數模型（DCC）的套期保值績效為81.21%，即減少了81.21%的風險，此時的套期保值比β=0.5272，即為每一單位的螺紋鋼現貨配置0.5272單位的螺紋鋼期貨以進行套期保值。

四、 結論與建議

通過對江蘇無錫市螺紋鋼現貨報價進行期貨的套期保值研究發現：在應對鋼材市場價格波動時，傳統簡單的基于普通最小二乘模型的套期保值并不是最佳選擇。普通最小二乘模型（OLS）得出的套期保值比為0.1650，即一單位現貨配置0.1650單位的螺紋鋼期貨;誤差修正模型（ECM）得出的套期保值比為0.1932，即一單位現貨配置0.1932單位的螺紋鋼期貨;動態相關系數模型（DCC）得出的套期保值比為0.5272，即一單位現貨配置0.5272單位的螺紋鋼期貨。從套期保值績效看，動態相關系數模型效果最佳為81.21%，普通最小二乘模型最差為34.58%。因此，建議企業采用動態相關系數模型（DCC）構建螺紋鋼套期保值組合以應對鋼材市場價格的波動風險，此時螺紋鋼現貨和期貨的套期保值比為1：0.5272。

參考文獻：

[1]Ederington L H. The Hedging Performance of the New Futures Markets[J]. Journal of Finance， 1980， 35（5）：157-170.

[2]Chou W L ， Denis K K F ， Lee C F . Hedging with the Nikkei index futures： The convential model ver sus the error correction model[J]. 1996， 36（4）：1-505.

[3]Kroner K F ， Sultan J . Time-Varying Distributions and Dynamic Hedging With Foreign Currency Futures[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 1991， 28（4）：535-551.

作者簡介：

武東，男，陜西岐山人，中級經濟師，江蘇省水利防汛儲備中心，研究方向：水利物資供應。