土地市場對城投公司信用風險傳染機理

何 芳， 范 徽， 宋 瑞， 陳 熙

(同濟大學 經濟與管理學院， 上海 200092)

2014年國發43號文將地方政府債務與城投類融資平臺公司債務作了切割，但城投公司仍然為地方政府的基礎與公共設施建設以及土地一級開發承擔著重要的、不可或缺的投融資與建設作用.其債務積累及債務違約風險與地方政府債務、土地財政存在密切關聯，不容忽視[1].一旦土地市場發生劇烈波動，城投公司債務將可能作為地方政府或有隱性債務而暴露出巨大信用風險敞口，并可能引發區域性風險或系統性風險，威脅銀行信貸資產質量和金融系統安全[2-3].

鑒于我國制度的特殊性，該領域研究主要是國內學者.眾多學者研究了城投公司及融資平臺信用風險產生原因[4-7]，其中部分學者關注到了土地市場的影響并定性描述了土地風險與城投公司(原融資平臺)債務違約風險關系[8-11].但缺乏深化與實證量化研究土地價格波動和流動性變化對城投公司信用風險傳染機理.

關于風險傳染機理，國外學者研究多聚焦在金融系統性風險研究領域，其中諸多學者將資產價格波動視為金融系統性風險產生的重要原因并從信貸渠道、資產負債表渠道和流動性渠道等多角度研究了資產價格波動對金融系統性風險的傳染機制[12-15].目前成果看來，基于資產負債表理論，從抵押品價值渠道、資本金渠道和流動性渠道分析風險傳染機理是公認范式[15-19].

本文嘗試運用金融系統性風險……