投資科創(chuàng)板不應(yīng)“涸澤而漁”

王穎

近年來(lái)的資本寒冬之下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)又一次站在了變革的路口。內(nèi)有募資難、項(xiàng)目退出的壓力，外有市場(chǎng)低迷的影響，不少投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始探索轉(zhuǎn)型之路。創(chuàng)立不足兩年的兼固資本順勢(shì)而為，摸索了一套獨(dú)特的打法。

“美國(guó)的老牌PE基金已經(jīng)總結(jié)出很多經(jīng)驗(yàn)，我們可以把國(guó)外基金最精華的部分引過(guò)來(lái)，跟中國(guó)的機(jī)會(huì)相結(jié)合。”兼固資本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人桂昭宇在接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪時(shí)稱(chēng)。

桂昭宇擁有20余年的投資和投行經(jīng)驗(yàn)，曾供職于凱雷、中金、中投、摩根大通等國(guó)內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)。在2017年創(chuàng)立兼固資本之前，桂昭宇在凱雷投資集團(tuán)任職七年，擔(dān)任董事總經(jīng)理、亞洲投委會(huì)委員。

“在凱雷可以幫助很多成熟型的企業(yè)，但我發(fā)現(xiàn)目前在中國(guó)，迅速成長(zhǎng)的主流企業(yè)仍然是中型企業(yè)，如果在它們成長(zhǎng)階段介入，能夠發(fā)揮很大的價(jià)值。”桂昭宇說(shuō)。

而在他看來(lái)，中國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要受益于全球化，下一輪將由自主科技創(chuàng)新來(lái)引領(lǐng)，這個(gè)契機(jī)是科創(chuàng)板注冊(cè)制的到來(lái)。

科創(chuàng)板、注冊(cè)制的機(jī)會(huì)

《財(cái)經(jīng)》：在凱雷工作多年，為什么選擇離職創(chuàng)業(yè)？

桂昭宇：首先，凱雷是個(gè)全球性的機(jī)構(gòu)，我們?cè)谥袊?guó)投了很多大型項(xiàng)目，比如中國(guó)太保、海爾電器、分眾傳媒、美年大健康、麥當(dāng)勞等，投幾億美元可以做很多事情，可以幫助很多成熟型的企業(yè)。但我發(fā)現(xiàn)目前在中國(guó)，迅速成長(zhǎng)的主流企業(yè)仍然是中型企業(yè)，如果在它們成長(zhǎng)階段介入，能夠發(fā)揮很大的價(jià)值。

其次是希望“引進(jìn)來(lái)”。雖然我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)展了，但私募股權(quán)投資起源于美國(guó)，美國(guó)的老牌PE基金已經(jīng)總結(jié)出很多經(jīng)驗(yàn)，我們把國(guó)外基金最精華的部分引過(guò)來(lái)，跟中國(guó)的機(jī)會(huì)相結(jié)合，是一件非常有意義的事情。

《財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為兼固資本跟本土PE的區(qū)別在哪里？事實(shí)上過(guò)去幾年，一些本土PE的業(yè)績(jī)超過(guò)國(guó)外的PE。

桂昭宇：二者的投資邏輯不一樣。國(guó)外PE主要做價(jià)值投資，而國(guó)內(nèi)PE發(fā)展時(shí)間較短，更偏向以IPO退出為主的商業(yè)模式。雖然這種方式曾經(jīng)為本土PE基金創(chuàng)造了不錯(cuò)的收益，但也有弊病，一旦IPO退出渠道受阻，就會(huì)造成PE基金手中積攢項(xiàng)目較多、面臨LP要求退出的壓力等。所以，本土PE在靈活性上，與外資機(jī)構(gòu)之間還存在一定的差距。

目前，我們迎來(lái)了一個(gè)較好的時(shí)機(jī)。過(guò)去IPO審核通過(guò)率較低，能上市的公司很少。作為本土PE，在人脈資源、政府關(guān)系等方面有天然優(yōu)勢(shì)。如今政策向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型，當(dāng)上市企業(yè)多了，投資機(jī)構(gòu)退出不是問(wèn)題的時(shí)候，我們的機(jī)會(huì)就來(lái)了。

分析基本面、做投后管理本來(lái)就是我們的優(yōu)勢(shì)，況且上市并不是我們唯一的退出通道，我們投資的大部分企業(yè)都是賣(mài)給戰(zhàn)略投資人或者財(cái)務(wù)投資人。

這兩者的投資目的也不同。我經(jīng)常說(shuō)，不要老看掙了多少錢(qián)，要看做了多少事。我們做投資，最主要的目的是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型、成長(zhǎng)，獲得高收益則是達(dá)到目標(biāo)后自然的結(jié)果。舉個(gè)例子，我在凱雷工作時(shí)曾投資香港上市公司海爾電器，2011年，凱雷向海爾電器累計(jì)投資3.2億美元，協(xié)助公司由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)成功轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，這個(gè)項(xiàng)目也獲得了不錯(cuò)的財(cái)務(wù)回報(bào)。

《財(cái)經(jīng)》：兼固資本主要投資哪些領(lǐng)域，目前收益如何？

桂昭宇：目前兼固資本的投資領(lǐng)域集中在高端制造、科技、消費(fèi)和醫(yī)療健康，主要投資成長(zhǎng)期和成熟期的項(xiàng)目。在過(guò)去的一年半時(shí)間里，我們已經(jīng)投資了7個(gè)項(xiàng)目，投資總額超過(guò)12億元，退出金額也已超過(guò)3億元。

《財(cái)經(jīng)》：目前接觸的項(xiàng)目中，有準(zhǔn)備申報(bào)科創(chuàng)板的嗎？如何看待科創(chuàng)板以及注冊(cè)制帶來(lái)的新的投資盛宴？

桂昭宇：科創(chuàng)板的推出恰逢其時(shí)。中國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要受益于全球化，下一輪將由中國(guó)自主科技創(chuàng)新來(lái)引領(lǐng)。

我們要做的，就是專(zhuān)注于找到好的項(xiàng)目，在它最需要資本的時(shí)候進(jìn)去，幫助它成長(zhǎng)。能上科創(chuàng)板固然好，不能的話，我們也有靈活的退出方式。

除了已經(jīng)申報(bào)科創(chuàng)板的道通科技，已投和正在執(zhí)行的5G小基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G相關(guān)器件公司、新零售等項(xiàng)目，都準(zhǔn)備沖刺科創(chuàng)板。這些項(xiàng)目中，質(zhì)地較好的公司凈利潤(rùn)超過(guò)3億元。

只賺有把握的錢(qián)

《財(cái)經(jīng)》：兼固資本如何判斷一個(gè)企業(yè)是否具備投資價(jià)值？

桂昭宇：每個(gè)基金都有自己的風(fēng)格，與“廣撒網(wǎng)”的投資方式不同，我們屬于精挑細(xì)選型，要投好行業(yè)、好公司、好團(tuán)隊(duì)。

首先，我們對(duì)行業(yè)進(jìn)行深入研究，對(duì)未來(lái)發(fā)展方向作出宏觀判斷；其次，深刻理解公司商業(yè)模式和技術(shù)水平，并在全球范圍內(nèi)開(kāi)展比較。

盡調(diào)過(guò)程中，兼固資本非常看中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們可以判斷企業(yè)和創(chuàng)始人的風(fēng)格。

我們不會(huì)追風(fēng)口、憑感覺(jué)做投資，我們得是下地干活的人，而不是站在岸上指揮的人。兼固資本賺的是穩(wěn)定的錢(qián)。投資這事急不來(lái)，需要精雕細(xì)琢地做。與其投一些不好的項(xiàng)目，不如多看看，直到找到能夠達(dá)到我們標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。

《財(cái)經(jīng)》：除了客觀可量化的數(shù)據(jù)指標(biāo)，人的因素會(huì)占多少？

桂昭宇：也會(huì)占很大比例，所以一定要找志同道合的人。核心在于，企業(yè)的創(chuàng)始人是想把公司做成一個(gè)家族企業(yè)，還是機(jī)構(gòu)化的公司。比如一些傳統(tǒng)家族企業(yè)，就不是我們的標(biāo)的，你要讓我投資，就得往機(jī)構(gòu)化的方向去改變。

《財(cái)經(jīng)》：正常情況下，兼固資本投資退出的周期有多久？進(jìn)入時(shí)會(huì)考慮好退出方式嗎？

桂昭宇：我們做投資也得平衡LP的訴求，LP對(duì)資金回籠是有要求的。我們?cè)谶x投資標(biāo)的時(shí)是非常有原則的，在投資退出的階段，也非常靈活。

行業(yè)通常退出周期是3年-5年，兼固資本并不是短期投資人，我們追求的是長(zhǎng)期的價(jià)值回報(bào)。

在投資之前，我們就會(huì)根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，設(shè)計(jì)針對(duì)性退出方案，及早做好預(yù)案安排。在投資之后，隨著項(xiàng)目?jī)r(jià)值不斷增長(zhǎng)，我們會(huì)結(jié)合預(yù)案及市場(chǎng)形勢(shì)不斷調(diào)整退出計(jì)劃。

比如科創(chuàng)板就是一個(gè)不錯(cuò)的退出方式，但我們沒(méi)有設(shè)定一定要等到科創(chuàng)板上市之后才退出，我們也可能在上市之前通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觥＿@是海外投資機(jī)構(gòu)的慣用打法，這種投資方法講究的是“落袋為安”，只賺自己最懂的、最有把握的錢(qián)，而不是講究“涸澤而漁”，賺全部的錢(qián)。

《財(cái)經(jīng)》：一些獨(dú)角獸項(xiàng)目動(dòng)輒受到多家機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)相追捧，估值一路看漲，兼固資本會(huì)選擇加入戰(zhàn)局嗎？

桂昭宇：我們不跟風(fēng)，我們致力于以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值水平的估值獲取高于同行業(yè)的回報(bào)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是確保投資組合中的每一個(gè)標(biāo)的公司都能創(chuàng)造高于所在行業(yè)的平均回報(bào)，即投資了好公司，但價(jià)格不高于我們通過(guò)基本面分析得出的公司估值。

控制風(fēng)險(xiǎn)的核心就是合理的價(jià)格，如果我們認(rèn)為公司的基本面、成長(zhǎng)性就值20倍PE，即便大家都在爭(zhēng)搶?zhuān)覀兌疾粫?huì)為更高的價(jià)格買(mǎi)單。所以在2018年初和年中我們投得不多，覺(jué)得不是好時(shí)候，估值太高；而從2018年底，我們開(kāi)始在布局的重點(diǎn)行業(yè)積極出手，因?yàn)楣乐第呌诤侠怼?/p>

《財(cái)經(jīng)》：受到整體投資環(huán)境影響，募資難幾乎已經(jīng)成為私募們共同面臨的殘酷現(xiàn)實(shí)？

桂昭宇：今年以來(lái)，資金市場(chǎng)確實(shí)比較嚴(yán)峻。但另一方面，目前這個(gè)市場(chǎng)上既具備國(guó)際化視野，又在本土化上做得很好的機(jī)構(gòu)并不是很多。我們能順利募資的原因，在于我們的專(zhuān)業(yè)性，近乎嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。

投資其實(shí)也一樣，這也是為什么我們能投中一些頭部公司的原因。企業(yè)會(huì)看投資機(jī)構(gòu)的作風(fēng)、團(tuán)隊(duì)，是不是實(shí)實(shí)在在的。如果投資機(jī)構(gòu)實(shí)實(shí)在在地做事，企業(yè)也會(huì)更尊重你，因?yàn)樗麄冇X(jué)得你在幫助他們。

《財(cái)經(jīng)》：跟凱雷集團(tuán)相比，兼固資本能帶給企業(yè)的，有何不同？

桂昭宇：不一樣。凱雷機(jī)構(gòu)大，主要做單筆投資幾億美元的大項(xiàng)目。兼固資本雖然機(jī)構(gòu)更小，但團(tuán)隊(duì)配置依然很高。我們現(xiàn)在每個(gè)人管更少的錢(qián)，主要投資成長(zhǎng)期，能為這些企業(yè)提供更深度的服務(wù)，承擔(dān)更多責(zé)任。兼固資本還在不斷完善本土化的投后管理和賦能模式。

《財(cái)經(jīng)》：兼固資本考慮海外并購(gòu)嗎？LP是否有這方面的需求？

桂昭宇：這是我們的優(yōu)勢(shì)，但短期內(nèi)不是我們的重點(diǎn)，所以目前沒(méi)有花很多精力去做，僅限于幫助被投公司防范中美貿(mào)易摩擦下的出口問(wèn)題，在海外開(kāi)工廠，做轉(zhuǎn)口貿(mào)易等。世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境多變，我們要做好風(fēng)險(xiǎn)防范，當(dāng)然，也不排除之后會(huì)做一個(gè)美元基金。