以期貨交易市場提升我國海外業務價值

□ 文/王恒亮 趙林

美國紐約證券交易所。新華社/供圖

從1993年踐行國家“走出去”發展戰略開發秘魯項目開始，經過20多年艱難探索與高速發展，中國油氣行業海外投資與貿易業務已涉足全球絕大部分油氣資源國，基本建立起了非洲、中東、亞太、美洲和中亞俄羅斯五大油氣合作區，形成了中亞、中俄和中緬油氣管道與海上LNG進口四大油氣戰略通道。在看到中國油氣行業海外業務從零起步取得累累碩果的同時，其本質上是中國油氣行業艱難融入西方主導國際油氣合作體系的20年漫長與艱辛歷程。中國油氣行業擁有海外油氣項目的投資、開發和貿易業務，卻缺乏影響和支撐上述業務的完整油氣行業生態，缺乏屬于自己的新項目并購經濟評價和原油貿易定價基準，缺乏反映中國，以及亞太地區原油市場供需變化的“價格發現”機制，在西方油氣公司制定的規則下與其共舞，不得不承受亞洲溢價和油價過度波動帶來的額外損失，行業價值得不到充分體現。

上海期貨交易所推出的原油期貨交易，是構建完善當今國際油氣合作行業生態和增強中國在國際油氣定價體系參與度的重要組成部分，必將對中國油氣行業海外業務價值提升發揮至關重要的作用。

充分發揮國際原油期貨價格發現功能

作為一種全球性戰略資源，原油同時具備資源、政治和金融屬性，但首先是資源商品屬性，是商品就需要交易價格。一般來說，因為原油品質、產地、掛靠交易基準、進口地區的不同，即使同種原油也會出現不一樣的價格。國際通行做法是以某種交易量大的原油價格為基準（一般歐洲地區以Brent為基準，美洲地區以WTI為基準），按照重度、含硫、含水含鹽等參數變化梯度，形成原油貿易計價公式，將各參數優良變化情況在價格上予以體現。

比如中東地區，各產油國對出口到不同地區的同種原油采用不同計價方式，出口到歐洲的原油參照洲際交易所（ICE）的Brent油價調整，銷往北美的原油與芝加哥期貨交易所（CME）的WTI油價聯動，即商品貿易與所在消費市場的供需關系相匹配，這可以基本體現中東原油在歐洲和北美的市場需求和貿易價值。但中東銷往中國和東北亞其他地區的原油則完全不同，原因在于亞洲沒有一個完善、成熟的石油期貨市場來發現價格，沒有一個處于同等地位的基準原油價格，因而海外中國石油企業開采并銷往中國的原油就只能參考新加坡PLATTS系統中迪拜和阿曼的油價進行聯動，類似于WTO貿易中非市場經濟主體商品與服務成本，只能參照市場經濟主體中類似國家進行測算。這雖然具備一定參考價值，卻并不能如實、完全反映中國和東北亞原油消費市場真實供求關系和市場動態，導致中東銷往亞洲的油價普遍偏高，形成所謂“亞洲市場溢價”。

圖為紐約證券交易所原油期貨交易員。新華社/供圖

亞洲地區一直在支付相對歐洲和北美地區更高的原油進口價格，2017年中國油氣公司僅在亞洲溢價上就多支出達數十億美元。議價能力缺失，使得中國油公司即使在供需形勢與國際形勢背離時，也只能被動接受國際石油價格。推出石油期貨可以充分體現亞太地區真實原油供需狀況，解決亞洲市場溢價，提升中國油公司價值創造能力。

高效利用國際原油期貨套期保值功能

經過前些年的試錯和摸索，中國油氣公司海外油氣資產積累已達到一定規模，提升國際化管理能力和水平成為當務之急，而價格風險管理則是主要短板之一。

目前，受制于管理理念和外匯管制等因素，中國油氣公司參與國際原油期貨套期保值的范圍和水平均遠低于西方國際大石油公司。一方面對西方主導國際油氣合作生態了解和把握不透，另一方面受國有企業海外業務國家監管嚴格限制，且境外場外衍生品市場存在規則不透明、流動性差、產品結構復雜等不利因素，中國油氣公司主動參與海外石油衍生品交易對沖風險積極性和專業性都不足，無法滿足企業對沖風險敞口需要，難以完全達到企業生產經營所需效果。與國際原油期貨及其金融衍生品市場相比，國內推出原油期貨合約劣勢在于管理經驗不足、發展有待時日、原油期貨衍生品不夠豐富；優點在于價格波動能夠更直接地反應中國國內市場原油供需關系和交易特點，且不涉及外匯轉換和海外監管，交易成本較低，有利于企業以更低成本實現套保。抓住契機建立中國自己的原油期貨交易平臺，有助于進一步健全和完善符合中國需求的國際油氣合作生態參與渠道，有助于全面提升中國油氣公司的價格風險管理能力和水平，也有助于以中國巨大原油消費市場體量主動影響和穩定全球油氣市場價格波動風險。

打造以中國為核心的亞太原油期貨交易定價中心

上世紀以來，西方發達國家的期貨交易所已經集中了世界絕大多數的農產品、金屬與石油等品種的期貨交易，由此而形成的期貨價格成為國際市場定價基準，西方國家利用期貨市場定價機制，在國際定價體系中掌控著主導權，占據著有利地位。

依托中國龐大原油消費市場，通過原油期貨交易市場提升中國在國際石油貿易定價體系中的話語權，可以與中國油氣公司的海外投資、開發、貿易業務一起，形成與以Brent為核心歐洲交易區和以WTI為核心美洲交易區的三足鼎立態勢，匹配和體現當今全球三大主要經濟中心和能源消費中心格局，系統延伸擴展中國參與國際油氣合作生態鏈條，擺脫中國公司在海外新項目并購和原油貿易中資產和商品原油定價權缺失困境。

目前，中國油氣公司在海外新項目并購資產定價和在役項目運營管理時，一般參照掛靠布倫特油價進行價值評估和經濟評價，以此確定海外上游油氣投資項目并購和運營管理策略。但目前全球主要油氣消費中心原油價格交易基準出現相互背離和倒掛已成為常態，WTI和Brent價差就已經出現倒掛，且隨著近兩年北海油田的逐步枯竭，Brent定價存有的缺陷正逐步顯現。依據中國原油期貨市場價格進行新項目評價，有利于更真實反映并購期油氣資產儲量對中國油氣公司的預期價值，更客觀評估和測算中國油氣公司在海外開發即將銷往中國的原油市場價格，得出更真實的經濟評價結果和決策，有效規避價格波動風險，鎖定生產成本和預期收益，做出更科學的并購和運營決策，降低投資和資產持有風險。

為中國油氣公司海外業務價值提升創造條件

中國原油期貨交易市場的推出與人民幣國際化戰略相輔相成。目前人民幣已經是世界第五大結算貨幣，并于2016年被正式納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，用人民幣計價和結算的原油期貨市場必將進一步推動人民幣國際化進程。當前中國海外油氣公司的上游投資和貿易基本以美元結算，人民幣國際化一方面可以避免上游油氣資產投資和回收的匯率波動風險，另一方面可以為當前中國油氣公司全球油氣資產運營提供更多資金清算渠道，減少資金沉淀，提升資金使用效益。

原油期貨市場的推出還將吸引全球主要油氣資源國的參與合作，這包括國際投資者引入，以及國際社會對國內價格的關注等，必將大幅提升國內期貨市場的國際化水平。而一個健康、穩定的亞洲原油貿易價格體系，有助于OPEC等產油國平衡西方國家油氣定價體系的不平衡影響，特別是在WTI價格持續走低和布倫特標準油產量下降的大背景下。原油出口大國沙特阿拉伯就曾因WTI價格走低時，將出口美國的沙特原油作價基準油，由西得克薩斯輕質原油（WTI）改為阿格斯含硫原油（ASCI）。產油國對投資、開發、定價、貿易一體化亞洲油氣合作生態的融入越多，中國油氣公司在海外油氣合作的影響就越大，與中國油氣企業合作的用戶黏性就越高，中國油氣企業面臨的國際油氣合作條款、商務談判、話語權就越大，業務投資整體效益就會越大。中國油氣公司海外油氣投資中現行以上游投資帶動工程建設、技術服務、裝備制造出口等下游業務，實現提升中方整體利益最大化的成功經驗，就是很好的案例。

從西方國家油氣行業發展與演進歷程來看，隨著中國經濟整體和國際油氣合作國際化程度進一步提升，建立健全中國原油期貨交易市場與平臺建設，構建完善以中國為核心的亞洲原油期貨交易機制和油氣行業定價體系，無論對保障國家油氣市場健康穩定發展，還是提升中國油氣行業整體國際化水平與價值創造能力，均具有極其重要的政治和經濟意義。