嘉元科技：科研產業化，延伸新能源汽車續航里程

江彬

公司主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔。作為鋰離子電池行業重要基礎材料，電解銅箔主要用于鋰離子電池的負極集流體。公司主營產品下游主要應用在新能源汽車、3C數碼產品、儲能系統、通訊設備、汽車電子等終端領域。其中，新能源汽車領域是公司發力點，也是公司未來持續高成長的能量源。

動力電池需求旺盛拉動鋰電銅箔市場快速擴張

近年來，全球鋰離子電池市場快速發展，鋰電銅箔需求保持著穩步增長的趨勢。據高工產研鋰電研究所調研統計，預計2018年全球鋰電銅箔產量同比增長29.20%，達14.60萬噸。未來，由于全球主要國家大力發展新能源汽車產業，動力電池對鋰電銅箔需求將保持高增長態勢，成為全球銅箔市場的主要應用市場。與此同時，隨著鋰離子電池成本的降低及儲能技術的進步，鋰離子電池在儲能系統中對鉛酸電池的替代增多，在儲能系統中的滲透率逐漸提高，對鋰電銅箔需求進一步提升。可以期待，未來幾年受全球鋰離子電池市場增長的帶動，全球鋰電銅箔市場將延續高增長態勢。高工產研鋰電研究所預計未來四年復合增長率達24%，到2020年產量將突破20萬噸。

作為全球重要的鋰電銅箔生產地的中國來說，未來的發展勢頭將更加強勁。據高工產研鋰電研究所調研統計，預計2019年中國鋰電銅箔產量為11.62萬噸，未來幾年，在新能源汽車產業受國家政策大力支持的背景下，動力電池將帶動中國鋰電銅箔市場保持高速增長趨勢，到2020年中國鋰電銅箔產量將達14.85萬噸。從細分應用領域看，動力電池市場依舊是中國鋰電銅箔市場保持高增長的主要驅動因素。預計2019年動力電池用鋰電銅箔產量同比增長35.77%，達8.35萬噸，超過數碼電池領域需求量，在中國鋰電銅箔市場中的占比超過50%;到2020年，中國動力電池產量將超158.8GWh，動力電池用鋰電銅箔產量將突破11萬噸，成為中國鋰電銅箔市場的主要增長點。

鋰電銅箔薄型化，提升新能源汽車續航能力

電池能量密度與新能源車續航里程直接掛鉤，也是新能源車發展當前面臨的主要痛點。因此，提升電池能量密度是產業鏈上企業持續努力的方向。銅箔作為鋰電池負極的導電基材，其重量占到鋰電池總重量的10-15%左右。通過減小厚度和增加孔隙率，可以有效實現電池減重，從而提升能量密度。

以能量密度為260wh/kg的鋰電池為例，1kwh電量所對應的電芯總重量約為3.85kg。按照主流8μm銅箔15%的重量占比來算，銅箔的重量約為0.58kg。如果銅箔厚度降低至6μm，在總面積不變的情況下，銅箔重量將降低25%至0.43kg。若再疊加50%孔隙率的銅箔技術，換算后能量密度可提升至287wh/kg，相比采用8μm銅箔提升10%左右。

但6μm鋰電銅箔的工藝難度很大，一是磨輥工藝技術的運用與參數調試難度較大;二是添加劑的種類選擇、組合以及控制不易確定;三是生箔設備的結構優化與參數調試難度較大。因此，我國鋰電銅箔目前以8μm為主，僅有嘉元科技、諾德股份等少數幾家企業能夠實現6μm銅箔的批量化生產。其中諾德股份市場占有率超過30%，位居國內第一，并在2017年實現6μm銅箔的規模化生產;嘉元科技在2018年實現6μm鋰電銅箔規模化生產，為我國新能源動力汽車續航里程的提升作出了巨大貢獻。

新品成為新業績增長點，業績呈現出跨越式增長態勢

由于公司新生產的6μm鋰電銅箔產品契合了新能源動力汽車提升續航里程的發展趨勢，故該產品迅速打進下游客戶配套產業鏈，目前6μm高性能極薄鋰電銅箔產品優先滿足寧德時代、寧德新能源、比亞迪等核心客戶。這些核心客戶均是新能源動力電池的領軍者，因此，打入核心客戶配套體系，對公司的營業收入、凈利潤起到了立竿見影的效果。在2018年實現2.26億元的營收，從無到有，占2018年度營業收入近20%，使公司業績出現跨越式發展態勢。2018年，公司實現營業收入11.53億元，同比增加103.68%;實現歸母凈利潤1.76億元，同比增加107.1%。在近三年，公司業績一直保持加速增長態勢，營業收入從2016年的4.19億元增加至2018年的11.53億元，年復合增長率66%;歸母凈利潤由2016年的0.63億元增加至2018年的1.76億元，年復合增長率67%。

嘉元科技快速的成長趨勢有望在2019年得到延續，主要推動力仍然是6μm產品的放量以及占營業收入比重的進一步提升。2018年，公司6μm鋰電銅箔實現技術突破，當年銷售2407噸，占總銷量的16%。與此同時，7-8μm鋰電銅箔的銷量占比則從2017年的73%下降至69%。根據招股說明書披露，2019年一季度，6μm銅箔銷量占比已經達到65%，這無疑會進一步推動公司營業收入規模和盈利規模的跨越式發展。

因為6μm鋰電銅箔具備更高的單價和毛利率。從單價上看，2018年6μm銅箔單價為9.41萬元/噸，相比7-8μm銅箔7.65萬元/噸的單價高出23%;從毛利率上看，6μm產品在2018年毛利率為39.14%，大幅高于7-8μm產品的25.01%、以及8μm以上產品的26.64%。2019年一季度，隨著6μm銅箔銷量占比的持續大幅提升，拉動公司整體毛利率、凈利率由2018全年的27.21%、15.3%上升至2019年一季度的36.3%、24.07%。

經營效率高，盈利能力超越同行

以上數據也可以很好地解釋為何公司凈資產收益率高于同行。招股說明書顯示，2016年、2017年、2018年，嘉元科技主營業務毛利率分別為27.39%、27.35%、27.11%;超華科技的主營業務毛利率分別為21.07%、26.33%、26.64%;諾德股份主營業務毛利率分別為24.64%、26.82%、24.24%。在凈資產收益率數據方面，公司更是領跑同行。2016年、2017年、2018年，嘉元科技加權平均凈資產收益別為24.82%、21.13%、28.68%;諾德股份年加權凈資產收益率分別為1.35%、9.65%、4.58%;超華科技則分別為-3.57%、3.15%、2.04%。

根據招股說明書等相關資料可以推測，造成這一結果的主要原因在于公司主導產品是鋰電銅箔，且2018年的6μm營業收入占營業總收入的比重迅速提升。而諾德股份、超華科技尚擁有大量的標準銅箔業務，其盈利能力無法和嘉元科技相比。

與此同時，嘉元科技屬于新銳企業，歷史負擔低且管理效率高。以管理費用率為例，諾德股份、超華科技、嘉元科技分別為4.99%、4.69%、1.62%。另外，公司的經營機制較為靈活，可以跟隨市場需求變化迅速調整生產線負荷，生產市場景氣度極高的產品。以標準銅箔為例，2016年、2017年、2018年，標準銅箔產品銷售收入占比分別為6.25%、16.38%、6.76%。其中2017年度，標準箔產品銷售收入占比上升較快，主要是因為2016年末至2017年上半年，標準銅箔市場需求迅速增加，產品價格也隨之上升。公司在此期間適時調整生產策略，加大標準銅箔的產能。如此通暢的生產線產品切換，說明公司較高的經營效率，從而保證了公司盈利能力超越同行。

產品梯隊豐富，拓展產能促發展

越來越多的業內人士認為公司質地上佳，且未來的盈利能力有望持續提升、成長趨勢較為清晰。企業保持競爭力和盈利能力的關鍵之一在于新產品的迭代。2001年以來，公司的產品不斷升級，從18-35μm逐步拓展至6μm。當前，公司對6μm以下產品已有技術儲備，其中4.5μm銅箔處于中試階段，2019年3月份已與客戶簽署訂單并實現小批量供貨試用，計劃于四季度實現規模化生產。此外，5μm極薄銅箔和5μm高性能極薄銅箔也是2019年公司的研發重點。2020年，公司計劃研發雙光4μm高抗拉強度極薄銅箔、雙光6μm高抗拉強度高延伸率極薄銅箔、雙光4μm普強極薄銅箔、環保型鋰離子動力電池用極薄銅箔無鋅表面處理技術和鋰離子動力電池用高性能極薄銅箔核心技術研發及產業化，隨著產品梯隊的漸次完善、豐滿，不僅助力公司把握鋰電池產業發展契機，而且還將使公司近年來的快速成長勢頭得以延續。

此外，公司將充分利用此次募集資金，打破一直以來的產能瓶頸。2016年、2017年、2018年，公司實際產能利用率分別為127.40%、119.86%和110.38%，產銷率分別為97.07%、94.72%和96.24%。公司產品持續供不應求，迫切需要擴充產能，突破產能瓶頸。故公司利用此次IPO，募集資金用于“5000噸/年新能源動力電池用高性能銅箔技術改造項目”、“現有生產線技術改造項目”、“企業技術中心升級技術改造項目”、“高潔凈度銅線加工中心建設項目”及補充流動資金。項目投資總額約 9.7 億元，若募集資金低于總投資，不足部分由公司自籌解決;若超過投資金額，多余部分將用于補充營運資金。此次募集資金投資項目完成后，公司將新增5000噸動力電池用銅箔產能。同時，公司擬通過舊產線的改造提升單線產值和生產精度，助力公司持續高速成長。