影視行業并購的財務風險分析及對策研究

摘 要：近年來，伴隨著經濟全球化進程的加快，企業間的競爭愈發激烈。為了在如此激烈的競爭中取勝，有越來越多的企業選擇并購重組，通過并購來提升市場占有率，或者減少競爭對手，從而獲得競爭優勢。

關鍵詞：影視行業；并購；財務風險

一、影視行業的財務特征

影視行業是和商業化相結合的一種產業，它包括電影及電視劇兩種產品。影視的本質為一種創意產品，而“創意”恰意味著影視和其他工業產品有著本質的差別。“創意”的特別之處就在于其本身的無法復制性，雖然商業影視有類型的區分和歸類，但是在影視的制作環節之中，只要有任一部分的細微調整、變化，也會讓兩部看起來類似的影視作品散發著不一樣的魅力與氣質，即便影視行業也同樣會強調“工業化”、“流水線作業”。在影視的眾多無法復制性當中，它的核心就是“故事”以及“人物”。

影視產品價值不持久。電影院一般情況下都不會上映超過兩個月，而票房的多少就在這短短的兩個月時間內實現。即使說電影下畫以后，電影可以在合適的機會二度上映或者將放映權賣給電視頻道以獲得收入，但是這樣的收入也只能算少數。當然，有些經典的制作在沉寂多年以后又會迎來新的爆發點。

基于影視行業以及影視產品的以上特點，從財務的角度來看，影視行業具有如下特征：

（1）影視行業的企業以輕資產為主

影視企業歸屬于輕資產類型的企業，在前期無需投入廠房、生產設備等大量的生產資料及生產手段。影視企業的固定資產主要包括攝影器材、燈光器材、電腦制作器材等等，而這些器材甚至可以通過外包的方式來達到同樣的目的，無需影視企業前期大量的投入。

（2）影視企業通常低估存貨確認

在影視企業當中，其對于存貨的確認有著一項較特殊的行業做法，即企業若擁有電視片的放映權時，那么在“庫存商品”中則象征性地保留1元的余額。作為一個觀眾可知，某些熱門電視劇可是會重復播放，雖然第二次或第三次播放的收視率固然不及首映的高，但是重復播放也是需要購買版權的。而具有價值的放映權卻以1元余額象征性入賬，這確實會低估企業價值。這也為日后并購影視企業出現高額商譽作下鋪墊。

（3）成本確認采用計劃收入比例法

大部分影視企業都會以多次或者局部的方式，將發行權轉讓給發行方或電視臺。而此時，需要按發行收入分賬結算方式結轉銷售成本，因此，“計劃收入比例法”是影視企業最常用的方法。其計算公式為“當期應該結轉的銷售成本=總成本*（當期收入/預計總收入）”，而這個方法最大的弊端，就是預計總收入含有大量的人為因素以及不能預測的風險。值得注意的是，直到目前為止，仍沒有任何機構或者個人能夠對影視的預計收入進行準確預測。

（4）難以識別與評估人力資產

影視企業的核心價值是人員，通過各種腦力勞動、體力勞動制作成一篇篇精神產品，如前期創作，需要一個有創意的、或者是有故事性的劇本，這需要付出大量的腦力勞動，而這些腦力勞動在目前我國的會計制度里，是難以衡量的。同時，影視企業需要在圈子里立足，需要人脈資源、客戶關系、營銷渠道等等，而這些也都是無法衡量的。

（5）難以預測營業收入

影視企業的大部分收入來源為電影票房的分賬收入以及電視劇播映權的收入。而收入的多少，與觀眾買不買賬、經濟景氣程度、放映檔期、放映平臺等等因素有關。而觀眾對于影視作品的優劣評價是很主觀的，會可能因為喜歡明星的不同，服裝不同，拍攝地不同而變化。所以，提前預測影視作品的預期收入，是難以達成目的的。因此，營業收入評估難的問題導致大多數的并購行為都附有業績對賭協議。

二、以影視企業作為并購對象的并購特征

（1）并購影視企業呈現出普遍的高溢價

影視企業以輕資產為主，賬面上的價值較少，如前面所分析，人力資產難以識別和評估造就了影視企業并購普遍存在高溢價的特性。而并購溢價的產生，是在并購過程中標的企業收到的價款，減去股權價值所得。若被收購方擁有對市場把握到位、創新性極強的制作團隊，那么收購方就可能以高溢價率完成并購。而這種高溢價，會進一步演變成為主并企業的高額商譽，對于這種商譽的好壞評價，業界暫時沒有統一的說法，但是，高額商譽一旦計提減值和攤銷，會影響主并企業的業績。

（2）大部分并購存在業績承諾

業績承諾，是在交易雙方達成并購協議的時候，針對未來的不確定性而簽訂的合約。對于主并企業，業績承諾是降低并購過程中信息不對稱以及并購后整合風險的主要手段。而業績承諾對于被合并方來說，是一種動力，推動著其完成既定目標，同時也是一種向外界展現實力的方式。根據相關統計，在2017年的影視并購案例中，總共有37起簽訂了業績承諾協議，占總額的67.27%。

三、影視行業并購存在的財務風險

（1）定價評估風險

在企業并購當中，并購活動的順利開展絕大部分取決于目標企業定價的合理性。溢價過高致使支付的價格太高，進而給企業帶來沉重的資金壓力；或者是標的方未來的盈利能力不能彌補并購時支付的高額溢價，給企業造成現金流風險，進而產生財務危機。

行業泡沫會導致并購的溢價行為，進而產生巨額商譽，高溢價必然帶來高商譽，進而給企業未來帶來較大的商譽減值風險。

依據現有的企業會計準則，商譽是在非同一控制下企業合并過程中產生的，即當并購方付出的對價超過標的方可辨認凈資產公允價值的那一部分。形成的較高商譽是對被并購方未來盈利能力的預期。但若商譽過高并且經過減值測試之后確定需要減值時，將會直接影響企業的凈利潤。

（2）融資風險

企業并購的融資風險，主要指雙方的并購意向達成之后，并購企業是否可根據協商好的交易價格來及時地籌措并支付對價，以及籌集這些資金會給企業帶來的影響等。

影視行業以無形資產為核心，歸類為輕資產行業。而且其作為一個知識密集型的行業，本身就屬于價值鏈上高附加值的環節，存在著輕資產的特點，這也就直接決定了影視行業難以滿足傳統銀行業務對抵質押增信的要求，可見影視企業取得銀行貸款的難度相當之大并且融資成本也很高。

（3）償債風險

償債風險，是指企業并購之后債務負擔沉重，缺乏短期的融資以及必要的現金持有量，致使企業支付困難、財務狀況惡化的可能性。通常來說，企業會利用借款、杠桿收購等方式來完成并購。但并購后被并購方未來的資金流量，是存在未知性的，而杠桿收購更是需要完成很高的回報率才能使收購方獲益。

伴隨著國家政策變動及影視劇價值理念導向等社會因素的改變，影視行業的影視作品制作與發行存在一定的風險。并且對于影視作品的消費，屬于一種文化體驗，市場以及觀眾的需求都存在著相當大的未知性，對于一部影視作品，難以保證其是否得以播映或者能否取得高票房、高收視率。另外，伴隨著市場競爭的愈發激烈，影視作品的播映時期、作品質量、演員、劇本、導演等都會影響其投資回報，不確定性日益上升，影響相關企業的整體業績。作為輕資產行業，其一部影視作品從起初的開發制作、播出再到最后的回款，一般需耗費一年半至兩年的時間，可見影視劇的資金周轉率如此之低，其投資回收面臨著極大的不確定性。

因此，若一旦發生資金的回籠困難或者融資能力的降低，那些較高財務杠桿的企業將面臨較大的償債風險。

（4）整合風險

并購交易的完成并不等于該并購的成功，后續的整合同樣十分重要。并購雙方在經營、管理、制度、技術、人力資源等領域都可能存在差異，如果后續整合不當，將導致并購失敗的風險。

影視行業存在極大的不確定性風險，如果后續的整合不到位，則極易導致影視企業的原有核心團隊出走。而核心隊伍的出走對于影視企業來說是非常致命的。甚至有相關研究人員認為影視企業是沒有投資意義的，是由于影視行業存在超級嚴重的人才、業務以及資源的依賴性，而該行業中的人才流動率卻又非常高，當關鍵的人員或團隊一離開，也相當有可能帶走他們的資源。則該企業將成為沒有核心資產的“空殼”。而這樣的影視公司當然沒有吸引力。若并購前憑借其核心資產“賣了一個好價錢”，而并購之后就出走，那么對于該并購企業來說，毫無疑問會造成巨大的風險。

四、針對影視行業并購財務風險的防范策略

（1）影視行業高估值風險的防范

首先應在充分盡職調查、甄選出真實信息的基礎上，專業客觀地分析標的方的財務狀況、持續經營能力以及業績承諾完成的可能性，從而對目標公司進行總體的評價。在影視行業的并購當中多發“高溢價”并購，溢價率幾倍至十幾倍都極有可能，緣因其具有“輕資產”的特點，固定資產投入相對較小，因此賬面凈資產不高。進行估值時，除了有形資產外，應該主要考慮人才團隊、品牌優勢、運營模式、管理技術、策劃能力、制作能力、發行能力等無形資產。

（2）重視商譽減值風險并做好風險管控

影視行業的輕資產特點，使得其在合并中無法避免地會產生大額商譽。而影視行業的迅猛發展致使其商譽存在著較大的減值風險，但是也并不能就否認企業合并對于整個影視行業發展的作用，所以，在影視行業合并時，應該更加重視商譽的形成及確認，嚴格把控合并企業的估值，將商譽金額控制在合理的范圍之內，減少企業未來的風險。于此同時，應制訂出完善的風險控制制度，把控合并后所產生的風險。

利用對賭協議控制商譽相關風險。影視行業合并時無法避免的會產生大額商譽，但在一定程度上，利用對賭協議可以降低商譽減值給企業帶來的負面影響。標的方由于業績不佳而產生商譽減值對凈利潤的影響，可在一定程度上被對賭協議減少的合并對價抵消，使得影視企業因大額商譽減值導致的凈利潤虧損的風險降低。

（3）采取多元化融資渠道并采用爆款策略進行投資

影視行業的溢價并購活動需要大額資金，企業應該充分發揮自身的融資能力，盡可能采取多元化的融資渠道，合理協調企業的資本結構，減少融資風險。另外，站在并購監管的角度，作為資本市場的制度制定者及管理者的政府，也應該積極拓展企業的并購融資渠道，以實現資本市場的高效以及穩定性。

（4）有效整合資源，實現規模經濟和財務協同

并購過程中，相關程序的完成也不代表并購活動的結束，而恰恰是整合階段的開始。可見在并購交易完成之后，企業仍會存在財務整合方面的風險。

伴隨著市場的逐步成熟以及消費者偏好的變化，影視企業持久的經營和盈利的關鍵之處就在于，持續不斷地創造出滿足消費者需求的作品，但是這些作品的完成質量通常取決于演員、導演、編劇和后期團隊等。企業可邀請少數當紅明星加入爆款，并且使用爆款，培養影視的新人，保持影視明星之間的市場競爭程度，既可培養出對公司粘性較高的新一代明星，又能減少企業未來的制作成本。同時，對于優秀的演員、導演、編劇以及后期團隊，企業也應當給予一定的激勵，例如股票期權等來保證未來作品的質量，提高影視行業并購的整合程度，維持企業的利潤水平與市場價值。

參考文獻

[1]郭漫.企業并購財務風險及其管理研究[J].財會通訊，2013（30）：97—101.

[2]羅敏.基于核心競爭力思維的企業并購財務風險防控探[J].財會通訊，2016（2）：119—122.

[3]王克明.新一輪文化產業并購潮的特點、動因及其應對[J].昆明理工大學報（社會科學版），2015（5）：102—108

作者簡介：王一珍（1996年9月），性別：女，民族：漢，籍貫：江西省上饒市，單位：華東交通大學經濟管理學院，學歷：研究生，研究方向：財務會計。