基于互聯(lián)網(wǎng)金融背景研究創(chuàng)新型貨幣政策工具的運用

南京財經(jīng)大學(xué) 孟凡

在我國經(jīng)濟高速發(fā)展以及信息時代不斷變化的背景下，金融與科技的趨勢性整合產(chǎn)生了一種新興的金融業(yè)態(tài)——互聯(lián)網(wǎng)金融。在貨幣政策的有效性受到?jīng)_擊后，我國陸續(xù)推出了相應(yīng)的創(chuàng)新型貨幣政策工具，如常備借貸便利、中期借貸便利以及定向中期借貸便利等，優(yōu)化貨幣政策工具組合，進而緩解互聯(lián)網(wǎng)金融流動性緊張的問題，以更加有效地利用貨幣政策工具來調(diào)節(jié)市場供求，促進互聯(lián)網(wǎng)金融的進一步發(fā)展。

本文將研究新興態(tài)金融發(fā)展下創(chuàng)新型貨幣政策工具的反應(yīng)機制，主要通過M2以及社會融資規(guī)模為指標(biāo)結(jié)合VAR模型探究檢驗我國創(chuàng)新型貨幣政策工具的實施以及運用結(jié)果，并提出相關(guān)建議。

1 創(chuàng)新型貨幣政策工具在我國的實踐

互聯(lián)網(wǎng)金融利用新興科技有效提高改善市場資源配置和降低金融市場的信息不對稱，但也伴隨著傳統(tǒng)金融中介“二次脫媒”的現(xiàn)象，這無疑導(dǎo)致了政策效率的降低，產(chǎn)生了流動性缺口。

本文將從短端利率調(diào)解工具、中長端利率調(diào)解工具這兩個方面探究互聯(lián)網(wǎng)金融對創(chuàng)新型貨幣政策工具的實踐在我國金融市場上的作用狀況。

1.1 短端利率調(diào)解工具

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)信息時代的到來使我國互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)實現(xiàn)了較快程度的發(fā)展，目前一些便利性的借貸服務(wù)已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)當(dāng)中實現(xiàn)了較高程度的發(fā)展。

對于便利性借貸服務(wù)來說，其貨幣政策的類型較為多樣，但盡管其形式較多，實際上的操作內(nèi)容相對來說其實較為相似，本質(zhì)上都是為提升中央管理的流動性創(chuàng)造了條件。同時隨著國家經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的不斷繁榮，常備借貸便利(SLF)業(yè)務(wù)逐漸在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域快速地發(fā)展。但是隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中也會存在相應(yīng)的問題，我國的貨幣市場開始出現(xiàn)相對緊張的問題。為此，中央銀行在2017年實行了臨時流動性便利的服務(wù)，雖然可以緩解市場相對緊張的局面，但是在建立的機制上還存在不足。

1.2 中長端利率調(diào)節(jié)工具

相比于短期利率調(diào)節(jié)工具來說，中長端利率調(diào)節(jié)工具的出現(xiàn)時間相對較晚。為了能夠提升我國的經(jīng)濟發(fā)展速度，在2014年左右我國推出人民幣“走出去”的貸款政策。基于這一政策的執(zhí)行我國也開始相繼推出了抵押補充貸款(PSL)，進行抵押補充貸款形式的推出，其重要目的就在于通過實施寬松的貨幣政策進而促進我國經(jīng)濟的高速發(fā)展。抵押補充貸款作為一種新型的貨幣政策工具可以在促進我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過程中為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供較為穩(wěn)定并且較為長期的資金來源。對于PSL來說，其主要的特點以及作用可以包括兩個方面。一方面是可以促進我國進行PSL的推行，有助于為我國進行提升基礎(chǔ)貨幣投放量；另一方面也有助于進行關(guān)于我國中長期調(diào)節(jié)利率的引導(dǎo)上。

對于互聯(lián)網(wǎng)金融來說，由于如今資本的流動以及互聯(lián)網(wǎng)金融上涉及到財政支出進而對我國互聯(lián)網(wǎng)金融都會產(chǎn)生很大影響，同時也會影響到我國互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)流動性水平。為此，為能夠使得互聯(lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)更加快速以及平穩(wěn)的發(fā)展，我國在2014年進行了中期借貸便利(MLF)的推行，與常備借貸便利形成相互呼應(yīng)的關(guān)系。進行中期借貸便利的推行有助于在調(diào)解我國互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)以及我國進行資金投放方式等方面都有著很大的促進作用。近期央行又創(chuàng)設(shè)TMLF(定向中期借貸便利)“定向降息”，下調(diào)定向利率，旨在支持小微企業(yè)和民營企業(yè)。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融背景下創(chuàng)新型貨幣政策工具應(yīng)用實證分析

2.1 變量的選擇

2.1.1 政策工具變量

在進行關(guān)于創(chuàng)新型貨幣政策工具的運用研究過程中，主要運用的是變量為SLF以及MLF等變量，同時也會涉及到SLO以及PSL等變量，對于SLO這一變量來說，國家并沒有對SLO這一變量進行明確解釋，同時也缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù)公布，但是其主要的形式是以7天以內(nèi)的短期回購為主，為此本文在關(guān)于SLO的研究中，主要通過選取的是1天期和7天期的全國銀行間質(zhì)押式回購交易量之和來代表SLO這一變量。同時為保證整體數(shù)據(jù)的有效性以及科學(xué)性，在變量數(shù)據(jù)的選擇過程中，所有的數(shù)據(jù)指標(biāo)都是選擇月度期末余額的有關(guān)數(shù)據(jù)并且通過進行相應(yīng)的對數(shù)處理，進而進行異方差性這一可能性的消除。在通過實施相應(yīng)的對數(shù)處理之后，對應(yīng)的變量用Lnslf、Lnslo、Lnpsl、Lnmlf進行表示。

2.1.2 政策目標(biāo)變量

針對于進行政策目標(biāo)的選擇來說，為了能夠保證變量選取的科學(xué)性以及合理性，在進行變量的選擇上，我們考慮到貨幣政策的最終目標(biāo)存在著具有時滯性的特點，由此可見貨幣政策的最終目標(biāo)并不適用于作為政策目標(biāo)的變量。

同時結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融這種新興業(yè)態(tài)的發(fā)展會影響貨幣供應(yīng)量以及市場規(guī)模和我國提出的相應(yīng)新型貨幣政策規(guī)定，本文在研究創(chuàng)新型貨幣政策工具的運用研究中的政策目標(biāo)變量選擇上主要選取的是M2以及社會融資規(guī)模(sfs)這兩個指標(biāo)進行政策目標(biāo)的變量，進而進行評定我國創(chuàng)新型貨幣政策的實施以及運用情況。為了能夠保證這兩個變量的有效性以及防止季節(jié)性等因素的干擾，在進行本次政策目標(biāo)變量選擇過程中進行了相應(yīng)的處理，在進行干擾因素的排除以及處理之后，最終的兩個變量以M2和sfs的方式進行命名。

2.2 實證分析

2.2.1 VAR模型平穩(wěn)性檢驗

通過上述進行政策工具變量以及政策目標(biāo)變量的選擇，經(jīng)過了相應(yīng)的檢驗以及處理，整體的變量指標(biāo)具有很大的可行性。為此，本文主要進行相應(yīng)的實證分析，為了能夠有效地進行VAR模型的建立和使得整個實證分析更加具有可行性，需要對VAR模型進行相應(yīng)的平穩(wěn)性檢驗，在平穩(wěn)性檢驗中，ADF檢驗的方法較為常見。為此，在進行本文的VAR模型平穩(wěn)性檢驗過程中，主要是對其進行相應(yīng)的平穩(wěn)性檢驗，在經(jīng)過相應(yīng)的檢驗之后，得出了檢驗結(jié)果，如表1所示，通過檢驗結(jié)果可以看出，所有的指標(biāo)變量都是在1%水平以下呈現(xiàn)出顯著的水平并不是很平穩(wěn)，采取進行一階差分的方式進行再次檢驗。通過檢驗發(fā)現(xiàn)各個變量之間呈現(xiàn)出平穩(wěn)趨勢，由此可以說明本文研究的所有變量都是一階單整序列。VAR(M2)和VAR(sfs)的AR根檢驗表中的所有單位根均小于1，落在單位圓內(nèi)，兩個VAR模型都是穩(wěn)定的。

表1 VAR模型的ADF檢驗

2.2.2 方差分解

通過表2、表3進行相應(yīng)的方差分解，可以看出，對于VAR(M2)系統(tǒng)來說，SLF和MLF在第4期分別達到了近30%和16%的方差貢獻度。相對于SLO的7%和PSL的5%來說，對M2的增減變化顯得更加重要，對于VAR(sfs)系統(tǒng)來說，sfs自身在第4期的方差貢獻度仍然達到83%左右，遠遠超過M2在第4期的43%，創(chuàng)新型貨幣政策工具對于M2的影響遠遠超過對社會融資規(guī)模的影響。

表2 M2的方差分解結(jié)果

表3 sfs的方差分解結(jié)果

通過本文的分析能夠得出結(jié)論：SLF和MLF對抑制M2的快速增長起到了重要作用，創(chuàng)新型貨幣政策工具對M2展現(xiàn)了良好的調(diào)控能力，但對社會融資規(guī)模沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，各個創(chuàng)新型貨幣政策工具的貢獻度都很小。

3 結(jié)語

對于創(chuàng)新型貨幣政策而言，其主要推行是基于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展這一背景，中央銀行推出的一種提升貨幣流動性以及平穩(wěn)性的新型貨幣政策，通過上述進行關(guān)于相應(yīng)的變量分析，可以看出。SLF對MLF起到一定的影響作用，同時SLF和MLF同時也對M2起到了一定的影響作用，在分析結(jié)果中我們可以看出兩者對抑制M2的增速可以起到一定的促進作用。由此可見，我國近幾年來推行的創(chuàng)新型貨幣政策工具對進行M2的管理以及調(diào)整起到了很好地推動作用。

為促進互聯(lián)網(wǎng)金融可以實現(xiàn)更加快速地發(fā)展以及實現(xiàn)更加平穩(wěn)地發(fā)展，我國也需要對SLF以及MLF等指標(biāo)進行相應(yīng)的管理，要加強發(fā)揮兩者對M2的調(diào)控作用。同時國家政府也應(yīng)該加強與市場的交流，進而通過深入掌握互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)狀以及發(fā)展中存在的問題，有效避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場出現(xiàn)相應(yīng)的秩序混亂現(xiàn)象。