“首日大漲賣出”是科創板中簽者的最佳選擇

陶丹

·主持人語·

本周A股迎來“打新盛宴”，科創板21只新股天天申購，周三甚至9只新股扎堆兒進行申購，這在上交所史上尚屬首次。不過，投資者普遍關心的還是科創板新股發行估值定價問題。從首批科創板25家企業的發行市盈率來看，平均市盈率為49.21倍，中國通號最低，為18.18倍，中微公司最高，為170.75倍。盡管首批科創板上市企業整體估值水平不低，但業內人士普遍認為，隨著科創板時代的來臨，多元化估值體系的構建對于市場準確評估上市公司投資價值、倡導價值投資理念有著長遠意義，投資者需要針對不同公司的特點選擇更恰當的估值方式，打破估值“唯市盈率”的偏見，擁抱多元估值理念。

毋庸置疑，科創板的設立是中國資本市場發展的新里程碑，對現有A股估值體系、投資邏輯都將產生重大影響。但短期來看，新股的快速發行，不可避免會涉及二級市場資金的抽離。從盤面觀察，面對本周的超級科創板“打新盛宴”，有部分場內大資金已先砸為敬，主要還是對科創板開板后“吸金效應”的擔憂，上證指數再度回落至2900點上方。

那么，7月翻身行情是否還值得期待？科創板首發公司上市首日如果出現類似創業板的大漲，中簽者是繼續持有還是及時賣出？本期欄目將就相關話題展開探討。

主持人 龐丹

經過本周的“打新盛宴”之后，科創板公司的IPO數量已經達到了25只，為7月22日首批公司上市做好了鋪墊。在中簽率極低的情況下，能夠打中科創板首批新股的投資者來說，可謂“天上掉餡餅”的幸運兒，在A股“炒新”余溫尚存的情況下，大概率會有賺錢的機會，甚至不排除短期暴利的可能。但上市之后是走是留，這其中可大有講究。筆者認為，“首日大漲賣出”是科創板打新中簽的投資者最好的選擇。而這個“大漲”的標準，可以借鑒10年前創業板首批上市公司的表現，從“首日漲幅”及“收盤價相對開盤價漲幅”兩大指標來參考。

科創板創業板首發背景的相似性

為何說科創板新股首日的表現可以參照創業板？首先二者推出的位置有相當程度的相似性。除了首批公司上市前上證指數都位于3000點附近之外，推出前A股也經歷了“深度調整-強力反彈-回落整理”的三個階段，都是在市場觸及冰點之后回暖，但又遭遇一定程度“倒春寒”、呈現“乍暖還寒”的態勢。2009年創業板推出前，A股經歷了2008年大跌6成的深度調整，此后在2009年前7個月又出現一波漲幅接近翻倍的“小陽春”，此后的8月份則出現單月暴跌20%的快速調整。到了當年10月創業板推出前，A股又出現一波比較平穩的上升走勢。而科創板推出前，A股也經歷了超過3年的深度調整，此后在今年前4個月強力反彈超過30%，從4月下旬到5月份連續調整最大跌幅超過14%，6月份則出現一波小幅震蕩走高。有所不同的是，2009年A股的換手率、活躍性要高出現在。以滬市為例，兩個時間點的日成交金額相差不大，但10年來A股已經大幅擴容，活躍程度明顯不如2009年（見圖1）。

圖1 上證指數月線圖，創業板和科創板首批公司上市對應的位置

第二個相似點是上市公司的行業構成。二者首批上市公司都主打“科技含量”，高端制造、醫藥、計算器等占了相當部分的比重。略有不同的是，創業板首批上市公司中有一些傳統型的公司，如吉峰農機（現“吉峰科技”）、大禹節水等。

第三個相似點則是發行價的定價方式及估值。二者均采取市場化定價方式，首發市盈率顯著高于A股原有公司的平均水平。創業板首發28家公司的IPO平均市盈率約57倍，而科創板也超過了49倍，最高甚至有超過170倍。

第四個相似點是上市首日的交易制度。上市首日二者均不設漲跌停板，也都在盤中設置臨時停牌制度。但從第二個交易日開始，創業板的漲跌停和A股一般公司一樣均為10%，而科創板允許的波動幅度更大，除了上市前5個交易日不設漲跌停之外，第6天開始的漲跌停也比現行的10%多一倍達20%。

除了以上四大相似點之外，創業板和科創板也對投資者開通交易資格設置了門檻，都只有部分投資者具備交易資格。所不同的是，創業板的限制主要是投資的交易年限，超過兩年才能開通;而科創板除了交易年限之外，對投資者的賬戶市值要求也提高到了50萬元，并需要達到相應的風險評估等級和測試分數。某種程度上說，創業板和科創板首發時都是只有部分投資者能參與，科創板參與人數占比更低，相應的機構投資者參與的比重更高。

創業板首批公司表現值得借鑒

在二者首發背景存在高度相似的情況下，創業板首批公司在上市之初的表現也值得科創板投資者借鑒。

上市首日，創業板首批28家公司都出現明顯高開，收盤時仍較發行價高出許多，打新中簽者享受良好的“賺錢效應”。其中，漲幅最大的是已經退市的金亞科技，單日漲幅高達209%，也是唯一超過200%的公司;漲幅最小的南風股份也有75.84%，全部平均漲幅為106%。

從上市當天的表現來看，28只創業板首發公司無一例外都收出陽線，意味著開盤集合競價買入的投資者在當天收盤時賬上仍有浮盈，其中漲幅最大的金亞科技，收盤價比開盤價上漲超過70%。但多數股票都出現較長的上影線，有16家公司上市首日的最高價在上市一年之后仍無法超過，占比接近6成，其中不乏到2015年大牛市才突破的例子，顯示盤中過度追高的風險較大。

相對上市首日的強勢表現，上市次日創業板首發公司大部分走勢較弱，28只股票有20只跌停，占比超過7成，而此前表現最強的金亞科技則是連續兩個跌停，只有南風股份、安科生物、吉峰農機（現吉峰科技）收陽不跌。而在接下來的走勢中，大部分創業板首發公司未能出現大幅上漲，特別是一些當時公認科技含量高、業績較好的公司如樂普醫療等表現更弱。相比之下，獲得大幅炒作的吉峰農機（現吉峰科技）、大禹節水則比較不引人矚目，甚至帶有農業等傳統產業的身影。其中，吉峰農機從上市首日開盤的32.25元，一個多月里最高上漲到96.50元，最大漲幅接近兩倍（見圖2）。相比之下，熱門的樂普醫療同期僅小幅上漲3%出頭。

從創業板首發公司的走勢來看，呈現以下幾個明顯特點：1.上市首日大漲甚至是爆炒，打新中簽者獲利頗豐;2.上市首日出現陽線概率大，開盤買入短期之內還有一些利潤，但盤中追高者可能面臨較長時間的套牢;3.上市次日之后繼續大幅炒作的品種較少，熱門品種表現平淡而冷門品種反而有望成為黑馬。

科創板首日大漲中簽者宜賣出鎖定利潤

市場對這兩個板的推出都寄予了較高的期望，科創板首發公司也有大概率復制創業板的可能。但科創板首發公司的表現可能不如創業板，最主要還在于投資者結構的不同，機構占比較高的科創板理性程度高于創業板，而個人投資者參與的比例又低于創業板，敢于追高的“韭菜”較少。其次，創業板上市次日即實施漲跌停板，導致部分資金在上市首日肆無忌憚拉出長陽線，第二天開始在跌停板上“打折酬賓”仍然可以獲得暴利，而科創板上市之后5日不設漲跌停，原先的“拉高之后再打折”的模式無法完全適用。此外，科創板推出前有比較充分的投資者風險教育，特別是新三板近年來許多公司“有價無市”對投資者而言就是鮮活的例子，也在一定程度上抑制了市場追高的熱情。

不容忽視的是，科創板首發公司有一只超級大盤股中國通號，和創業板首發清一色小盤股不同，中國通號的上市需要大量資金承接，必定會分流不少科創板的炒作資金。而科創板的融券業務也比創業板首發時完善許多，戰略投資者獲配的股票可以作為借券的券源，對科創板的炒作也形成了相當的抑制效果。

因此，如果科創板首發公司上市首日出現類似創業板的大漲，中簽者及時賣出鎖定利潤是比較好的選擇。筆者預計，科創板首發的平均漲幅比創業板打八折，是比較合理的預期，當然也不排除盤中短期過度沖高的可能，但持續時間比較有限。對于盯盤時間較少的“上班族”來說，不妨采用預埋單的方式，開盤前在100%漲幅附近的價位預先掛單拋出一半的籌碼，如果成交可以回收成本立于不敗之地，剩下的籌碼在午間時段再決定是走是留。如果價格較開盤價高出許多，則應在收盤前賣出鎖定利潤，不可一味戀戰。

圖2 吉峰農機（現吉峰科技）上市之初的大幅炒作