基于EVA的企業價值評估的應用研究

摘 要：隨著一帶一路戰略的逐步實施，經濟全球化趨勢日益加快，對于企業價值的評估在資本運營和投資領域的運用也越來越廣泛。而以EVA為導向的價值評估模型，消除了權責發生制對企業真實經營業績的不利影響，同時又考慮了包括權益資本和債務資本的資本成本，能真實地反映了企業利潤。因此，本文詳細地闡述了EVA的理論與計算過程，并以S公司為例，探討了EVA價值評估模型在企業中的具體應用。

關鍵詞：EVA;價值評估;資金成本

一、EVA價值評估模型的理論概述

EVA 的計算公式為：EVA=NOPAT-NA*WACC，式中：NOPAT：稅后營業凈利潤;NA：調整后的資本總額;WACC：加權平均資本成本。

本文中，在計算稅后凈營業利潤時主要對利息支出、研發費用、非經常性收益、準備金以及遞延所得稅等項目進行會計調整，考慮到上述因素得出：稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項+準備金）×（1-平均所得稅稅率）+遞延所得稅;對于資本總額的調整項目主要是無息流動負債和在建工程。考慮到上述調整因素后，得出調整后的資本=所有者權益+負債合計-無息流動負債-在建工程。加權平均資本成本=股權資本成本*股權資本成本的比重+債務資本成本×（1-所得稅稅率）×債務資本成本的比重，其中，股權資本成本是企業通過發行普通股籌集資金而付出的代價，可用資本資產定價模型（CAMP）來計算，公式為：Ke =Rf+β×（Rm-Rf），式中：Rf：表示無風險利率。

在本文中用10年期國債收益率代替;β系數為單個公司的系統性風險;Rm為市場期望報酬率。目前對于EVA價值評估模型的研究根據增長速度的劃分標準，主要分為三類：永續增長模型、二階段增長模型和三階段增長模型。其中，最常用的是二階段增長模型，該模型的假設為：企業的發展會經歷兩個階段，一個階段是高速增長階段，預測年限一般選擇3-5年;接下來的一個階段是穩定增長階段，在本文中，采用的是二階段增長模型，并將企業在穩定增長階段的EVA增長率用GDP增長率代替。計算公式如下：

二、案例應用

S公司成立于1992年，專注于煤質檢測儀器設備的研發、生產和銷售。根據新浪財經網披露的財務數據和第一章的計算公式，得出S公司EVA值。

稅后凈營業利潤2016-2018年的計算值分別是2055.52萬元、2304.94萬元、25629.70萬元。

2016-2018年調整后的資本額分別是3692.62萬元、1505.19萬元、1505.19萬元。

加權平均資本成本：通過查詢wind咨詢網和中國債券網，取剩余期限大于10年的固國債到期收益率3.9160%為無風險報酬率，股本資本溢價為7.6%，計算出股權資金成本，計算結果：2016年-2018年加權平均資本成本分別是13.87%、14.15%、6.74%。2016-2018年EVA值分別為-8260.11萬元、-8752.43萬元、10209.01萬元。

三、基于EVA兩階段評估模型的企業價值的計算與分析

根據EVA兩階段評估模型和對S公司的發展現狀分析，可假定2019-2023年是S公司的高速增長期，之后的第二年起即2024年，企業進入穩定增長期。評估基準日為2018年12月31日。基期取前3年均值-1022.53萬元。

權益資本成本：2019-2023年的貝塔系數取前3年的均值1.09。本文以6.7%作為市場的風險溢價。市場的無風險利率取前3年的均值3.26%，計算得出權益資本成本為3.26%+1.09*6.7%=10.56%;債務資本成本取前3年的均值3.03%，債務資本比例取前3年的均值為10.38%，權益資本比例取前3年的均值為89.62%，假設未來五年債務和股權的比例保持不變。因此，計算得出預測的加權平均資本成本為：10.56%×89.62%+3.03%×10.38%=9.78%。關于EVA增長率，取2016至2018年的EVA增長率的均值-4.51%，結合其行業發展前景，預測2019—2023年EVA增長率為1%，2%，3%，4%，5%，而從2024年開始，EVA增長率和GDP增長率6.7%持平。

結束語：

通過對S公司各年EVA的折現，得出S公司的2018年12月31日的內在價值為546865.46萬元。截至2018年12月31日，S公司的普通股股數為339619692股，當日收盤價為21.48元/股，因此其市場價值是339619692*21.48= 7295030984.16元，即729503.10萬元，遠遠高于基于EVA模型計算出來的內在價值546865.46萬元，說明S公司的價值被高估。

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作者簡介：

谷麗云（1993-），女，研究生，中南林業科技大學商學院，研究方向：會計理論與實務。