現金流量視角下的Z公司盈余質量分析

郭楨杰

一、引言

盈余質量是企業對獲得的會計收益質量好壞的一種評價結果。而立足于現金流量視角的盈余質量分析可以使資產負債表、利潤表、現金流量表之間的邏輯關系更加清晰，可以為投資者提供真實的企業盈利能力和盈余的優劣狀況。

當前，國內學術界存在著眾多關于盈余質量的研究。如張川（2018）認為，審計委員會權力侵蝕顯著降低了上市公司盈余質量；薛青梅等（2018）使用修正的Jones 模型以前一期期末總資產修正過的應計盈余殘差來衡量盈余質量的優劣。

在盈余質量研究領域較為成熟的國外，也有著諸多成果。如Beng.Wee 和Li.Dan(2011)通過實證數據檢驗得到，存在內部控制缺陷的公司，其盈余質量較低；Gong等(2016)用中國事務所的審計投入數據研究發現，審計生產效率和上市公司盈余質量也可能出現同方向的變化。

目前學術界對盈余質量的研究尚未達成共識，不同的學者對盈余質量有不同的詮釋。鑒于盈余質量具有收現性、安全性、穩定性以及成長性四個特征，因此本文預期以我國上市公司Z 公司為例，在總結相關文獻基礎上通過現金流量財務指標的計算對比分析其盈余質量在收現性、穩定性、安全性以及成長性方面的表現狀況。

二、基于現金流量視角的盈余質量分析

（一）收現性分析

1.凈利潤現金比率。凈利潤現金比率是公司經過一段經營時期后其經營現金凈流量與凈利潤的比例關系，比值越大，企業的收現能力越強，盈余質量越高。當該比例小于1 時，企業可能面對資金鏈斷裂的風險。該比例公式為：凈利潤現金比率=經營現金凈流量/凈利潤。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的凈利潤現金比率。針對該指標，Z 公司分別為-36.58、-2.40 和2.28；行業平均分別為21.93、20.74 和2.46；徐工機械分別為-1.72、10.37和3.07；三一重工分別為15.46、19.84 和3.85；中鐵工業分別為52.03、32.02 和0.45。

如上述計算結果表明，Z 公司近三年的凈利潤現金比率逐漸變大，尤其在2017 年達到了2.28（大于1），因此可以判斷Z 公司2017 年的業務出現了重大利好情況。在和同行業的比較下，Z 公司的凈利潤現金比率偏低，但逐漸靠近，不過由于行業的比值波動幅度大，從財務信息外部使用者的角度來說，Z 公司在凈利潤現金比率的衡量方式下其盈余質量收現性還不容過于樂觀，要關注可能的風險。

2.投資收益率。投資收益率是指對外項目投入資金能實現的現金流入的能力，若該比例較高，則意味著投資活動現金流入的收現性較好。該比例公式為：投資收益率=投資活動現金流量凈額/投資收益。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的投資收益率。針對該指標，Z 公司分別為28.70、31.49 和0.33；行業平均分別為-26.36、-1.73 和18.22；徐工機械分別為-2.03，-6.73 和-4.59；三一重工分別為-79.19、1.04 和63.13；中鐵工業分別為2.15、0.51 和-3.87。

如上述計算結果表明，從Z 公司近三年的同行業投資收益率變化趨勢來看，該比值先升后降，且在17 年出現大幅下降，說明公司在投資活動上出現的新狀況。查閱17 年報表，由于轉讓子公司損益，導致投資收益大幅增長，使得當年投資收益率出現較快下降。但相比較于行業平均水平，Z 公司投資收益率還算可觀。

（二）安全性分析

1.經營現金流量債務比。

經營現金流量債務比是日常業務產生的經營現金凈流量償還債務能力的衡量指標，該比例越大，則說明企業償債能力強，其盈余質量安全性高。該指標公式表示為：經營現金流量債務比=經營活動現金流量凈額/總債務。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的經營現金流量債務比。針對該指標，Z 公司分別為-0.06、0.04 和0.06；行業平均分別為-0.01、0.07 和0.14；徐工機械分別為0.0049、0.0956 和0.1226；三一重工分別為0.06、0.09 和0.27；中鐵工業分別為-0.10、0.02 和0.04。

如上述計算結果表明，Z 公司該比值近3 年呈現了上升的趨勢。此外Z 公司承擔的債務由經營現金凈流量獲得償還的能力沒有達到預期的安全標準（指標值小于1），因此Z 公司在償債能力可能得不到相應的保障，其盈余質量的安全性尚待提高。

2.現金利息保障倍數?，F金利息保障倍數是指日常業務產生的經營現金凈流量償還財務費用能力的衡量指標，該比例通常以1 為臨界值，超過1 則說明現金流充裕，能夠承擔財務費用的支出。該指標公式可表示為：現金利息保障倍數=經營活動現金流量凈額/財務費用。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的現金利息保障倍數。針對該指標，Z公司分別為-2.64、2.09 和1.90；行業平均分別為-2.16、-11.83 和9.71；徐工機械分別為0.10、-40.95 和9.90；三一重工分別為1.62、3.71 和6.49；中鐵工業分別為-8.21、1.75 和12.74。

如上述計算結果表明，從Z 公司近3 年的變化趨勢來看，該比值呈現了波動增長，但16-17 年均大于1，總體趨勢向好。同時Z 公司17 年的現金利息保障倍數遠低于行業平均水平。綜合來看，Z 公司在該指標的衡量下，其盈余質量的安全性表現尚可。

（三）穩定性

1.營業利潤占利潤總額的比重。營業利潤占利潤總額的比重反映的是經營活動產生的利潤是否是該公司盈余的主要組成部分，如果是則表明該公司利潤具有相當的穩定性，沒有把過多資源投入到非主營業務上。

該指標可表示為：營業利潤占利潤總額的比重=經調整的營業利潤/利潤總額；經調整的營業利潤=營業利潤+資產減值損失- 公允價值變動收益- 投資收益。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的營業利潤占利潤總額的比重。針對該指標，Z公司分別為1.17、0.65 和-0.70；行業平均分別為-1.07、3.34 和0.88；徐工機械分別為-8.79、1.96 和1.07；三一重工分別為3.38 、8.35 和1.28；中鐵工業分別為2.20、-0.28 和0.28。

如上述計算結果表明，Z 公司的營業利潤占利潤總額比重在2017 年出現了負值。同時該比值在這三年內逐漸低于行業平均值，可能表明Z 公司主要經營活動偏離了正軌，把更多的資源消耗在了非主營業務上，使得其盈余質量在穩定性方面有所欠缺。

2.現金毛利率。現金毛利率反映的是經營現金凈流量和現金流入量的比值，比值越大，反映經營現金凈流量越高。該比值公式可表示為：現金毛利率=經營現金凈流量／營業現金流入量。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的現金毛利率。針對該指標，Z 公司分別為-0.14、0.09 和0.10；行業平均分別為-0.003、0.093 和0.113；徐工機械分別為0.01、0.13 和0.10；三一重工分別為0.08、0.12 和0.20；中鐵工業分別為-0.08、0.03 和0.04。

如上述計算結果表明，Z 公司在近2 年的現金毛利率低于同行業平均值，說明與2017 年其營業利潤占利潤總額比重下降對穩定性判斷一致，說明公司的經營活動出現了問題。查閱17 年財報可知，“支付的其他與經營活動相關的現金”達21 億元，而當年營業現金流入量才28億元。

（四）成長性

1.營業利潤增長率。營業利潤增長率表示的是公司進過運營后所獲得利潤的增減變化情況。該指標以0 為臨界值，大于0 則表明企業盈余質量在成長性方面表現優良。該指標公式可表示為：營業利潤增長率=本期營業利潤變化額／前期營業利潤。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的營業利潤增長率。針對該指標，Z 公司分別為-1.91、-1.98 和1.67；行業平均分別為-0.73、8.08 和3.05；徐工機械分別為-1.30、-1.96和7.70；三一重工分別為-0.94、26.11 和1.31；中鐵工業分別為0.06、0.09 和0.13。

如上述計算結果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的營業利潤增長率呈現波動狀態，雖然在17 年該指標值超過0，但遠低于行業平均值。因此，Z 公司的日常經營可能存在瑕疵，導致其可持續發展的能力低于同行業其他企業的表現。

2.每股經營現金凈流量增長率。每股經營現金凈流量增長率反映的是每股可分得的營業活動產生現金流量凈額大小相對以前表現出的增減變動程度。該比值可表示為：每股經營現金凈流量增長率=當期每股經營現金凈流量變化額／前期每股經營現金流凈額。

根據相關上市公司年報的數據，可以整理和計算得到Z 公司與同行業15 年至17 年的每股經營現金凈流量增長率。針對該指標，Z公司分別為-1.01、-18.05 和0.30；行業平均分別為-1.53、6.44 和4.44 ；徐工機械分別為-0.95、20.07 和12.34；三一重工分別為0.73、0.52 和1.62；中鐵工業分別為-4.37、-1.27 和-0.63。

如上述計算結果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的每股經營現金凈流量增長率先跌后漲，但其在16 年和17 年均遠小于同行業平均水平，說明Z 公司在成長能力上低于同行業平均水平，其經營水平需提高。

三、Z 公司盈余質量問題分析及優化措施

（一）問題分析

1.投資活動現金流量收現性問題。Z 公司投資活動現金流量凈額由16 年-7.71 億元，上升到17 年36.38 億元，主要系出售子公司獲得的現金流。17 年當年投資活動現金流量除購建固定資產、無形資產和其他長期資產外投資所支付的現金（主要是以閑置資金購買理財產品）高達66 億元，這極大地削弱了出售子公司獲得的現金流提升的收現性。

2.經營活動現金流量安全性問題。Z 公司安全性指標經上述分析后可知其債務償還能力偏弱。由于經營現金凈流量增速有限，總體負債規模大，即使17 年Z 公司開始減少負債，也使得短時間內難以支持經營現金凈流量對負債總額有較高的覆蓋。

3.經營活動現金流量穩定性問題。Z 公司在15 和16年出現了負的營業利潤，而17 年經調整的營業利潤也為負值。尤其在17 年，由于出售子公司帶來的投資收益遠遠超過了營業利潤，說明公司主營業務沒有得到應有的重視，偏離了日常經營軌道。

4.經營活動現金流量成長性問題。Z 公司股本結構在近幾年沒有發生較大的變動，所以其成長性低于同行業其他企業還是體現在營業利潤和經營活動現金凈流量增長不足的問題上。

（二）優化措施

1.控制理財產品規模。Z 公司是機械設備生產企業，主要業務應該圍繞機械設備的研發、生產和銷售進行。適當降低理財產品投資規模，將閑置的資金可以投入到產品研發，降低生產成本，提高企業的產品競爭力；可以用于適當減少債務規模，保障企業償還債務的能力。

2.加強期間費用管理力度。Z 公司銷售收入超出成本的部分大多用于對期間費用的支付，這無疑加重了企業的負擔。Z 公司應該整合消售渠道，充分提高銷售效率，降低銷售費用；匯總當年各部門管理費用，剔除不必要的支出，加強監督，保證費用使用的精準度；改善債務結構，提高融資效率，減低利息費用的支出。

3.加強企業研發。要提高營業收入進而提高營業利潤，帶來更多的經營現金凈流量，就需要新的科研技術和專利成果。Z 公司可以布局工業互聯網，繼續推動產品在智能化、收獲效率、含雜率、適應性等方面的改進工作，謀求一流的機械科技產品，提升市場占有率。

四、結語

企業的日常經營離不開現金流量的保障，賬面利潤的數字是無法準確反應盈余質量好壞的。而基于現金流量的視角分析企業盈余質量在收現性、安全性、穩定性和成長性四個方面的現狀，能較為客觀的反映盈余質量優劣的情況。