警惕消費股的風險

胡語文

快銷品類龍頭公司股價不斷創(chuàng)新高，這種特立獨行的走勢使得機構(gòu)資金抱團的特征更加明顯。一直以來，主流機構(gòu)對于快銷品的龍頭公司已經(jīng)達成共識，認為這些公司是能夠穿越牛熊周期。支撐這一結(jié)論的主要邏輯如下，一是快銷品需求穩(wěn)定，中國市場容量較大，經(jīng)得起任何外部環(huán)境的波動;二是，快銷品毛利率、ROE、現(xiàn)金流等指標都比較好，符合機構(gòu)選股的思路;三是，巴菲特也喜歡快銷品類龍頭公司，諸如可口可樂、喜詩糖果、吉列等都曾經(jīng)是巴菲特的摯愛。所以，A股機構(gòu)投資者熱衷于買快銷品公司來抵御市場熊市的系統(tǒng)性風險。

任何好的東西如果價格漲得比較離譜，那么，也要警惕未來可能出現(xiàn)黑天鵝風險。目前食品飲料消費股的性價比已經(jīng)遠低于2013、2014年。隨著這幾年上述消費股價格的不斷上漲，風險不斷積累，投資者如果這個階段再追高買人，容易陷入較大的風險中。

對食品飲料消費股而言，以下幾點風險值得關(guān)注。

一、食品安全歷來都是快銷品行業(yè)的重大誘發(fā)因素。比如曾經(jīng)的塑化劑事件，又比如調(diào)味品行業(yè)添加防腐劑等有關(guān)食品安全問題其實正得到越來越多消費者關(guān)注。這與消費者普遍追求更高品質(zhì)生活之間產(chǎn)生了矛盾，從長期來看，或會對快銷品公司基本面或者美譽度方面帶來隱藏的風險沖擊。換言之，盡管市場投資者普遍會把快銷品龍頭企業(yè)看作是好公司的標桿，但股價漲得貴了之后，往往公司也會遭遇一些突如其來的利空事件。比如最近某白酒公司遭遇的集團組建營銷公司的問題，就被市場解讀為損害上市公司中小股東利益的利空。

從中觀數(shù)據(jù)表征來看，自2015年以來，飲料零售同比增速已經(jīng)連續(xù)4年下滑，同時高端白酒平均售價已經(jīng)出現(xiàn)高位滯漲特征，因此，高端白酒已經(jīng)出現(xiàn)價格上漲乏力的局面，同時如果銷量不能進一步擴大，則未來面臨降價的可能。

二、從中國的消費升級周期和人口周期來看，隨著50、60、70后等白酒消費主力軍的老齡化，90后消費者的消費習慣會更注重健康，由此影響白酒行業(yè)的銷量。90后更加偏重于游戲和互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的消費習慣，使得傳統(tǒng)消費品在新生代的消費已經(jīng)逐步降低。這一點是投資快銷品投資者需要關(guān)注的。

三、從格雷厄姆到費雪再到巴菲特，投資大師的偏好不僅體現(xiàn)了個人的投資習慣，更體現(xiàn)了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展周期的變遷。漂亮50的衰落與美國消費業(yè)態(tài)的變遷，也使得投資大師們的排名不斷變化。在物質(zhì)消費缺乏的年代，一些消費股作為長期白馬股的標桿，反映了經(jīng)濟增長的重要特征，一旦經(jīng)濟步入消費品過剩階段，則很多曾經(jīng)優(yōu)秀的白馬股同樣可能面臨價跌量減的階段。在中國經(jīng)濟進入創(chuàng)新驅(qū)動和人工智能的時代，受人口結(jié)構(gòu)、消費習慣及產(chǎn)業(yè)供求的變化影響，一些舊的消費模式會被顛覆，一些新的消費習慣會產(chǎn)生，所以，任何事物的發(fā)展都不會亙古不變的。只有發(fā)現(xiàn)事物不同發(fā)展階段的變化和不變，才能找到新的投資機會。

股市就是故事。故事和邏輯如果最終被證偽，那么，這個故事所帶來的泡沫必會破裂。正如索羅斯所言，聰明投資者最重要的是，在故事開始之前提前布局;而在故事即將結(jié)束之前，安全退出。