警惕消費股的風險

胡語文

快銷品類龍頭公司股價不斷創新高，這種特立獨行的走勢使得機構資金抱團的特征更加明顯。一直以來，主流機構對于快銷品的龍頭公司已經達成共識，認為這些公司是能夠穿越牛熊周期。支撐這一結論的主要邏輯如下，一是快銷品需求穩定，中國市場容量較大，經得起任何外部環境的波動;二是，快銷品毛利率、ROE、現金流等指標都比較好，符合機構選股的思路;三是，巴菲特也喜歡快銷品類龍頭公司，諸如可口可樂、喜詩糖果、吉列等都曾經是巴菲特的摯愛。所以，A股機構投資者熱衷于買快銷品公司來抵御市場熊市的系統性風險。

任何好的東西如果價格漲得比較離譜，那么，也要警惕未來可能出現黑天鵝風險。目前食品飲料消費股的性價比已經遠低于2013、2014年。隨著這幾年上述消費股價格的不斷上漲，風險不斷積累，投資者如果這個階段再追高買人，容易陷入較大的風險中。

對食品飲料消費股而言，以下幾點風險值得關注。

一、食品安全歷來都是快銷品行業的重大誘發因素。比如曾經的塑化劑事件，又比如調味品行業添加防腐劑等有關食品安全問題其實正得到越來越多消費者關注。這與消費者普遍追求更高品質生活之間產生了矛盾，從長期來看，或會對快銷品公司基本面或者美譽度方面帶來隱藏的風險沖擊。換言之，盡管市場投資者普遍會把快銷品龍頭企業看作是好公司的標桿，但股價漲得貴了之后，往往公司也會遭遇一些突如其來的利空事件。比如最近某白酒公司遭遇的集團組建營銷公司的問題，就被市場解讀為損害上市公司中小股東利益的利空。

從中觀數據表征來看，自2015年以來，飲料零售同比增速已經連續4年下滑，同時高端白酒平均售價已經出現高位滯漲特征，因此，高端白酒已經出現價格上漲乏力的局面，同時如果銷量不能進一步擴大，則未來面臨降價的可能。

二、從中國的消費升級周期和人口周期來看，隨著50、60、70后等白酒消費主力軍的老齡化，90后消費者的消費習慣會更注重健康，由此影響白酒行業的銷量。90后更加偏重于游戲和互聯網網絡的消費習慣，使得傳統消費品在新生代的消費已經逐步降低。這一點是投資快銷品投資者需要關注的。

三、從格雷厄姆到費雪再到巴菲特，投資大師的偏好不僅體現了個人的投資習慣，更體現了美國經濟結構和經濟發展周期的變遷。漂亮50的衰落與美國消費業態的變遷，也使得投資大師們的排名不斷變化。在物質消費缺乏的年代，一些消費股作為長期白馬股的標桿，反映了經濟增長的重要特征，一旦經濟步入消費品過剩階段，則很多曾經優秀的白馬股同樣可能面臨價跌量減的階段。在中國經濟進入創新驅動和人工智能的時代，受人口結構、消費習慣及產業供求的變化影響，一些舊的消費模式會被顛覆，一些新的消費習慣會產生，所以，任何事物的發展都不會亙古不變的。只有發現事物不同發展階段的變化和不變，才能找到新的投資機會。

股市就是故事。故事和邏輯如果最終被證偽，那么，這個故事所帶來的泡沫必會破裂。正如索羅斯所言，聰明投資者最重要的是，在故事開始之前提前布局;而在故事即將結束之前，安全退出。