市場需求信息不對稱下的保兌倉融資風險控制策略

劉 露， 李勇建

(1.山東科技大學 經濟管理學院，山東 青島 266590； 2. 南開大學 商學院，天津 300071)

0 引言

“融資難、融資貴”是長期困擾中小企業發展的難題，供應鏈金融成為應對這一困境的重要策略。中小企業借助核心企業擔保從銀行獲取融資，從而降低融資成本、提升產品銷量，同時為銀行帶來新的利潤增長點。鑒于該融資模式諸多優勢，其全國市場規模有望短期突破15萬億。而作為供應鏈金融主要產品類型，保兌倉融資主要關注下游零售商資金缺乏問題，生產商作為核心企業則通過回購等方式承擔擔保責任，以降低銀行風險。作為知名家電生產商及產業鏈內部核心企業，海爾陸續與平安、中信等商業銀行合作推出產業鏈融資服務，充分解決了旗下2萬多名經銷商的資金缺乏等問題，海爾在融資過程中履行的保兌責任是融資得以開展的關鍵。然而，保兌倉融資過程并非完善，2012年，民生銀行與山東鋼鐵爆發“保兌倉危機”，對市場需求的誤判使山東鋼鐵不得不為其分銷商承擔高達7億元擔保代償責任。市場需求信息的不對稱性是造成融資風險的關鍵因素，分銷商借助持有的銷售數據攫取信息優勢，通過信息造假、信息隱匿等手段獲取利益，進一步擴大投資者及擔保者所面臨風險。而作為保兌倉融資中的主要風險承擔者，核心企業更應關注融資中的信息風險，完善風險識別、風險預防、風險規避和風險處理機制。

近年來，學者基于供應鏈融資運作管理開展了諸多研究。其中針對傳統融資方式：商業信用和銀行信貸融資，分別就商業信用在供應鏈協調中的作用[1]，商業信用融資協調契約設計[2]，銀行信貸融資決策[3]，銀行信貸融資下的供應鏈協調[4]，各類融資模式間的比較分析[5～7]等角度開展研究。也有學者關注保兌倉融資等新興融資業務模式創新，張義剛等[8]分析制造商為零售商提供融資擔保條件。吳英晶等[9]關注供應商回購承諾對融資系統的影響。林強等[10]提出了一類實現保兌倉融資系統協調的收益共享契約。Yan等[11]進一步考慮供應商僅提供部分擔保時的決策及協調問題，發現通過收益共享契約協調后供應鏈收益可能超過集中式水平，實現超額協調。

然而上述研究均假設融資系統內信息完全對稱，不同的是，Luo等[12]討論買方資金成本為私有信息時的商業信用融資協調作用，發現非對稱信息下商業信用無法有效協調供應鏈。竇亞芹等[13]作出類似研究，發現不對稱信息下供應鏈內部所具備信息優勢可對供應鏈價值發揮更大優勢。于輝等[14]構建銀行參與下零售商和供應商組成的二級供應鏈模型，分析信息全部可信及部分可信下銀行最優利率決策問題，表明部分信息下銀行利率決策對供應鏈整體運作具有顯著影響。劉克寧等[15]則就銷售價格信息不對稱下的混同契約及甄別契約模式下均衡決策進行了研究分析。

不足的是，鮮有研究關注需求信息不對稱對融資的影響及其防治策略，而針對需求信息不對稱的相關研究未綜合考慮資金約束影響[16]，在融資情境下現有結論變得不再適用。關注融資過程中的信息風險影響機理、重新設計實現信息顯示的契約甄別機制對于規避融資信息風險，提升融資效率具有重要意義和價值。本文擬針對相關問題開展研究，從而為科學開展供應鏈融資決策提供理論參考和決策依據。

1 問題描述及模型假設

2 信息不對稱表現形式及影響分析

根據上述假設及簡要計算分析可知，保兌倉融資下的各方成員期望收益可表示為

(1)

(2)

(3)

(1)信息造假時的期望均衡批發價和訂貨策略分別滿足

(4)

(5)

(2)信息優勢時的期望均衡批發價和訂貨決策滿足

(6)

(7)

(3)定義需求情形K:μK=aμL+(1-a)μH,(σK)2=σ2+[a(μL)2+(1-a)(μH)2-(μK)2]。信息隱匿時的期望均衡批發價和訂貨決策滿足

(8)

(9)

證明根據Stackelberg博弈的逆向求解算法，首先分析下游零售商的最優訂貨決策，令H2(wj,qij)=k2f(qij,i)-(t(wj))2f(Y(wj,qij),i)，根據需求分布函數的IFR性質并結合(5)式易知

<0

圖1 信息造假對融資系統各方收益影響

圖2 信息優勢對融資系統各方收益影響

圖3 信息隱匿對融資系統各方收益影響

綜合以上分析不難發現，零售商有動機造成信息不對稱，而由于信息不對稱對銀行影響有限，其對于信息風險的治理積極性十分有限，作為信息風險的主要承擔著，生產商應當充分關注這一現象，給予治理措施。以下基于生產商視角提出信息顯示機制，從而實現信息的有效甄別。

3 信息風險防治策略

3.1 二部定價機制

(10)

(11)

(12)

其中qHL(qLL*),wL(qLL*),wH(qHH*)滿足(10)式，qHH*,qLL*,H3,H4滿足(13)～(16)式。

(13)

(14)

(15)

(16)

(17)

(18)

可知(IC-1)同時成立，此時生產商決策問題變為以下無約束優化問題，

(19)

求解決策變量一階段條件

可知qHH*,qLL*分別滿足(13)(14)式，其他契約參數則滿足(10)～(12)式。證畢。

3.2 二部定價加回購機制

(20)

ΠB=(wq-I)r+TB

(21)

(22)

生產商決策問題變為

與命題2類似分析證明可得到如下命題：

(23)

(24)

(25)

(26)

(27)

(1-a)(k2(bL*)H4(qLL*,bL*)

qHL(qLL*,bL*),bL*),H)-

(H3(qLL*,bL*)(1+rF)+t2(wL(qLL*,bL*)))-

(28)

證明與命題2證明類似可知當

且參數滿足(23)～(26)時，可完全消除IR，IC約束。生產商決策問題為

(29)

求解決策變量的一階段條件可知

3.3 連續需求信息情形

考慮一般情形，即當μ服從[μL,μH]間分布和密度函數分別為G(·)，g(·)的概率分布時，為實現信息甄別。生產商可設計滿足下述條件的信息顯示機制，其中ij表示真實需求信息為i的分銷商選擇j對應的合同。

命題4當參數滿足

(30)

(31)

(32)

qii*={qii*|(p-c)-kF(qii*,i)-

(33)

二部定價加回購合同可實現保兌倉融資系統信息甄別及收益次協調。其中H6滿足(34)式，wi(qii,bi)滿足(30)式。

通過分部積分可知

(34)

以上分析表明：合理參數設置下的二部定價加回購合同不僅有助于實現融資系統信息顯示，還可進一步實現融資系統的效率改進。

4 結論

信息不對稱普遍存在于投融資過程中，零售商借助其持有的信息優勢獲取利益，卻對融資提供方和擔保方造成損害。本文考慮保兌倉融資這一具體供應鏈融資情形，針對需求信息不對稱的影響、防治、及融資系統協調進行分析。通過建立Stackelberg博弈模型刻畫融資系統內成員關系，運用動態規劃方法對模型進行均衡分析求解，將需求信息不對稱總結為信息造假、信息優勢和信息隱匿三類，對各類信息不對稱造成的影響進行分析，進而設計信息顯示機制以實現信息甄別。研究表明：零售商可從需求信息不對稱中攫取優勢；信息不對稱行為對生產商造成不利，且信息隱匿所造成損害更高；傳統的二部定價合同可實現信息顯示，但會造成融資系統效率損失，而結合回購合同可最大限度提升融資系統整體收益。

本研究為供應鏈管理者開展保兌倉融資提供了如下管理啟示：核心企業應充分關注信息不對稱對融資系統造成的損害，通過合理的機制設計實現信息甄別；應關注供應鏈協調，通過簽訂恰當合同機制，如二部定價加回購機制實現融資系統成員收益帕累托改進。本研究為工業界合理開展和實踐保兌倉融資、防控信息風險提供了理論依據和決策參考，未來可針對融資中的其他風險因素，如突發事件風險等開展進一步研究。