中英銅期貨市場的比較研究

李海濤　殷光偉

【摘 要】 中國期貨市場自推出銅的期貨合約以來，發展勢頭一直比較強勁，尤其是在最近幾年，銅期貨市場取得了較大的發展。中國上海期貨交易所銅期貨的價格已經被世界銅期貨定價中心認可，成為世界上最為權威的報價之一。中國銅期貨市場影響力正在逐年上升。英國期貨市場是世界發展最大的銅期貨市場，為期貨提供了良好的交易平臺，銅作為期貨市場中交易最為規范，最具生命力的期貨品種之一，對世界銅期貨市場的發展有著極為重要的影響，相比紐約銅期貨價格的投機性，英國期貨市場的價格更具規范性，引導性。論文以中英銅期貨市場的對比為重心進行研究，試圖尋找出中國和英國銅期貨市場的差異。

【關鍵詞】 期貨市場 ARCH模型 成長性

波動性原理

論文在進行波動性分析時，主要采用的是ARCH族模型，因此需要首先對期貨價格的波動性理論和ARCH族模型進行介紹。價格的波動性是指期貨價格隨著時間的發展過程中，隨著不同事件的影響其價格會偏離原來的預期值的情況。價格的波動性是期貨風險與預期收益的綜合表述。

數據的選取

論文選取的是中國（SHFE）銅期貨交易所與英國（LME）銅期貨交易所2011年02月至2018年8月之間銅期貨交易共1855個數據（數據來源Wind數據庫），作為中英銅期貨合約的收益率的時間序列數據，首先需要對中英兩國銅期貨收盤價格序列進行對數處理，從而整理出收益率序列。表達式如公式（4.7）所示。

（4.7）

其中為當日的收盤價，為前一日的收盤價，為當日的收益率，通過計算得到的是銅期貨的收益率的時間序列數據。

中國銅期貨市場波動性分析

構建中國銅期貨市場ARCH族模型。對GARCH（1，1）模型的正態分布，T分布，GED分布分別進行驗證，進而確定該模型最優的分布。根據Eviews8.0可以得出GARCH（1，1）三種分布的具體情況。

在三種分布中，正態分布，T分布，GED分布的常數項系數都比較小，在正態分布中，ARCH項系數為0.096778 ，GARCH項系數為0.852057，與數值之和比模型標準系數1 要小，表明條件方差滿足可預測性，同理，T分布的參數項系數0.052995與項系數0.934901的和小于1，GED分布中的參數項系數0.064260與項系數0.910482的和小于1，表明GARCH（1，1）模型的三種該分布都是成立的。然后根據最小信息準則，正態分布的AIC值為 -6.515948，T分布AIC值最小，為-6.630139，GED分布的AIC值為-6.627964。表明該T分布的模型的擬合度是最好的。對于T分布的顯著性而言，該分布的參數的統計量的值分別為2.666690，5.141832，74.34160均大于2.58，表明該模型的參數都是非常顯著的，因此表明該T分布是適用的。

由于T分布是最適用的，所以對于中國銅期貨市場，論文選擇T分布GARCH（1，1）模型進行實證分析，在GARCH（1，1）模型的最優分布T分布中，參數項系數

，之和為0.052995+0.934901=0.987896，系數和接近1，表明銅期貨市場波動性較大，波動持續性較強，表明銅期貨市場的風險較大。

英國銅期貨市場的波動性分析

構建英國銅期貨市場的ARCH族模型。GARCH（1，1）模型三種分布，三種分布中，正態分布，T分布，GED分布的常數項系數都比較小，在正態分布中，ARCH項系數和GARCH項系數分別為0.048496，0.931567。其數值相加得到的數值為0.979比模型標準系數1 要小，表明條件方差滿足平穩條件，同理，T分布的相對應參數項系數的值分別為0.044096，0.950047，和為0.994小于1，GED分布中的相對性的參數項系數分別分別為0.044091，0.943971。和為0.987小于1，表明模型的三種分布都是成立的。然后根據最小信息準則，正態分的AIC值為-5.984795，T分布的AIC值為-6.048396 ?，正態分的AIC值為-6.061117。可以看出GED的AIC值最小，表明該GED分布的模型的擬合度是最好的。對于模型的顯著性的檢驗標準來看，GED分布的模型參數估計值的統計量是大于顯著性標準的標準1.96的，表明該分布的參數統計量是顯著的。

由于GED分布是最適用的。在英國期貨市場GARCH（1，1）模型中，GED分布為最優，在GED分布中，波動持續性相關系數的和為0.044+0.9439=0.9879，系數接近1，表明英國期貨市場的波動性較大，同時表明期貨市場風險比較大。

中英銅期貨市場的波動性對比分析。

我們可以得出以下結論：第一，在中國銅期貨市場的價格與英國銅期貨市場的價格收益率序列的GARCH模型中，系數求和之后的值分別為0.987896，0.988062都小于1，表明均符合序列條件方差的平穩性特征。

根據該GARCH（1，1）模型中求和的大小，可以看出中英兩國期貨市場價格的波動性比較具有很高的的持續性。因此，中英兩國期貨市場都具有波動性的特點，總體風險都比較大，并且英國期貨市場的系數和較大，表明英國期貨市場的市場波動性持續性更長，市場風險更大，表明經濟事件對英國期貨市場的沖擊作用更強。

因此，可以得出以下結論，中國銅期貨市場發展迅速，，期貨市場的發展體現了中國經濟的的崛起，中國經濟在世界上的影響力正在逐年上升。

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