財務視角下的私募股權投資風險防控研究

田天立

摘要：2018年以來，隨著監管體系的不斷完善，我國私募股權投資行業發展日益規范，但基金募集、投資、退出壓力也在不斷增加。本文通過詳細分析私募股權投資運作流程及面臨的風險，從財務角度提出合理的風險防控措施，將業務與財務有效融合，進一步促進私募股權投資的合規運作。

關鍵詞：私募股權投資;運作流程;財務角度;風險防控

一、私募股權投資概述

私募股權投資是指以非公開方式向特定群體募集資金，投資非上市企業股權，通過特定方式退出后獲取投資收益的一種投資方式。從1984年中國引進風險投資概念30多年來，我國私募股權投資行業不斷發展壯大，并逐步進入繁榮期。數據顯示，截至2018年12月底，中國證券投資基金業協會已登記私募股權投資基金27176只，基金規模已達77114億元。私募股權投資已成為我國服務實體經濟、促進新舊動能轉換、推動產業發展的重要力量。隨著監管體系的不斷完善，私募股權投資行業發展日益規范，但基金募集、投資、退出壓力也在不斷增加，行業洗牌加速，規模化、集中化發展或成未來趨勢，私募股權投資風險防控顯得尤為重要。

二、私募股權投資運作流程及面臨的風險

（一）私募股權投資運作流程

私募股權投資運作流程大致分為“募、投、管、退”四個環節。

“募”，主要解決的是私募股權投資資金端的問題，通過非公開方式募集社會閑置資金。募集對象主要包括銀行、保險、工商企業、養老金等各類機構客戶，以及高凈值個人群體等，募集渠道多樣，資金來源豐富。

“投”，主要是利用募集資金進行資本運作，通過投資非上市企業獲得股權，具體投向包括具有重大技術創新的早中期項目、并購重組項目以及Pre-IPO項目等。

“管”，主要是適當參與標的企業的經營管理，控制和降低投資風險，同時提供必要的增值服務，確保企業向預期方向發展，實現投資保值增值。

“退”，是私募股權投資最后一個，也是核心環節，主要是通過IPO、兼并收購、股份回購、新三板、股權轉讓、清算退出等方式將已有的非上市企業股權變現，獲得資本溢價，回報給基金投資者。

（二）私募股權投資運作面臨的風險

面對復雜多變的外部環境，無論在私募股權投資運作哪一個環節都存在諸多風險，從實際操作層面來看，主要有以下幾點：

1.資金募集難度較大

在金融行業監管趨嚴的背景下，尤其是2017年底資管新規出臺后，作為私募股權投資的主要資金來源，銀行保險等金融機構端資金受到嚴格規范和限制。同時，受到宏觀經濟調整和去杠桿政策的影響，以及企業違約事件頻發對市場信心造成的負面沖擊，大大削弱了投資者參與私募股權投資運作的意愿，“融資難”成為私募股權投資當前的首要風險。

2.投資論證存在一定偏差

私募股權投資通常由專業的基金管理團隊進行甄別篩選項目信息、開展盡職調查、分析論證投資可行性等工作。但由于投資標的多樣化、外部影響因素復雜多變、估值方法固有的理論缺陷等原因，導致基金管理人很難做全面、細致、專業的分析研究，項目投資論證存在一定的偏差。且投資決策委員會成員由各合伙人分別派出，他們大多缺乏專業的投資管理經驗，若依據不充分、分析不徹底、投資不理性，極易造成決策失誤。

3.投后管理不到位

受基金規模和性質影響，私募股權投資基金無法對每個項目長期派駐專人跟蹤管理，且投后管理人員往往缺乏相關產業專業知識，只能在標的企業提供的相關數據基礎上進行分析判斷，難以提供持續的、有效的投后管理策略。同時，在股權轉讓后，所有權和管理權分離，私募股權投資基金與投資標的企業之間形成典型的委托代理關系，由此帶來的信息不對稱風險、道德風險等增加投后管理難度，影響投資質效。

4.項目退出路徑不暢通

隨著私募股權投資行業不斷發展，基金管理人對項目退出逐漸重視起來，退出路徑也逐漸呈現多樣化。但從實際操作來看，我國私募股權投資基金多偏向具有上市潛力的項目，然后突擊持股，待資產迅速增值后通過IPO退出，獲取高額收益。目前，由于我國多層次資本市場發展不完善，IPO難度提升，導致很多項目難以通過IPO方式實現退出。加之我國并購市場不健全，股份回購退出空間有限，私募股權投資面臨退出通道不暢的風險。

三、財務視角下的風險防控策略

私募股權投資運作流程的本質是投資資金的流轉過程，因此財務管理在私募股權投資運作中起到關鍵性作用。基金管理人應在充分了解私募股權投資運作風險的基礎上，大力發揮財務管理的重要作用，在“募、投、管、退”各個環節做好風險防控準備。

（一）在資金募集階段，做好充分的投融資預算

為應對私募股權投資“融資難”的問題，在基金設立之初，基金管理人就應做好充分的投融資預算，從財務角度詳細闡述私募股權投資基金總規劃，為基金架構設計和投資運作提供量化控制。投融資預算至少應當包括現金流量預算、投資收益預測、風險因素分析等內容。其中，現金流量預算主要是對基金總規模、投融資規劃等有一個總體把握;而投資收益測算、風險因素分析等則是利用財務人員的專業技能，結合擬定投資項目情況進行分析測算，為資金募集渠道的選擇、基金架構設計、成本的確定等提供決策依據。

（二）在項目投資階段，強化財務盡職調查作用

盡職調查工作是私募股權投資運作的關鍵一環，基金管理人通過盡職調查詳細了解標的企業的產業前景、成長性、管理團隊的能力、法人治理結構等信息，以此作為企業價值評估、投資方案設計的基礎。而財務盡職調查是最核心的步驟，其重要作用不僅在于全面掌握企業經營狀況，更重要的是發現潛在風險，并作出合理價值判斷。在財務盡職調查過程中，基金管理人應配備優秀的財務人員或借助第三方會計師事務所力量，充分了解標的企業過去和現在的真實經營狀況、財務狀況和盈利能力。在此基礎上，深耕所處行業盈利模式、競爭情況、技術更新換代等信息，綜合判斷標的企業所處行業位置，挖掘企業經營的主要風險點，判斷是否具有投資價值，給出合理的估值水平，為項目投資決策提供重要參考。

（三）在投后管理階段，加強財務跟蹤管理力度

因私募股權投資方向大多為非上市公司股權，投資期長、流動性差，為確保私募股權投資保值增值，基金管理人在投資后應對標的企業進行專業化管理，尤其是加大財務跟蹤管理力度。通過定期分析標的企業經營情況與財務信息，檢查企業發展策略、經營計劃的執行情況，監督投入資金的使用方向是否偏離。通過委派財務總監等高管方式，參與標的企業日常經營管理等，利用財務管理方面的專業經驗和基金的綜合實力，協助標的企業開展資本運作、并購重組等重大決策部署，通過改善企業的業績促進企業大幅度增值，提升基金投資價值。此外，基金管理人還應加強流動性管理，在項目投資空閑期，做好閑余資金財務安排，確保資金收益最大化。

（四）在項目退出階段，制定完備的財務策略

私募股權投資的目的不是在某個產業長期堅守，而是通過項目退出實現資本增值最大化，這不僅僅是一個投資經營問題，更是一個財務策略問題。為此，基金管理人需要制定一套行之有效的項目退出財務策略。通過財務分析充分了解當時標的企業的運行狀況和收益水平，以及當時的宏觀經濟環境，在此基礎上明確退出時機，并對各種可供選擇的退出路徑進行評估。除掛牌上市可按照市價和特定程序交易外，股份回購、轉讓則需要根據回購條款約定或市場情況確定合理的轉讓價格，需要財務人員進行周密測算，充分考慮私募股權投資運作中托管費、管理費等各項成本因素，確保投資收益最大化。

四、結語

綜上所述，隨著私募股權投資監管體系的不斷完善，行業風險也在逐漸暴露，資金募集、投資退出等壓力不斷增加，私募股權投資風險防控顯得更加重要。財務管理是私募股權投資運作的基礎性工作，在投資運作過程中發揮出巨大作用，為各個階段的風險防控提供重要支撐。因此，在私募股權投資運作過程中，不斷加強財務管理的重視和利用程度，將財務與業務充分融合，有利于促進私募股權投資規范運作，防范風險，提高保值增值能力。

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