券商FOF熱 面臨內外多重“撕扯”

李健

券商FOF半年業(yè)績剛剛出爐，數(shù)據(jù)顯示，券商FOF業(yè)績要好于公募同類產品。受益業(yè)績增長以及資本市場的回暖，券商發(fā)行FOF產品悄然升溫。中國基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來有49只券商FOF產品備案成立，而去年全年只發(fā)行了68只FOF產品。

對券商FOF產品發(fā)行提速的現(xiàn)象，有業(yè)內人士向《紅周刊》記者表示，在監(jiān)管層對券商主動管理能力提出要求后，券商將FOF產品作為轉型“大資管”方向的“良方”，但目前來看，“券商投研實力并沒有因此增加，甚至可以說依然羸弱。只有當突破投資傳統(tǒng)資產范圍，布局國際金融市場后，券商FOF才能獲得較好的發(fā)展。”

券商FOF業(yè)績弱于大市 好于公募

來自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日成立的券商FOF產品共計233只，剔除36只未公布基金契約內容的產品以及30只投資權益類比重小于50%的產品，其余191只可以重點配置權益類資產的FOF產品中，有40只跑贏同期上證指數(shù)，占比約為20%;另150余只跑輸大盤指數(shù)，占比約為80%。比如，國泰君安雙子星FOF2期權益類資產投資占比為0～80%，截至7月3日，該產品今年以來的復權單位凈值增長率為-0.7%，同期上證指數(shù)上漲16.88%。

如果考慮FOF產品的一個主要功能是平衡市場波動，會配置一定比例的固收產品。那么將233只產品與十年期國債收益率進行對比，其中112只跑贏十年期國債收益率，占比近5成。因此，跑輸國債利率“更容易一些”。例如國泰君安君得益二號，該產品權益類資產占比為0～20%，固收、現(xiàn)金等配置比例為0～100%。但截至7月3日，10年期國債到期收益率為3.155%，該產品單位復權凈值增長率僅1.48%。

券商FOF的整體成績似乎并不太出色，但相比公募FOF產品表現(xiàn)要優(yōu)秀一些。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日有76只公募FOF公布了凈值表現(xiàn)，其中跑贏上證指數(shù)的僅有2只，占比2.63%，比券商FOF產品整體少了17個百分點;跑贏十年期國債收益率的有28只，占比36%，比券商FOF產品整體少了近14個百分點。

對此，華寶證券分析師奕麗萍解釋道，公募FOF投資的底層資產多為標準化的公募基金，券商投資的底層資產可以是公募基金，也可以是私募基金或CTA策略基金。“正是因為投資標的范圍相對廣泛，券商的策略相對更好一些。”

股市暖流刺激券商FOF發(fā)行升溫

據(jù)記者了解，今年券商發(fā)行FOF產品十分積極，且多為股票多頭和量化策略產品。以招商證券為例，其3月份發(fā)行的“招商證券財富配置FOF”，召集了睿遠、國富、九坤、拾貝、元盛、思勰等6家私募管理人。《紅周刊》記者向招商證券北京東城區(qū)銷售人員盛希華了解到，“很多投資人奔著睿遠基金董事長陳光明和九坤投資總經(jīng)理王琛來的，我們也只是申請到了小部分份額，集中在第一個號段，后面號段不再有這兩家私募了。”5月下旬，招商證券又發(fā)行了兩只不同投資風格的FOF產品，包括一只量化FOF和一只CTA策略FOF。截至7月3日，上述FOF產品還在募集期，暫時還未成立。

除招商證券外，中信、廣發(fā)、國泰君安等券商近期都有FOF產品正在發(fā)行。據(jù)了解，光大證券、國泰君安計劃在7～8月份發(fā)行多只FOF產品，且數(shù)量會高于5～6月份的發(fā)行總數(shù)。

隨著市場越來越熱鬧，券商也加快了發(fā)行產品的節(jié)奏。國泰君安銷售人員向記者介紹稱，2018年年初時公司籌備了幾只量化FOF產品，但隨著市場步入“漫漫熊途”，產品發(fā)行節(jié)奏也隨之暫停。今年年初市場重新火熱后，5月份又將此前擱置的FOF產品重新申報備案。“我們5月份拿到宣傳預熱稿，6月份就到了產品的募集階段。”

券商熱衷發(fā)行FOF產品，而投資者也給予了積極“響應”。盛希華向記者表示，上述以睿遠、九坤等私募作為底層資產的FOF產品在放開認購后的一周左右就募集滿一個號段。另外，招商證券旗下的“量化多策略FOF”產品由于認購人數(shù)較多，在6月17日～6月21日以“量化多策略3號小集合”作為其復刻版本進入持續(xù)營銷期。21日之后，投資者認購熱情依然高漲，因此在6月24日又開放認購一周。同樣的，國泰君安日前的一款量化策略FOF也將認購期延長至7月5日。

對此，一位滬上私募FOF負責人向記者解釋稱，2～3月份時，大盤出現(xiàn)了一輪快速上漲，市場信心有所恢復，而且在大漲中很多私募業(yè)績表現(xiàn)亮眼，例如杭州幻方、北京九坤、杭州瑞天等，基礎基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，成為促使券商發(fā)行FOF的原因之一。盛希華也介紹稱，“陳光明等投資人認為，3-4月份時建倉風險不大，因為年初時的上漲主要是對去年估值持續(xù)下行的修復，在3000點左右建倉是一個合適的時機。”

券商FOF面臨內外多重“撕扯”

不過，看似規(guī)模和業(yè)績都在攀升的券商FOF，其實依然面對著諸多不利因素的掣肘。有業(yè)內人士向《紅周刊》記者表示，有券商資管曾經(jīng)花重金打造FOF團隊，初始募集資金規(guī)模超過十億元，但如今卻大幅縮水，團隊人員銳減。

對此，有券商FOF總監(jiān)向記者解釋道，“國內券商很多時候是賣方思維，盈利模式以交易傭金和銷售費用為主，不具有和投資者利益綁定的要求。例如2018年券商發(fā)行的明星私募FOF就是有追逐銷售規(guī)模的嫌疑，因為只有明星基金經(jīng)理才能吸引資金購買。因此，券商發(fā)行的FOF產品一直在追逐風口，在市場上行時發(fā)行股票多頭策略產品;在市場震蕩時偏重固收和CTA策略產品。”

在券商慣性思維作祟這個因素外，他還表示，發(fā)展FOF團隊還需要考慮費效比。截至7月3日，有近800家券商旗下的FOF產品不足3只，如果配備完備的投研團隊顯然并不劃算。“因此，國內FOF的配置方向仍然沒有偏離傳統(tǒng)資產，在資產配置上仍然比較缺少國際化視野。今年如果配置黃金、油氣、美股等都會獲得較好的收益回報。但目前國內的FOF市場并沒有實現(xiàn)這樣的收益，主要的原因就在于配置的依然是傳統(tǒng)資產。”

除券商自身原因，F(xiàn)OF在操作中走樣也是其遇阻的一個重要原因。一位公募FOF研究總監(jiān)向《紅周刊》記者指出，券商的很多FOF產品嚴格意義上屬于MOM，F(xiàn)OF投資的是已經(jīng)運行的基金，MOM投資的是管理人，比如市場中常見的明星私募FOF，其實采取是MOM形式。“雖然在管理費和操作上面并不具有明顯不同，但這側面反映了券商內部對FOF的研究還不夠充分。”

這樣的不規(guī)范還體現(xiàn)在很多券商FOF產品投資底層資產的比例不足80%。上述公募FOF總監(jiān)解釋稱，“2018年我在參加證監(jiān)會舉辦的FOF研討會時，計劃對市場中全部FOF進行一次摸排，但最后不得不放棄了，原因是很多券商FOF達不到監(jiān)管標準（投資底層資產比例占總配置資產的80%）。”

在政策不斷推動券商完善主動管理業(yè)務，轉型為“大資管”時代的綜合性服務商的背景下，證監(jiān)會要求券商FOF在2020年達到公募FOF的運作標準，券商職能也要回歸本源。

但宏信證券FOF負責人林紹豐向記者表示，雖然政策鼓勵券商發(fā)展主動管理業(yè)務，但政策同時明確規(guī)定，禁止資管產品進行多層嵌套，而因為FOF本身已經(jīng)含有一層嵌套，再去對接銀行或者券商的資管產品很可能違背新規(guī)中對多層嵌套的規(guī)定。而失去了機構資金，對于FOF規(guī)模擴張而言無疑是致命的打擊。