深陷云貴地方政府償債“泥潭”邁科期貨多只資管計劃展期

惠凱

記者了解到，在邁科期貨發行的23只“瑞”系列、6只“滇”系列資管計劃中，不少產品是投向貴州和云南四五線城市的政信類項目;但2018年以來，在金融去杠桿的大背景下，兩地政府面臨較大的償債壓力，才導致出現了上述一幕。

同時，此事也揭開了期貨公司資管業務所面臨的風險：期貨公司資管業務規模小且缺乏主動管理能力，同時面臨《資管新規》即將于2020年正式實施的壓力，轉型困境尤為強烈。

邁科期貨陷入獨山債務危機

2018年以來，在金融去杠桿的重壓下，不少資管機構的通道和政信類業務接二連三違約;不過相比券商、信托和基金資管業務，業內對期貨公司資管業務的風險關注度并不高。但近期本刊記者了解到，一家新三板掛牌的期貨公司——邁科期貨的資管業務中多只資管計劃出現了逾期風險。

稍早前，本刊曾獨家報道了《債務風暴席卷黔南州，獨山縣逾期資管產品或達10億元》，據記者了解，由邁科期貨管理的一只集合資管計劃“邁科瑞茂”投到貴州獨山縣的政信類項目，募資用于補充獨山縣瑞茂旅投的流動性資金，存續期為24個月，今年1月就應該到期，但其后邁科期貨向投資人發送了展期通知。有投資人向記者表示，目前的方案是展期1年。

記者近期還獲悉，邁科期貨發行的“邁科瑞林資管計劃”也投到獨山縣。邁科瑞林資管計劃發行于2017年5月，擬募資4億元，用于補充獨山縣紫林山投資開發有限公司的流動性資金，期限為24個月。紫林山投資的股東穿透后為黔南州國有資產監督管理局（持股87%）以及國開發展基金（持股13%）。

當年的推薦信息顯示，邁科瑞林資管計劃具備“純政信+土地抵押+政府支持+雙A擔保+應收賬款”等特點。具體來說，邁科瑞林的抵押土地價值達8億元、應收賬款質押超5億元，均足額覆蓋本息，且由西南交投提供擔保，后者主體評級為AA。但自2019年以來，以獨山縣政府或相關企業為融資主體的十多只資管產品全面逾期，邁科瑞林的諸多增信措施也未能奏效。對此，一位廣東的投資人向記者透露，“邁科瑞林的處置方式也是展期一年”。

如今看來，上述產品的真實風險遠超當初的宣傳。投資人提供給記者的邁科瑞林《盡調報告》中，管理人邁科期貨高度看好黔南州的發展前景，稱“黔南州自然資源和旅游資源豐富，近年經濟發展情況良好”，“獨山縣2015年公共財政總收入累計完成76907萬元……超額完成了財政收入目標任務”。而對于獨山縣的償債能力，邁科期貨在《盡調報告》中評估稱，“（2015年底）獨山縣政府債務負債率為65%，保持在正常穩定水平……政府的再融資能力較好”，這些都為債務償還提供了可靠保障。基于上述邏輯，邁科期貨認為邁科瑞林“無常見市場化風險存在”。

但實際上，據記者了解，2015年獨山縣可支配總財力48.73億元中，一般公共預算收入僅4億元，大頭實際是轉移支付（16.87億元）和債務收入（18.71億元）。獨山縣大部分資管產品發行于2016年～2017年，但到2018年底，獨山縣的債務危機已經危若累卵，前述未到期的資管產品均陷入展期風險，邁科期貨的產品自然也未能幸免。

多只展期產品投向貴滇

在邁科瑞茂和邁科瑞林之外，邁科期貨還有其他資管計劃陷入展期風波。基金業協會信息顯示，邁科期貨于2017年6月發行了“邁科瑞普1期資管計劃”。該資管計劃擬募資4億元，通過光大信托同樣投到貴州，最終用于向安順市普定縣普信城投補充流動資金。融資方普信城投也提供了多重擔保（5.5億元應收賬款質押+融資方旗下的普定縣商住地塊抵押+普定縣夜郎國有資產投資營運公司的擔保）。記者查詢到，邁科瑞普成立于2017年7月5日，目前剛剛到期，但官網未看到本金和收益分配公告。

那么，邁科瑞普是否也會展期？坊間傳聞稱，普定縣方面表示將在8月初收到上級政府的撥款以兌付非標債務工具，管理人邁科期貨擬將本金分配時間推后一個月左右，但不會展期，其間加大催討力度，以施壓融資方優先兌付邁科期貨。

另據一位方正東亞資本的客戶（其購買的私募基金也也投向普定縣）佐證，普定縣相關的資管產品中，除了華創期貨的一只資管計劃到期較早、順利兌付外，其他都將展期。值得注意的是，邁科期貨發行的另一只產品邁科瑞順資管計劃也投到貴州安順市，基金業協會數據顯示，該產品將在今年8月初到期，能否順利兌付猶未可知。

除黔南州和安順外，貴州遵義也存在政信項目的展期，其中就包括邁科期貨發行的邁科瑞信資管計劃，后者用于向遵義市習水縣企業習水旅投補充流動資金。今年3月11日，邁科期貨官網公告稱，邁科瑞信第五期已達到兩年的存續期，但管理人“為保護本資管計劃投資者利益”，決定延長邁科瑞信的運作期限。

此外，邁科瑞納的兌付前景也存在不確定性。資料顯示，邁科瑞納發行于2017年7月，募資3億元用于遵義市余慶縣某中學改擴建項目。邁科瑞納目前還沒到期，但此前中江信托（現更名為雪松信托）發行的金馬455號（兩年期）亦投到余慶縣，但未能及時兌付，也給邁科瑞納的前景蒙上了一層陰影。

自2018年以來，貴州、云南等地的政信類項目頻頻違約。那么邁科期貨到底發行了多少只政信類資管計劃？記者發現，邁科期貨的政信類項目多以“瑞”命名，在其發行的56只集合資管計劃中，有23只為“瑞”系列，這些產品大多投向了貴州，小部分投到云南等地。邁科期貨另有6只“滇”系列產品，投向云南的政信類項目，如邁科滇源資管計劃用于施甸縣第一完全中學建設項目等。施甸縣位于云南保山市，但自去年以來，保山市屢屢爆出非標融資產品逾期。

到目前為止，已確認展期的“滇”字號產品是邁科滇陵，該資管計劃發行于2017年6月底，融資主體為保山市龍陵縣國資經營有限公司。記者獲得的一份《第一期延長運作期限的公告》顯示，該資管計劃第1期應于今年6月29日到期，但邁科期貨擬延長其運作期限，直到“第一期財產全部變現完畢為止”。邁科期貨未就展期原因作出解釋。記者以投資者身份咨詢了上海的一家三方機構進元財富，某員工表示，經與邁科期貨溝通，目前滇陵初步確定的展期時間是3個月。此外還有投資人告知記者，邁科期貨在6月初還發公告稱邁科瑞豐也展期，后者同樣投給了云南保山政府背景的一家公司。

綜上，邁科期貨已有6只產品展期。讓人困惑的是，邁科期貨為何如此多的資管計劃投向云南和貴州？記者也就此采訪了邁科期貨方面，截至發稿未獲回復。不過對于兌付前景，受訪對象態度還算樂觀。在投資者看來，相比以民企為融資主體的資管產品，上述政信類項目尚有政府背書。另據記者綜合對獨山縣、三都縣等政府部門的采訪，近期貴州多地正在推進債務置換和資產處置，通過發行中長期債券+國有大行貸款來置換高成本的短期資管產品，銀行貸款有望在8月前后到位。

而對于政信類資管產品，好買財富研究總監曾令華指出，投資人主要是看中其“高收益+政府擔保”，但目前地方政府的債務壓力非常沉重，尤其是青海、貴州、云南的債務余額/財政收入之比都超過10，且非標金融產品收益率走低是大勢所趨，因此他建議購買政信類資管產品時務必謹慎。