基于產業發展視角的我國私募股權基金問題研究

伏程紅

【摘 要】在推動建立多層次資本市場中，私募股權基金是其中的重要內容，它能夠促進全球范圍的發展，而且近年來表現非凡，它在實業界和理論界都有較大的貢獻。縱觀我國的資本市場，其當下的水平還難以滿足我國經濟發展的需求，為了應對這種情況，就必須大力發展私募股權基金。鑒于此，私募股權基金的相關研究是我國的一個熱門研究話題。本文基于產業發展視角，主要是新能源產業的角度，對我國私募股權基金問題進行了研究。

【關鍵詞】產業發展視角；私募股權基金；問題研究

在當今時代，經濟飛速發展，我國在亞洲私募股權投資市場是非常活躍的幾個國家之一。從整體情況來看，不管是本土私募股權基金，還是外資私募股權基金，均經歷了長足發展。中國的私募股權市場在全球已占得一席，股權投、融資金額在逐漸增加，投資類型和產業范圍逐年擴大。根據第一財經研究院的《產業投資基金與私募股權市場發展新格局》報告表明，從2005年開始，外資私募股權基金進入中國的速度在加快。我國的私募基金總規模呈現持續增長的狀態。截至2018年11月底，備案私募基金75220只，管理規模12.79萬億元，較2017年相比增長幅度為15%左右。在當今時代，私募股權基金的主要發展方向為新能源和礦產、物流等行業，除此之外，私募股權基金在服務業、生物醫藥、大數據、人工智能等新興行業有獲得了廣泛的關注。

1.私募股權基金內涵及特點

私募股權基金，又稱為“風險投資”，在私募股權基金發展的初始階段，中小企業的創業和擴張融資占據了主要部分。到了上個世紀八十年代，大型并購基金開始出現，私募股權基金內容在不斷拓展。現在，全球私募股權基金市場已經具有較大的規模程度，但是目前只有幾十年的發展歷史，私募股權基金算是新生事物。從本質上來看，私募股權基金屬于私人股權（非上市公司股權）投資的基金。投資非上市公司股權或者上市公司非公開交易股權是其中較為典型的兩種。私募股權基金主要的追求的不是股權收益，它主要是通過一些股權轉讓途徑來出售股權而獲利，主要的股權轉讓路徑包括上市、管理層收購等。

1.1私募資金

與公募基金相比價而言，私募股權基金的募集對象范圍要小一些。私募股權基金的募集對象對機構或個人都有較高的要求，要求具有較多的資金或資本構成質量高。因此，在募集的資金在質量和數量上可能比不上公募基金。

1.2股權投資

單純的股權投資是較為常見的，還有一種就是變相的股權投資方式。另外，包括以股權投資為主、債權投資為輔的組合型投資方式。綜合來看，這些方式是私募股權的一大改進。股權投資占據了重要地位。在投資方式呈現多種多樣，加上投資工具的綜合運用，將成為一種大的趨勢。

1.3風險大

私募股權投資風險大的原因之一是投資周期較長。私募股權基金如果需要獲利，需根據投資標的商業發展計劃，匹配企業的融資需要。。另外，私募股權投資成本比較高，會增大私募股權投資的風險程度。不僅如此，私募股權基金投資的另外一個特點是與股權投資的流通性較差息息相關。股權投資的退出渠道種類較少，而且退出渠道受法律監管約束較多，股權投資的流通性較差是其主要原因。

1.4參與管理

在通常情況下，私募股權基金中基金管理團隊必須是專業化的，而且需要較多的管理經驗。如此，才能使企業更好地制定發展戰略，使企業不僅在經營方面，還在管理方面優化。需要注意的是，私募股權投資者不對企業進行控制，只是參與管理。

2.新能源產業投資與傳統產業投資的區別

2.1新能源產業的高增長性和投資風險的較高不確定性

在很多國家的國民經濟發展過程中，新能源產業的地位較低。在全球范圍來看，現在以新能源為主的能源國家不存在。另外，建立在新能源產業鏈的基礎上的國家經濟結構也不存在。那么，在不久的將來，新能源產業的發展前景是非常廣闊的。另外，很多金融資本和政府資本對于新能源產業興趣較大，也對新能源產業的發展起到了一定的促進作用。新能源產業非常環保，而且具有循環利用的特征。

2.2新能源產業鏈較長，擁有更多的投資選擇

在傳統能源產業中，常見的能源是煤炭、石油和天然氣。對于新能源，其種類非常多，主要包括指剛開始開發利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽能、地熱能、風能、海洋能、生物質能和核聚變能等。對新能源的開發所使用的生產技術和設備與開發傳統能源的差異是較大的。新能源產業需要更多的資金投入，需要更多更為先進的技術和方法、設備。新能源的開發和管理、服務產業鏈等需要較多的投資，所以投資在短期內不會達到飽和狀態。總而言之，新能源產業對于投資者而言是非常不錯的選擇。

2.3新能源產業會獲得政府、社會公眾的持續投資

在新能源產業發展初期，傳統資本進入新能源產業難度較大。究其原因，這是因為新能源產業會受到投資方式、法律等多個因素的制約。在這個時期，政府是主要的投資方。另外，石油、電力等能源壟斷型的資本向新能源產業進行投資。另外，新能源產業的發展跟政府和社會的支持有很大的關系。新能源產業受到政府干預的程度較低，這與傳統產業的發展環境是有較大的差別的。

2.4新能源產業擁有高度國際化的產業特征

新能源產業不同于傳統產業，傳統產業已有上百年發展歷史，產品已充分飽和，不斷引起國際貿易間的沖突的特點，新能源產業作為后起之秀，以其全新的國際環保和綠色發展的理念而被全球公眾普遍接受和認可。因此其更容易進行技術和資本的國際流通。這也決定了新能源產業自誕生之日起就擁有了非常廣闊的國際市場和全球化的鮮明特征。換言之，新能源產業的國際性投資較之傳統企業更容易實現。

3.新能源產業私募股權投資基金面臨的問題

3.1退出機制不完善

投資者是否愿意將目光轉向新能源企業，關鍵在于未來進行私募股權基金投資時是否能夠既做到順利退出，又可以實現資本增值。然而我國股票市場的主板市場主要定位于國有企業改革，發展緩慢，對上市公司又要求頗高。以高科技為基礎的新能源企業與這樣的環境要求格格不入，故其要想上市，困難重重。除此之外，我國的柜臺交易和產權交易發展現狀也不容樂觀。種種因素導致私募股權基金投資的退出面臨一系列考驗。

3.2我國法律法規等制度環境有局限性

海外私募股權基金對我國企業的并購投資和其退出活動存在一定的障礙，這種局面的出現，主要是由于我國現行法律的局限性。首先，新能源產業對知識產權的要求很高。因為新能源產業是以高新科技為基礎的，非常強調產品獨立創新，這就需要知識產權為其保駕護航。此外，我國現行的《關于外國投資者并購境內企業的規定》對外資企業的并購行為做出了嚴格規范，不僅對想要并購境內龍頭企業的外資企業提出嚴格要求，對那些想要以紅籌方式在境外上市的企業也做出了限制。綜上，在私募股權基金投資領域，我國的法律還存在一定的局限性。

3.3缺乏高級人才

某種程度上，相關高級人才的匱乏才是發展私募股權投資在我國面臨的最大困難。造成這一局面的原因之一是我國教育體系的設置。我國教育體系中并未設置專業的面向股權投資的復合型人才培養計劃。即便國家想要通過設立一些中外合資基金或公司來吸引人才和資金，對人才培養也只起到杯水車薪的作用。畢竟資金可以吸引，人才卻很難得。除此之外，我國金融行業起步較晚，再加上國家政策對于戶籍的嚴格限制，導致人才流動極為困難。在一定程度上也使得金融投資領域發展緩慢。

3.4缺乏相關的服務機構

私募股權投資需要相應的財務和法律機構的配合。因為投資過程需要專業的財務人員和法務人員的專業引導和保駕護航。然而，當前我國擁有的相關的服務機構和專業人員極少，難以適應私募股權投資的需要。在一定程度上也限制了私募股權基金的發展。

4.對策和建議

4.1出臺針對有限合伙型私募股權投資基金的監管法規

最適合也是最主要的私募股權投資基金的組織形式就是有限合伙制。有限合伙制風險很低，對投資者的利益保護工作做得很到位，并且擁有專家團隊，可以對投資進行高水平，專業化的管理。但外資企業者想要成為有限合伙人或者普通合伙人卻稍有難度。因為我國相關的法律，如《合伙企業法》、《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》等，都未對此有明確說明。對應的監管，稅務等并不完善，使得外資企業者有心無力。因此要改變這一現狀，急需出臺對癥政策和相關法規。

4.2建立完善的投資退出機制

要想保證投資基金的高效流動性，就必須保證退出機制是完備的。暢通的退出通道是投資者的“定心丸”，只有它正常運作，投資者才能預見收益，新能源產業也才能獲得經濟效益。目前針對我國新能源產業發展現狀，發展產權交易市場是一種比較適宜的退出渠道。投資者可以轉讓股份和資產，以此在退出投資市場的同時獲得收益。然而我國目前尚無明確成熟的相關法規，政府干預過多，不利于相關制度的發展。因此亟待出臺相關措施保證其規范發展。

4.3加強政府行政作用打破行業壟斷

由于新能源產業自身高投入，風險不確定，生產技術不成熟，出于發展初級階段等等特點，國家對其的控制較大，使得除國家資本和壟斷資本外的傳統資本很難通過現有模式進入該產業并起到積極作用。但是，即便是壟斷資源，也只能是短時期提升傳統能源面對新能源的競爭力，實現其產業持續發展的需要，并不能從根本上促進新能源的發展。因為新能源必將取代傳統能源，到這一天真的來臨時，新能源產業的發展本質上還是依靠國家資本的扶持，利用國家力量保證自身發展和收益。所以，政府應動用自己的力量號召社會空閑資本加大對新能源的投資力度。

4.4培養投資基金人才

要想提高我國基金市場的發展水平，必須結合國情，培養與我國實際情況相適應的專業管理人才。為此，我們可以對現有的證券股票市場的人才進行相關培訓，將培訓重心放在私募股權投資市場；對大專院校的學生也采取同樣的培養方案；在此基礎上，引進國外人才。畢竟西方國家在私募股權投資基金方面領先我們不少，相對而言經驗豐富，人才密集。我們虛心求教，吸引人才，才可大幅提升我國的發展水平。

4.5市場認可方面完善基金產業鏈

與一般行業相似，完整的產業鏈是保證私募股權投資業順利發展的基礎。私募股權投資業的產業鏈很復雜，包含五個環節，以及各方面參與者，如市場參與者需要資金的企業、私募融資顧問、基金管理公司和基金、基金募集顧問及出資者。只有完全疏通各個環節，保證其正常運作才能促進我國私募股權基金業健康穩定發展。

4.5.1擴大私募股權投資基金的來源

我國的私募股權直投市場已形成了全民參與的格局且參與方背景多元化；中國的有限合伙人構成相對分散，平均單個體量較小，投資期限較短；中國的私募企業仍主要通過資源整合創造價值等。這一點應該參考歐美國家，在歐美發達國家，機構投資者是私募基金最主要的資金來源。2018年資管新規頒布后，理財池資金由于為公募產品，無法繞道投向私募基金，資金源頭被掐斷；金融機構的絕大部分資金未來只能通過持牌資管機構對外投放，同時對私募基金的監管也逐步趨嚴，私募基金也正在喪失靈活的特點。

4.5.2加強私募股權基金中間服務機構建設

盡管私募股權基金是私募股權投資業乃至整個行業中至關重要的一個環節，但它并不是萬能的。相反，私募股權基金需要全社會多方面的服務與支持。然而，傳統的組織模式以縱向聯合和自給自足為主，并不適用于私募股權投資業的長期發展。為改變這一狀況，必須發揮中間服務機構的作用，培養具有高度專業化和相關運作經驗的中間服務機構，以會計事務所，律師事務所為典型代表。為加強建設，還應加強國際間的交流與合作，引進外國人才和中外合資企業，縮短學習時間，提高學習效率。

5.總結

結合我們的研究，我們認為，要加快發展私募股權基金行業，首先要加快完善相關法律；同時要建立健全多層次的產權交易市場，為各類產權提供交易成本低，流動性高的市場。如主板市場、二板市場、場外交易市場，以及一般產權交易將共同構筑中國的多層次產權交易市場，這些市場對于各類創業企業的發展都起到至關重要的作用，促使各類企業在不進則退的市場浪潮里砥礪奮進，不斷發展。

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