投資負資產少的公司

翁開松

眾所周知，投資就投好資產，好資產就是現金流好的資產。復星醫藥總資產727億、市值600億，而恒瑞總資產才231億、市值卻是2700億，是復星的4倍多;太陽紙業資產300億，遠低于晨鳴紙業的1060億，而市值卻實現了反超。

同樣是1元資產，有的公司能帶來合理的利潤，有的卻不能，這就形成了資產質量差異。在投資中，就是要尋找那些資產質量好、負資產少的公司。

一、資產負債率低、分紅率高的企業，資產質量相對高

恒瑞醫藥、貴州茅臺、上海機場、海天味業、海螺水泥、五糧液等一批企業，已經成為機構認可的首選標的，因為這些企業報表很簡單，資產負債率很低。這幾家公司中，上海機場資產負債率最低，為6.6%;五糧液最高，為23.98%。這說明，它們基本不需要融資，在創造很好的現金流的同時還能有較高的分紅率。

在醫藥公司中對比復星醫藥和恒瑞醫藥，復星醫藥負債率為52%，其中涵蓋145億的銀行貸款和70億的應付債券，而恒瑞則無債一身輕，沒有銀行貸款，研發費用全部計入當期費用。因此，恒瑞對比來說有更多好資產，更少的負資產，資產質量更優。

在造紙公司里對比晨鳴紙業和太陽紙業，晨鳴紙業總資產1060億，比923億總資產的萬華化學還要高，但資產負債率卻高達75%，有息負債600億，去年付息成本27億，遠高于當年25億的利潤規模。今年一季度更是離譜，晨鳴紙業財務費用7.35億，而利潤只有可憐的3822萬元，企業的利潤不夠付銀行利息。太陽紙業資產負債率相對較低，利潤創造更優秀，覆蓋財務費用不成問題。

二、貨幣資金占比高、應收和存貨占比小的公司，資產質量會更好

康美藥業資產737億，卻有300多億的存貨，而且是幾年不動的存貨，存貨占總資產的一半，這種資產負能量太大。

在汽車行業，應收賬款都在大幅上升，上汽集團也不例外，從去年的600億上升到如今的700億。這樣會不會在未來給汽車公司增加負資產？給汽車公司做配套的福耀玻璃就不存在這樣的疑問，公司應收從2017年的46億降到2018年的43億，相對來說福耀玻璃的確是沙漠之花。

像福耀玻璃的還有青島啤酒，公司從2017年到今年一季度，貨幣資金逐年上升，從98億增長到140億，應收則從1.8億下降到1.1億，存貨從24億下降到22億，這些指標都反映出啤酒行業及青啤的資產質量有所好轉。

三、需要警惕商譽過大等負資產

很多企業在市場狂熱時以大代價去獲取資產，比如暴風科技在2016年和光大資本72億并購意大利的體育媒體公司MPS，如今光大資本還在為當年的并購付出代價。

投資者需要警惕商譽過大的公司。在家電領域，美的商譽281億，海爾225億，而格力基本為零，單從商譽這個科目看，格力電器是沒有隱憂的。

四、負債結構優良，資產質量有保障

在金融股中，資產負債率都很高，因為銀行經營的就是資金。招商銀行的資產負債率為91%，與其他銀行差不多，唯一的差別是招行的負債“更好”。中國最富有的人基本都是招商銀行的客戶，招行的私人銀行規模高達2.05萬億，遠超中行、工行。這些好的客戶帶來好的負債結構，使得招行的負債成本比其他行要低150個BP，而招行的息差與其他行差別不大，其本質就是招行的資產端更安全。

招商銀行成為中國最優秀、最有彈性的銀行，就是負債結構優良。如果負債不好，其實就是負資產的開始。

五、重視人才的公司資產質量有保障

華為之所以在今天有那么高的地位，原因之一就是華為的人才戰略。華為是搶人才的行動派，如今有15000名基礎科學家，6000多名開發產品的應用型人才。

視源股份是一家無生產車間、無銀行貸款、無應收賬款（并購的公司有應收）的“三無”企業，但對人才卻如饑似渴，2018年公司3600名員工中60%是研發人員，2019年在不斷大規模招兵買馬。

在消費驅動經濟增長的今天，很多產業從增量經濟進入存量經濟，企業的生存壓力比過去更大。這時候，企業發展靠的是好資產，靠的是好人才，靠的是好定力，投資也一樣，只有那些負資產少的公司成為贏家的概率才更大。

要想把上市公司變成富爸爸里的資產，躺著能睡覺的資產，不妨多關注資產質量好、負資產少的公司。