中國(guó)貨幣政策預(yù)期管理困境與對(duì)策建議

孫成宇 張辰龍 譚鈞天

[摘 要]經(jīng)濟(jì)環(huán)境的多變?nèi)菀讓?dǎo)致市場(chǎng)信心受挫，因此需要采取更為高效的調(diào)控措施來(lái)穩(wěn)定公眾預(yù)期。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入新常態(tài)階段，結(jié)構(gòu)性矛盾等問題開始浮現(xiàn)，諸如貨幣政策兼顧總量與調(diào)控框架轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)環(huán)境多變等因素給貨幣政策預(yù)期管理帶來(lái)了許多新的挑戰(zhàn)。需要指出的是，我國(guó)目前還沒有完備的公眾預(yù)期管理體系，因此需要在全面把握本國(guó)特色的基礎(chǔ)之上，吸收西方發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)秀的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步打造符合我國(guó)國(guó)情且相對(duì)完善的貨幣政策預(yù)期管理體系。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策;預(yù)期管理;困境;政策建議

[中圖分類號(hào)]F821

1 前 言

當(dāng)前階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)性矛盾等問題開始浮現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)主要采用數(shù)量型貨幣政策來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，而在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，該政策的有效性大幅降低。與此同時(shí)，我國(guó)尚未形成完善的價(jià)格型貨幣政策調(diào)控機(jī)制，這就導(dǎo)致了央行更加難以合理采用貨幣政策調(diào)控的“量”與“價(jià)”。除此之外，如何科學(xué)引導(dǎo)公眾預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心也成為央行急需解決的問題。因此在全新的形勢(shì)下，增強(qiáng)預(yù)期管理能力成為重中之重。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在充分把握我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)之上，吸收域外優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步打造具有本國(guó)特色且完善的貨幣政策預(yù)期管理機(jī)制。

2 中國(guó)貨幣政策預(yù)期管理的困境

2.1 總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)控優(yōu)化難以兼顧

我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策目標(biāo)是“穩(wěn)定幣值，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，但是在實(shí)際調(diào)控的過程中，央行不能僅僅專注于這一目標(biāo)，同時(shí)也要充分考慮到社會(huì)就業(yè)、國(guó)際收支等相關(guān)目標(biāo)。我國(guó)已經(jīng)邁入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題越來(lái)越凸顯，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性造成了嚴(yán)重的消極影響。在這一全新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控也成為我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)。由此可見，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)需要全面考慮到各個(gè)目標(biāo)，以此來(lái)決定調(diào)控行為。然而這就給公眾理解央行的多重行為帶來(lái)了困難，市場(chǎng)預(yù)期容易出現(xiàn)波動(dòng)，貨幣政策預(yù)期管理更加困難。

2.2 貨幣政策調(diào)控框架處于轉(zhuǎn)型期

要促使公眾清晰地認(rèn)識(shí)到貨幣政策的各個(gè)環(huán)節(jié)，需要一個(gè)公開明確的調(diào)控框架，只有這樣央行才能夠建立好同公眾之間良好的信任關(guān)系，才能充分地穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾預(yù)期。如果貨幣政策調(diào)控框架紛繁冗雜、混亂不清，就會(huì)給公眾理解政策帶來(lái)較大的難度，使之無(wú)法在理解政策意圖的前提下做出回應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致央行預(yù)期管理的有效性大幅下降。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都面臨著較為復(fù)雜多面的形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段的來(lái)臨也使得數(shù)量型調(diào)控模式受到了很大的阻礙。針對(duì)此種狀況，央行全面開啟了貨幣政策調(diào)控模式的轉(zhuǎn)型，通過價(jià)格調(diào)節(jié)、引導(dǎo)等措施，來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)控。但需要指出的是，就目前的形勢(shì)而言我國(guó)真正意義上實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)控還需要克服很多困難。諸如如何把握利率調(diào)控幅度等問題導(dǎo)致了政策規(guī)則的難度加大，阻礙了公眾同央行之間形成良好的信任關(guān)系，預(yù)期管理能力變?nèi)酢?/p>

2.3 經(jīng)濟(jì)主體中市場(chǎng)信心易波動(dòng)

市場(chǎng)信心作為一種心理預(yù)期，其主要是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來(lái)一段時(shí)期發(fā)展的情緒化預(yù)期。當(dāng)這種情緒化的心理預(yù)期認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越好時(shí)，就會(huì)增加市場(chǎng)信心，以此會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投資等行為。反之，當(dāng)心理預(yù)期認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展會(huì)變差時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信心變差，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成惡性循環(huán)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的不確定性更勝以往。從心理學(xué)的角度來(lái)看，預(yù)期悲觀、信心不足會(huì)引發(fā)流動(dòng)性陷阱，制約貨幣政策。因此在新形勢(shì)下，如何正確穩(wěn)定和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期成為了重中之重。

3 新形勢(shì)下中國(guó)貨幣政策預(yù)期管理的對(duì)策建議

預(yù)期管理能夠豐富和拓展已有的貨幣政策調(diào)控體系，其有效性同規(guī)范的制度、協(xié)調(diào)的手段有著密切的聯(lián)系?，F(xiàn)階段央行能夠通過以下兩種手段來(lái)增強(qiáng)預(yù)期管理的有效性。其一，建立健全完善的政策操作規(guī)則。其二，進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策的建設(shè)，以此來(lái)做好長(zhǎng)期穩(wěn)定公眾預(yù)期的準(zhǔn)備。利率有著非常強(qiáng)的引導(dǎo)作用，一般而言當(dāng)央行基準(zhǔn)利率出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，公眾往往就會(huì)認(rèn)為貨幣政策會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。但是就目前而言，由于各種因素錯(cuò)綜復(fù)雜，我國(guó)利率傳遞體系還存在許多問題。央行應(yīng)當(dāng)注意此方面的加強(qiáng)，促使市場(chǎng)能夠及時(shí)接收到央行的信息傳遞，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

3.1 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健與預(yù)調(diào)微調(diào)的有效結(jié)合

現(xiàn)階段，結(jié)構(gòu)性矛盾是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中主要面對(duì)的問題，因此穩(wěn)定金融環(huán)境對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期來(lái)說有著舉足輕重的作用。對(duì)流動(dòng)性的精細(xì)調(diào)控，需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)主要政策都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此從整體上來(lái)看，對(duì)于貨幣政策的調(diào)控，相對(duì)于收緊，擴(kuò)張還是要容易一些。因此，采取穩(wěn)健的貨幣政策，其主要的目的還是抑制在實(shí)際執(zhí)行過程中貨幣政策出現(xiàn)過度擴(kuò)張。需要指出的是，貨幣政策作為短期政策，其需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)做出調(diào)整，貨幣政策是一個(gè)相對(duì)動(dòng)態(tài)的過程，應(yīng)當(dāng)在動(dòng)態(tài)中把握調(diào)控的幅度，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)調(diào)控，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

3.2 實(shí)現(xiàn)規(guī)則與相機(jī)抉擇的有機(jī)統(tǒng)一

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性更勝以往。因此需要根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整，采取相機(jī)而擇的模式，以此來(lái)最大限度地發(fā)揮出貨幣政策調(diào)控的有效性。但是需要指出的是如何精準(zhǔn)地把握好時(shí)機(jī)、幅度以及節(jié)奏都是相機(jī)而擇所需要考慮到的問題，一旦在這個(gè)過程中出現(xiàn)了偏差，就會(huì)帶來(lái)一系列新的問題。所以說規(guī)則性仍是我國(guó)貨幣政策不可缺少的主要內(nèi)容，在宏觀規(guī)則框架的指導(dǎo)下，采取相機(jī)而擇，實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)融合，進(jìn)而更好地解決實(shí)際過程中會(huì)出現(xiàn)的不確定性，對(duì)于穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾預(yù)期有著深刻的意義。

3.3 實(shí)現(xiàn)完善貨幣政策中介目標(biāo)多元化

貨幣政策框架需要進(jìn)一步簡(jiǎn)化、明確。貨幣政策調(diào)控由“量”到“價(jià)”的轉(zhuǎn)變無(wú)法一步到位，需要很長(zhǎng)的路要走。所以說盡管現(xiàn)階段我國(guó)所主要采取的數(shù)量型調(diào)控政策的有效性不及以往，但是短期之內(nèi)，仍應(yīng)當(dāng)選擇以“量”為主。與此同時(shí)，增強(qiáng)利率變動(dòng)的傳遞效應(yīng)，實(shí)時(shí)把握銀行信貸以及社會(huì)融資等狀況，積極打造一個(gè)更為清晰、明確的貨幣政策框架。

3.4 建立規(guī)范的中央銀行信息披露制度

公眾只有在充分獲得真實(shí)有效的信息的情況下，才能進(jìn)行科學(xué)合理的決策。央行作為我國(guó)國(guó)家銀行，其在信息掌握方面有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，其能夠?yàn)樯鐣?huì)公眾提供第一手公正、客觀并且具有權(quán)威性的信息。因此，央行可以充分利用這一契機(jī)，為社會(huì)公眾提供重點(diǎn)、明確的信息，幫助公眾以最小的成本獲取具有最大價(jià)值且最為清晰的信息。需要注意的是，在這個(gè)過程中央行在發(fā)布信息時(shí)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)范的制度指引下進(jìn)行，以此來(lái)確保信息披露的公正、客觀。

3.5 健全信息溝通制度

眾所周知，信息具有不對(duì)稱性，這也充分體現(xiàn)在了中央銀行與社會(huì)公眾之間。通常情況下，公眾在理解央行傳遞的信息時(shí)，不免會(huì)帶著接受央行“私人信息”的心態(tài)，這也相對(duì)阻礙了貨幣政策對(duì)于公眾預(yù)期的引導(dǎo)和穩(wěn)定。因此這就要求央行要同公眾進(jìn)一步建立好良好的信任、溝通關(guān)系，確保其所發(fā)布的信息真正意義上為公眾所接受、理解，進(jìn)而從社會(huì)公眾的心態(tài)上將“私人信息”轉(zhuǎn)化為“公共信息”，這對(duì)穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾預(yù)期有著重要的促進(jìn)作用。除此之外，良好的溝通交流機(jī)制也能夠幫助央行及時(shí)把握市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化與社會(huì)公眾的心理動(dòng)態(tài)，以此為基礎(chǔ)能夠輔助央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。與此同時(shí)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家所采取的差異化信息交流方式也值得我們借鑒，差異化信息交流就是指在發(fā)布信息時(shí)，面對(duì)不同的社會(huì)群體，以適合這類群體的方式來(lái)進(jìn)行信息交流和溝通，以此來(lái)幫助各類群體更好地理解信息、消化信息。這在一定程度上促進(jìn)了信息傳遞的順暢，增強(qiáng)了貨幣政策信號(hào)的引導(dǎo)作用。

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