國際油價和我國石油行業(yè)股票指數(shù)關系的實證研究

李元琨 任嫻 尹楚靜

【摘 要】 改革開放以來，中國工業(yè)化的迅速發(fā)展使得中國對石油需求量只增不減，但是國內(nèi)石油產(chǎn)量增長卻很緩慢，因此對進口石油的依賴性也越來越強。國際油價沖擊對經(jīng)濟的短期和長期影響都應該在股市上有所體現(xiàn)和反映。本文基于VAR模型實證研究了國際油價與國內(nèi)石油行業(yè)股票指數(shù)之間的關系，結論是盡管國際油價對國內(nèi)石油行業(yè)的股票指數(shù)有正負向的沖擊作用，但是20期后的國內(nèi)股票指數(shù)變動的影響因素主要來自國內(nèi)股票指數(shù)之間的相互影響，受國際油價指數(shù)影響的比例很小。

【關鍵詞】 國際油價 石油股價 VAR模型

隨著中國經(jīng)濟的崛起和高速發(fā)展，中國對石油的需求量與日俱增，對國際石油市場的依賴性也日益加深，這就使得中國經(jīng)濟對國際石油價格的波動很敏感。在全球石油消費上，目前我國已成為僅次于美國的第二大石油消費國；在全球石油凈進口量上，我國則是第一大凈進口國。自2013年以來，我國實行與國際接軌的石油定價機制，而在2012年我國石油對外依存度就超過一國石油進口依存度的國際警戒水平50%，這些都勢必會增強國際油價對我國經(jīng)濟各個方面的沖擊。股票市場作為經(jīng)濟整體的風向標，也會受到國際油價波動的影響。那么，國際油價對我國石油行業(yè)股票價格到底有沒有沖擊？有什么樣的沖擊？都是值得探究的問題。

一、國際油價對石油行業(yè)股票價格影響的實證分析

本文以石油行業(yè)中的中石油、中石化、中海油為例，研究國際油價波動對這三家上市公司股票指數(shù)的影響，選擇2009年1月-2014年12月的月度數(shù)據(jù)，并選取WTI作為國際油價。SY、SH、HF、GY代表中石油股票指數(shù)、中石化股票指數(shù)、中海油服股票指數(shù)和國際油價。

首先進行ADF檢驗，變量SY、SH、HF、GY的原序列在1%的顯著性水平下均沒有通過檢驗，因此接受原假設，即原序列均是非平穩(wěn)的序列。一階差分后拒絕原假設，即這四個變量都是一階單整過程。進一步進行VAR模型分析。VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)運用Lag Length Criteria檢驗法，檢驗結果表明，在五個評價指標中有3個認為應該選VAR（5）模型，并且此時的AIC值達到最小值，因此選擇VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為5階。

運用AR根圖檢驗最優(yōu)滯后階數(shù)下的VAR系統(tǒng)的穩(wěn)定性，顯示文章所建立的5階VAR系統(tǒng)是穩(wěn)定的。從而可以進行VAR模型估計分析，估計結果的部分如表4-1所示。

從VAR（5）模型的部分結果中可以看出，除了中石油的回歸函數(shù)的擬合優(yōu)度偏低為0.7441外，其他三個函數(shù)的擬合優(yōu)度均在0.833以上，說明VAR（5）模型估計的結果比較理想，進一步進行脈沖響應和方差分解分析。

二、研究結論及對策建議

1.研究結論：脈沖響應和方差分解分析的主要結論是：國際油價的一個標準差的沖擊對國內(nèi)石油行業(yè)中的中海油服股票指數(shù)、中石油股票指數(shù)、中石化股票指數(shù)的沖擊作用在25期內(nèi)經(jīng)歷了“下降—上升—下降—上升”兩次波動，25期以后沖擊作用趨于平穩(wěn)。但是整體上看中石化股票指數(shù)對國際油價變化的正向響應周期比中海油服股票指數(shù)和中石油股票指數(shù)對國際油價變化的正向響應周期長，并且整體上中石化的響應變化較平緩，而中海油服股票指數(shù)和中石油股票指數(shù)的響應變化較急劇。這四個內(nèi)生變量，對任意一個內(nèi)生變量給一個標準差的沖擊，20期后對國內(nèi)石油行業(yè)中的三個內(nèi)生變量而言，各個內(nèi)生變量變化率的最大影響因素來自其本身，股票指數(shù)的變動受國內(nèi)股票指數(shù)變動的影響較大，而受國際油價指數(shù)變動的影響作用較小。對國際油價指數(shù)而言，其變動受中石油股票指數(shù)的影響最大。

2.對策建議：（1）加快石油市場的市場化機制建設步伐，完善油價價格形成機制。加快我國石油市場的市場化形成機制，降低石油行業(yè)的壟斷程度，提高石油行業(yè)的競爭水平，通過合理的競爭手段提高石油行業(yè)的定價能力，降低其對社會經(jīng)濟帶來的巨大沖擊；（2）充分發(fā)揮我國石油進口大國的地位，增加我國對國際油價的影響力。善于利用我國作為石油進口大國對石油的影響力，通過石油需求增加我國石油價格對國家石油價格的影響力。在國際石油價格大幅度上漲時，減少進口數(shù)量；國際石油大幅度降低時，適量增加進口量，給國家石油價格造成一定的壓力；（3）大力發(fā)展新型能源，降低我國經(jīng)濟發(fā)展對石油的依賴程度。我國經(jīng)濟發(fā)展對石油的依賴程度不斷提高，我國應該合理使用能源政策。通過開發(fā)新的能源，替代性能源，降低我國對石油的依賴程度。

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作者簡介：第一作者：李元琨（1994），男，漢，北京，碩士研究生，云南大學經(jīng)濟學院，主要研究方向：貨幣理論與金融政策