運用金融工具化解市場價格風險的研究
——以能源類企業套期保值業務為例

作者供職于國家能源投資集團國電資本控股有限公司

面對國內外復雜的市場經濟形勢，我國已將防范化解重大風險擺到了前所未有的重要位置。對于有現貨買賣需求的能源類企業來說，在金融衍生品市場中開展套期保值業務則是防范化解價格風險的重要手段之一。

本文將通過介紹套期保值業務的原理、策略，促進正確認識套期保值業務，并闡述能源類企業開展套期保值業務的積極意義，提出針對套保業務本身的可行性風險防控建議，建議企業在防范風險的前提下合理采取套期保值策略防范化解市場價格風險。

一、套期保值業務的原理介紹

套期保值業務，是現貨與期貨合約的一種對沖機制，用一方盈余來抵消另一方虧損，避免由于價格浮動產生風險。套期保值業務分為期貨套期保值與期權套期保值。期貨套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，將期貨合約作為將來在現貨市場買賣商品的臨時替代物，對現在買入準備以后售出的商品或對將來需要買入商品價格進行保險的交易活動。期權套期保值是指用期權部位的收益，彌補現貨可能出現的損失，以達到轉移價格變動風險的目的。

從套期保值業務定義看，套期保值是企業現貨買賣交易中的風險管理工具；投機則是利用市場價差進行衍生品合約買賣從中獲利行為，無需現貨交易或與現貨交易不匹配。套期保值與投機在投資目的、承擔風險、操作方法及收益評估等方面有著本質的區別。從目的來看，前者是為減少現貨價格風險，后者則是通過市場價差來獲得利潤；在承擔風險方面，套期保值的風險相對較小，而投機風險則很大；在操作方法上，套期保值根據自身現貨市場狀況，計算最優套保比率，在期貨市場上進行操作，而投機則是結合自身資金狀況、投資者心理承受能力及對市場判斷進行投資交易；在收益評估方面，套期保值收益評估要通過結合期貨與現貨市場兩方面盈虧計算，而投機則是主要計算期貨市場的盈虧情況。

如某原油進口商有進口100萬桶原油需求，為防止未來油價大幅上漲提高進口成本，那么此時應買入合約規模不超過100萬桶原油的看漲期權，鎖定最大成本，這就是套期保值。相應的，對于原油出口商，計劃出口100萬桶原油，為防止未來油價下跌，買入不超過100萬桶原油的看跌期權，從而鎖定最低收益，這也是套期保值。簡而言之，只要實際現貨交易需求與期貨合約上約定的交易規模匹配的，或者期貨合約上約定的規模小于現貨交易需求，都是屬于套期保值。如果期貨合約規模超過現貨交易實際需求，或者期貨合約買賣方向有悖于實際需求，這就屬于投機了。

（一）情況1--基差同比例波動

（二）情況2--基差擴大

下面我們以能源類企業實際案例來進一步了解套保與投機：

A企業，某能源大宗商品進口量龐大，為應對價格上漲的風險，作為買方采取買入看漲期權的策略鎖定成本，規避大宗商品漲價風險，且買入看漲期權不超過進口需求量，其期權操作應屬于套期保值業務范疇，但仍產生虧損風險事件。虧損原因在于，A企業在套期保值操作中采取了復合策略（該策略是企業在套期保值操作中的常用策略，在買入相應方向期權進行套期保值的同時，賣出相反方向的期權，減少權利金支出的昂貴成本，實現“零成本”交易），A企業預測未來某能源大宗商品價格會持續上漲，因此買入了看漲期權的同時賣出看跌期權，但由于該能源大宗商品國內外市場變化，導致商品價格大跌超出了A企業預期，使得其在買入看漲期權方面損失了權利金，在賣出看跌期權方面被迫高價行權，導致出現了損失。風險事件的發生不是因為參與了投機，而是判斷錯了市場走向。但由于現貨市場價格下跌，節約了A企業現貨市場的成本，一定程度上彌補了其在期權市場的虧損。

（三）情況3--基差縮小

B企業，同樣是某能源大宗商品的進口商，本應與A企業一樣采取買入看漲期權的策略，但卻采取反向策略賣出了看漲期權，且其期權交易量遠超其實際需求的10倍，這就屬于典型的投機交易了。

需要注意的是，在判斷套期保值業務的盈虧時，要將衍生品端與現貨端兩個賬本一起看，不能片面地認為衍生品一端賺錢是套保成功，而虧損則是套保失敗。

二、能源企業參與套期保值實務--以動力煤期貨為例

動力煤產業鏈主要涉及三大行業：上游煤炭企業、中游煤炭貿易公司及下游電廠。上游煤炭企業作為產業鏈的生產環節，企業利潤主要取決于動力煤銷售價格，可以采用空頭套保方式鎖定動力煤銷售價格。下游電廠是產業鏈的消費環節，動力煤價格的波動直接會影響電廠的生產成本，可以采用多頭套保方式鎖定動力煤采購成本，同時對庫存動力煤也可以采用空頭套保方式防止庫存貶值。中游煤炭貿易公司，在采購動力煤時擔心價格上漲風險，在銷售動力煤時擔心價格下降風險，因此貿易公司會視情況進行多頭或空頭相結合的套保策略。

我們將通過模擬下游電廠鎖定采購成本的套期保值方案，來研究套期保值業務對于能源類企業的積極意義。

假設某電廠預計未來動力煤價格會上升，決定對100萬噸（1萬手合約）動力煤進行買入套期保值操作，假設建倉時現貨價格為520元/噸，期貨價格為600元/噸。具體操作為期貨端買入1萬手合約，等現貨賣出后，期貨端賣出平倉。

通過上述對下游電廠套期保值模擬操作，對比三種情況我們可以看出，在動力煤現貨價格上升的情況下，電廠通過在期貨市場的盈利在一定程度上控制住了現貨市場采購成本增加帶來的不利影響，降低了市場價格波動的風險。同樣，對于煤炭企業和動力煤貿易公司來說，也可以根據自身套期保值目的設定不同方向的套期保值方案，在價格上升或下跌過程中實現自我保護。但同時，我們也要注意到，套期保值效果受基差變動影響，當基差縮小時，套期保值的效果開始減弱，需要對套期保值操作進行進一步的判斷。當市場價格與預期價格出現反向變動時，就需要企業適時調整套期保值策略，包括減少套期保值比率、調整建倉時機等。

三、能源類企業參與套期保值業務意義重大

（一）以金融手段服務主業、服務實體經濟

能源類企業是國家經濟發展的重要支柱和穩定器，大型能源類企業集團拓展套期保值業務是穩定國家重要行業經營生產、有效服務實體經濟發展的重要手段。切實發揮集團內部金融板塊優勢，通過產融結合方式，深入開展產業金融業務，培養一批既了解能源類企業生產經營和管理又熟悉國內外金融市場狀況的復合型人才，靈活運用套期保值業務工具，切實做到“以融保產”、“以融促產”的目的，服務主業，服務實體經濟發展。

（二）促進企業實現穩健經營

開展套期保值業務，有利于能源類企業搭建采購、銷售價格風險管理體系，可以科學有效地實現精細化、連續化和系統化的價格管控機制，降低市場價格波動對企業業務穩定、持續發展的不利影響，推動實現經營利潤平穩、持續增長，最終實現穩健經營的目的。同時，套期保值業務的實物交割機制創造了有利的貿易條件，有利于維護貿易關系，促進穩定客戶群的形成。

（三）金融危機“避風港”

在2008年金融危機爆發時，我國期貨市場不但沒有被危機所影響，發展速度和收入反而實現了增長，國際期貨市場的成交量也呈現了高增長態勢，期貨市場的風險對沖和轉移功能凸顯。市場價格波動越大、經濟風險越聚集的時候，越需要企業提升對沖價格波動風險的意識和手段。因此，提前布局參與套期保值業務，積累交易經驗，可以提升能源類企業抗風險能力和核心競爭力，在價格危機來臨時，可以有效防范和化解。

（四）增強企業國際化視野

在經濟全球化的背景下，有效參與國際期貨市場套期保值業務，可以拓展能源類企業的國際化視野，掌握更現代化的市場定價機制和策略。同時，通過期貨市場上市品種的標準化要求，可以有效提升能源類企業生產經營的標準化程度。當前，我國許多企業在開展對外進出口貿易時，都將國內期貨價格作為談判依據，增強了國際市場談判的話語權及競爭力。

四、能源企業套期保值業務風險管控建議

套期保值業務是風險管理工具，與所有金融產品一樣面對多種風險因素，能源企業需要具備與開展套期保值業務相匹配的風險管理體系，提高風險管控能力。

（一）發揮產融結合作用

對于從事能源類大宗商品交易等現貨企業來說，在金融市場上的風險防控能力較弱，缺乏金融產品的會計、審計等配套制度，金融監管經驗存在不足。為了更好地防范套期保值業務風險，可以加大產融結合力度，由企業集團層面統一構建期貨操作平臺，通過集團下屬金融板塊主導參與套期保值業務，發揮金融板塊在金融市場上的風險管理、配套制度、投資研究等專業優勢。

（二）開展套期保值業務前期調研

提前開展套期保值業務調研工作，熟悉所要參與的期貨市場總體概況；學習同業企業套期保值案例，明確企業參與套期保值市場的可行性與必要性；初步明確套期保值業務階段目標與業務架構，同時判斷出參與套期保值業務的難點與困難，為后期正式開展套期保值業務提供基礎。

（三）構建套期保值業務風控體系

應在開展套期保值業務前完成套保業務風控體系的構建，包括：

1.制定綱領性風險管理制度。包括相應組織體系與分工；風險信息收集、評估與應對工作流程；風險監控與預警機制等。

2.確定業務組織架構與決策流程。設立套期保值業務最高決策層，組織審定公司整體層面的套保業務管理制度、實施方案等，子公司在各公司體系內完成組織架構設置。

3.設置套保業務風險防范“三道防線”。制定套保業務事前、事中、事后風險控制機制，嚴格風險預警、止盈止損、應急處置等規范，切實防范市場風險、操作風險、流動性風險等重大風險發生。風險執行流程要包括對交易限額的規定、風險衡量與監控、超限額處理、風險報告等。

4.完善套保業務內部控制體系。明確套期保值業務從開展到結束各流程環節內部控制節點，確定業務執行完整流程圖，厘清關鍵環節的風險控制措施及責任歸屬。

（四）制定套期保值總體業務規劃

按年度制定套期保值業務規劃，明確套保需求、制定套保策略、確定操作方式、評估多種價格波動情況下對企業的影響等，嚴禁超過批準方案過度開展套期保值業務。

（五）完善專業人員配備及加強業務培訓

擁有金融板塊的集團企業，可以充分發揮金融板塊相關單位的金融管理經驗，統籌安排套期保值業務。同時，集團及各公司層面應加強對套期保值業務的培訓與交流，重視加強具體實操人員、風險管理人員培訓，提高職業道德和素養。

（六）加強套保過程中各類風險防控

1.防范市場流動性風險

在開展套保業務過程中可能會面對多種流動性風險，因此企業需要加強流動性分析測試，制定合理的流行性壓力測試模型；在交易規模上加以限制，或利用分散化手段進行管理；做好套保財務計劃，安排好資金余量，交易量、持倉量要與資金水平相適應；套保操作部門與財務部門要建立聯動機制，暢通信息通報與資金審批、劃轉機制，避免因未及時提供足額保證金等而影響套保計劃的執行。

2.關注交易所制度安排

套保專業部門應熟悉交易所現行各類制度及制度變化，包括漲停板制度、強行平倉制度等。當出現交易所采取提高保證金或強行平倉措施化解市場風險時，要提前做好套保計劃資金保障，避免出現套保頭寸被動平倉引發的一系列風險。

3.正確識別風險敞口

要充分認識到風險敞口識別的重要性，認識到其在企業經營行為過程中的變化。開展套期保值過程中對期貨與現貨頭寸進行統一的管理，建立后臺管理系統，確保信息反饋的及時性。

4.加強市場行情的研判

套期保值業務并不是所有時間都是有效、成功的。企業要理解套期保值業務的內涵，不能因為無效保值的出現而否定套期保值的作用，而是要加強對市場行情的研判，充分了解市場信息并做好資金管理，通過控制套期保值頭寸的比例來優化套保效果。

（七）建立有效的核算報告機制

鑒于我國套期保值業務開展情況，全面實施套期會計仍需要在實踐中進一步探索。對于不具備或難以實現套期會計核算條件的企業，在采用金融工具會計準則記賬的同時，要研究采取套期保值后報告制度，通過報告形式清楚反映期貨與現貨情況總體情況，嚴格進行統一核定，作為考核套期保值業務情況的基礎。同時加強事后稽核檢查，并追蹤風險管理等相關制度落地情況。