全球油氣資源并購市場風(fēng)云再起

2019年4月12日，雪佛龍公司宣布已與阿納達科石油公司達成協(xié)議，同意以330萬美元的價格整體并購該公司。本次并購交易完成后，雪佛龍晉升至全球頂級油氣巨頭的行列，與埃克森美孚、BP和殼牌等形成“四強爭霸”的競爭格局。從油氣產(chǎn)量上看，根據(jù)伍德麥肯茲公司數(shù)據(jù)，合并后雪佛龍公司全球油氣產(chǎn)量將達到360萬桶油當(dāng)量/日，已接近產(chǎn)量380萬桶油當(dāng)量/日的埃克森美孚、368萬桶油當(dāng)量/日的BP以及367萬桶油當(dāng)量/日的殼牌等三家公司；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，通過整體并購全球領(lǐng)先的獨立油氣勘探開發(fā)公司阿納達科，雪佛龍公司獲得了美國頁巖油氣、墨西哥灣深水油氣和東非天然氣及LNG相關(guān)資產(chǎn)，進一步彌補了公司發(fā)展的資源短板。

雪佛龍巨額交易震動全球油氣資源并購市場

在本次并購交易前，受國際油價和美國等資本市場劇烈波動走勢影響，2018年全球油氣資源并購市場未能延續(xù)2016年以來的“回暖”態(tài)勢，全年走勢相對低迷。根據(jù)伍德麥肯茲最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球油氣資源并購交易總數(shù)量為344宗，較2017年降低11%；并購交易總金額僅為1100億美元，較2017年降幅約14%，創(chuàng)2004年以來的最低值。從交易的規(guī)模結(jié)構(gòu)上看，2018年全球油氣資源并購在單筆價值低于5億美元的小型并購范圍內(nèi)，交易總金額高于2017年，但在單筆價值超過5億美元的大中型并購范圍內(nèi)，2018年交易總金額明顯低于2017年，反映出各類國際石油公司現(xiàn)階段對待并購交易較為審慎的態(tài)度。從交易的市場主體上看，2018年國際石油巨頭和大中型國際石油公司全年完成油氣資產(chǎn)購入金額分別為120億美元和230億美元，均明顯低于2017年水平，同樣反映了業(yè)內(nèi)對上游資源并購的觀望態(tài)度。

而從近期市場情況看，雪佛龍整體并購阿納達科公司已在石油行業(yè)上游板塊產(chǎn)生了巨大反響，或?qū)⑼苿尤蛴蜌赓Y源并購市場發(fā)展進一步趨于活躍。其中，彭博社等媒體已披露，BP正在出售其在美國陸上部分頁巖油氣資產(chǎn)，總價值高達70億美元，目前已有多家石油公司準備對其部分資產(chǎn)進行投標(biāo)。此外，隨著近年來雪佛龍、埃克森美孚和殼牌等國際石油巨頭巨額并購交易的示范效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，道達爾、埃尼等大型國際石油公司以及部分亞洲國家石油公司等同樣可能選擇“做大做強”的上游資產(chǎn)戰(zhàn)略，積極參與上游資源并購市場，優(yōu)化公司油氣資產(chǎn)組合。

并購交易市場仍是現(xiàn)階段石油公司優(yōu)化上游資產(chǎn)的重要途徑

盡管2018年全球油氣資源并購市場表現(xiàn)相對較弱，但從整體上看，并購交易市場仍是現(xiàn)階段石油公司優(yōu)化上游資產(chǎn)的重要途徑。首先，并購交易有助于石油公司擴大上游優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)項目規(guī)模。本輪低油價期間，盡管國際石油巨頭實施并購的規(guī)模、地域以及資產(chǎn)類型等各不相同，但都是圍繞各自公司發(fā)展戰(zhàn)略，將并購目標(biāo)聚焦在資源潛力大、開發(fā)成本低且生命周期長的油氣項目上，不斷擴大優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)完善經(jīng)營資產(chǎn)組合。

以埃克森美孚公司為例，通過并購新墨西哥州等頁巖油氣資產(chǎn)，豐富了在美國二疊盆地的資產(chǎn)組合；通過對巴布亞新幾內(nèi)亞和莫桑比克海上天然氣資產(chǎn)的并購，為參與全球LNG競爭夯實了資源基礎(chǔ)。其次，石油公司可能通過并購交易獲取較低成本的勘探資產(chǎn)。從行業(yè)的發(fā)展歷史看，勘探是石油公司提高資產(chǎn)儲備成本最低的方式之一。

低油價下，絕大多數(shù)石油公司大幅降低了勘探投入，但部分國際石油公司通過在并購市場上的交易活動，以較小的代價獲得優(yōu)質(zhì)勘探區(qū)塊并專注作業(yè)，最終獲取了重要突破。如近年來埃尼公司在并購市場上專注于北非等地區(qū)的海上油氣勘探項目的收購，并于2015年在埃及海域發(fā)現(xiàn)祖爾氣田，覆蓋面積約100平方公里，估測儲量超過55億桶油當(dāng)量。最后，剝離“非核心”業(yè)務(wù)有助于較短時間內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

國際石油公司在上游油氣并購交易市場上剝離“非核心”業(yè)務(wù)，能夠從兩個方面實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：一是簡化資產(chǎn)組合，專注主業(yè)經(jīng)營；二是降低資產(chǎn)負債比、增加現(xiàn)金流，改善財務(wù)水平。據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計，2014-2017年間，殼牌和道達爾等國際石油巨頭僅在油砂和成熟油田領(lǐng)域，已累計完成“非核心”資產(chǎn)出售超過270億美元。

本輪低油價期間，石油公司在全球油氣資源并購交易市場的關(guān)注目標(biāo)也更加聚焦，一是北美頁巖油等短周期回報項目，二是墨西哥灣、巴西鹽下等深水整裝資源項目，三是非洲、美洲和大洋洲部分天然氣及LNG相關(guān)項目等。

頁巖油項目方面，2013年其完成交易總金額僅230億美元，但2018年已大幅增長至618億美元，約占當(dāng)年全球油氣資源并購總金額的55%。二疊紀盆地頁巖油相關(guān)資產(chǎn)并購交易總金額約288億美元，伊格爾福特頁巖區(qū)帶頁巖油相關(guān)資產(chǎn)并購交易總金額約155億美元，均創(chuàng)近十年來的高值。

深水和天然氣等項目方面，盡管近年來其有關(guān)并購交易總金額與北美頁巖油差距較大，但各類國際石油公司普遍有所布局。如BP和殼牌公司近年來都加強了墨西哥灣深水油氣項目的并購，而此次雪佛龍并購阿納達科公司后，也獲得了東非等地區(qū)相當(dāng)規(guī)模的優(yōu)質(zhì)天然氣及LNG資源項目。

全球油氣資源并購市場前景可期

事實上，除了近年來雪佛龍并購阿納達科公司、殼牌并購BG公司等“超級交易”刺激外，在低油價導(dǎo)致上游勘探開發(fā)投資持續(xù)減少的大背景下，各類國際石油公司通過并購活動優(yōu)化海外上游資產(chǎn)的意愿不斷增強，全球油氣上游并購市場處于調(diào)整發(fā)展階段。隨著上游資產(chǎn)交易溢價持續(xù)降低，部分規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、價格較為合理的油氣資產(chǎn)逐步“浮出水面”，全球油氣資源并購市場未來或?qū)⒊尸F(xiàn)新的發(fā)展前景。

從石油公司的角度看，國際油價大幅波動以及全球資本市場的低迷走勢，導(dǎo)致上游油氣資源并購市場上買賣雙方預(yù)期差值增加，迫使各類石油公司根據(jù)自身財務(wù)狀況，采取差異化并購策略優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

其中，BP、殼牌和道達爾等國際石油巨頭將延續(xù)在本輪低油價期間持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，同時聚焦長周期、低成本增長資產(chǎn)的做法。除BP公司被披露將“打包”出售其美國非核心天然氣資產(chǎn)外，預(yù)計雪佛龍公司在完成對阿納達科公司的并購交易后，也將繼續(xù)剝離部分上游非核心油氣資產(chǎn)，如在阿塞拜疆ACG油田和英國海上油田等項目。康菲、馬拉松和大陸石油等北美大中型獨立石油公司預(yù)計將繼續(xù)“深耕北美”，加強對美國非常規(guī)油氣資源高效開發(fā)，并逐步退出全球其他地區(qū)各類油氣資產(chǎn)以降低經(jīng)營風(fēng)險。而印度、泰國等國家石油公司將繼續(xù)加強“資源導(dǎo)向”，利用相對較強的資金優(yōu)勢，充分把握近中期可能出現(xiàn)的油氣資產(chǎn)購入的機遇，加強海外油氣資源儲備。

此外，部分非油氣背景投資機構(gòu)則希望通過股權(quán)投資的方式，購買優(yōu)質(zhì)上市石油企業(yè)股權(quán)，并計劃通過分紅等方式獲取資本市場上的周期性收益。伍德麥肯茲公司披露，部分私募資本和國家主權(quán)投資基金已計劃進一步加大對優(yōu)質(zhì)石油企業(yè)的股權(quán)投資力度。

從油氣資源的角度看，二疊紀盆地等優(yōu)質(zhì)頁巖油資產(chǎn)仍為市場重點關(guān)注。“規(guī)模發(fā)展”已成為現(xiàn)階段美國頁巖油氣應(yīng)對低油價等市場風(fēng)險的主要手段。特別是在二紀疊盆地，現(xiàn)階段規(guī)模較大的頁巖油氣生產(chǎn)商普遍希望通過并購活動進一步實現(xiàn)在該區(qū)域內(nèi)資源開發(fā)的規(guī)模效用：一是通過上游資源并購提升頁巖油開發(fā)的運營效率并持續(xù)降低單位成本；二是通過公司并購獲得更好的區(qū)域油田服務(wù)技術(shù)優(yōu)勢；三是通過規(guī)模提升吸引資本市場投資者的關(guān)注。

事實上，部分規(guī)模適中、資產(chǎn)優(yōu)良的頁巖油獨立開發(fā)公司將成為國際石油公司的并購目標(biāo)。譬如，總部位于二疊-米德蘭盆地的Endeavor公司擁有超過30萬英畝的頁巖油區(qū)塊面積，殼牌公司已于2018年兩次向該公司提出收購但未能達成一致；而根據(jù)彭博社等信息，埃克森美孚和雪佛龍等公司同樣有意愿競價并購Endeavor公司。

從并購形式的角度看，隨著國際油價波動，國際石油公司直接并購油氣資產(chǎn)的意愿有所降低，或?qū)⑥D(zhuǎn)向通過公司整體并購獲取油氣資產(chǎn)。首先，相對多元的交易方式能降低油價風(fēng)險對石油公司的影響；其次，根據(jù)資本市場上的實踐經(jīng)驗，在交易價格較為合理的區(qū)間內(nèi)，發(fā)起公司整體并購能夠在短期內(nèi)優(yōu)化石油公司的資產(chǎn)負債表；第三，公司整體并購也能夠提升石油企業(yè)在管理領(lǐng)域的規(guī)模效應(yīng)，可能大幅降低一般行政管理費等經(jīng)營性成本等。此外，實施規(guī)模相對較大的公司整體并購能夠?qū)Y本市場產(chǎn)生較大刺激，有利于企業(yè)吸引更多投資者關(guān)注。

對我國石油公司參與全球上游油氣并購的建議

首先，要做好油氣資源并購相關(guān)研究工作。第一，要加強對各類油價的研究工作，加強國際油價走勢預(yù)測，并對近十年來全球油氣資源并購交易的評價油價進行系統(tǒng)梳理，為未來發(fā)起新的并購交易提前謀劃。第二，要加強對并購目標(biāo)資產(chǎn)的研究工作。一是要對全球油氣資源市場長期跟蹤，盡可能收集有關(guān)項目的數(shù)據(jù)資料，通過技術(shù)指標(biāo)動態(tài)篩選并購目標(biāo)；二是要明確各公司的海外發(fā)展戰(zhàn)略，包括聚焦區(qū)域、擬發(fā)展資產(chǎn)類型及儲產(chǎn)量規(guī)模等；三是要強調(diào)經(jīng)濟性和可操作性，制定不同油價水平下的資產(chǎn)并購優(yōu)先順序，以保障在商務(wù)時機來臨時能夠以最短時間和最低成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

其次，要合理把握全球油氣資源并購交易的時間窗口。綜合分析，全球油氣資源并購市場在未來一段時期內(nèi)將保持活躍，對我國石油公司實施海外優(yōu)質(zhì)油氣資源并購較為有利。一方面，我國石油公司要以低油價為“試金石”，充分檢驗高油價時期已并購資產(chǎn)的質(zhì)量，總結(jié)經(jīng)驗、優(yōu)化評價方法；另一方面，不能“因噎廢食”，還是要抓住有利時機，爭取獲得一批規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、交易價格相對合理的上游資產(chǎn)，保障未來長遠發(fā)展。

再次，要實施“動態(tài)調(diào)整”的并購交易策略。首先，要在加強核心油氣資產(chǎn)的同時，將不符合公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略的非核心海外油氣資產(chǎn)進行剝離。其次，既要堅持傳統(tǒng)的上游“資源策略”，通過獲取更多的海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)、以穩(wěn)定的實體經(jīng)濟生產(chǎn)夯實企業(yè)長遠發(fā)展基礎(chǔ)，也要探索新時代的上游“資本策略”，嘗試以“低買高賣獲取差價”為經(jīng)營目的實施并購、以虛擬經(jīng)濟業(yè)務(wù)輔助公司實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)發(fā)展。

最后，要在并購交易中重視勘探資產(chǎn)的獲取。從根本上講，我國石油公司特別是以中國石油、中國石化和中國海油為代表的國家石油公司在全球范圍內(nèi)實施上游資源并購，是為了對國內(nèi)有效油氣資源接替不足做補充；而從資源獲取的角度分析，通過勘探突破獲得規(guī)模儲量則是成本最低的油氣資源獲取方式。因此，我國石油公司要學(xué)習(xí)國際石油公司的發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合多年“走出去”的經(jīng)驗與教訓(xùn)，在上游資產(chǎn)并購中重視勘探資產(chǎn)，為公司長遠發(fā)展奠定扎實的資源基礎(chǔ)。