企業并購行為對公司績效的影響幾何？

王一帆

摘 要：并購重組行為已經成為上市公司戰略發展的重要的運作方式，并購重組行為的績效也成為公司決策的重要評估方向，本文從并購動機、并購方式、并購方向、并購行業這四個方面對比分析了上市公司的并購重組行為帶來的績效影響。

關鍵詞：并購重組；績效

一、緒論

并購重組作為企業之間一種自愿的和有償的產權交易活動，它已經逐漸成為企業追求自身價值最大化、提高發展效率、提升發展動能的有效資本運作模式。本文主要使通過四個方面簡單分析一下企業并購對公司績效的影響比較情況，來看并購行為對企業上市公司并購后的績效的影響。

二、企業并購對公司績效影響的比較分析

（1）并購動機

上市公司并購重組行為背后的出發點來看，重組的目的主要分為以下六種：資產調整、多元化戰略、橫向整合、財務投資、業務轉型、買殼上市等。

因為并購重組后的企業之間一定程度上存在了“委托——代理關系”的契約的關系，委托——代理關系下的信息不對稱是會影響到并購重組后公司控股公司和被控股公司之間的信息暢通和執行力度，從而也會通過影響公司決策的執行效率以及日常關聯的經營互動的摩擦成本等等方面，對并購重組后總公司的盈利情況產生影響。

資產調整和業務轉型這兩種目的之下，并購重組活動兩個參與方的溝通和摩擦成本會比較大，畢竟這涉及到競買方的發展戰略，這個在實行的過程中，往往耗時會比較長，前期投入的成本也會比較大，但是如果發展中期，并購重組后的公司運行機制比較流暢，后期的經營業績也會逐步顯現，換句話說并購重組的正向績效效應開始逐步占主導地位。

財務投資方面，從競買方的角度，最佳的策略并不會是去干涉所持股公司的日常經營行為，正如巴菲特和芒格那樣，對于他們控股或者持股的公司，他們并不會去對這個公司的CEO作出戰略或者經營方式甚至管理方式的調整。

買殼上市這個這A股市場上曾掀起一股“殼資源”的浪潮，這個其實與A股上市的核準制有關。但通常公司競買方買殼的目的很明確，就是借殼上市，對于原殼的業務發展并不是在意，甚至會完全放棄，競買方的關注點更多的是其自身的原有業務，當然從最終產生的效益來看，買殼上市的并購重組行為的績效應該會是正的，畢竟競買方多是實力較強的公司，而被買的殼公司往往都是虧損的公司。

多元化戰略和橫向整合的影響，與能不能形成抗風險力和規模經濟有關，我們在下文的并購方向中將繼續分析。

（2）并購方式

在目前的證券市場上，并購雙方主要通過兩種方式進行：資產收購獲得賣出方資產和股權收購獲得部分或者全部股權。這兩種方式相對而言，資產收購對于公司的績效可能會更優一些，資產收購獲得是有利于出讓方比較優質的資產，可以讓競買方在后續的經營中形成提升企業經營效益的催化劑和助推器，將優良的資產轉化為生產力，提高生產效率。而股權收購方面，因為更多的是在企業發展層面的話語權和投票權，話語權和投票權越多并不意味著好的事情，這個有些類似于我們大家都眾所周知的關于風險分散的名言——不要把雞蛋放在一個籃子里，若并購的競買方成為第一大股東，那么公司整體的發展全部系于第一大股東的決策和眼光，一損俱損，一榮俱榮，風險相對比較高。

（3）并購方向

上市公司的并購方向，從并購重組參與公司所所在的行業、在產業中上下游的關系以及兩者之間產業的交叉性，分為縱向并購（上下游公司之間的并購）、橫向并購（同主營業務方向）以及混合并購（主要是指多元化經營）。理論上而言，縱向并購與橫向并購的績效是要優于混合并購的。

縱向并購利于形成范圍經濟。實際上是將上下游公司原本存在的銷售運輸成本內化在一個集團公司內部了，上下游企業之間的成本合并為總成本，原來加在購買成本中的利潤部分去掉從而降低了公司的總成本，使得總公司利潤上升。

橫向并購實際上有利于形成規模經濟。因為并購重組雙方的主營業務相同，并購重組完成之后，上市公司的生產規模擴大，生產要素集中，隨著產量的增加，長期平均總成本下降，最終使得效益增加。

而混合并購，由于并購參與雙方原來業務可能不同，雙方公司的業務管理和行為模式上可能會存在沖突，使得內在的溝通成本和摩擦成本增加，并購重組的績效難以判斷。

（4）并購行業

產業的發展都是遵從生命周期的，也就是說從生命周期來看產業分為成熟產業、發展產業和成長產業和衰退產業。從上市公司所處的產業類型來看，成熟產業、發展產業和成長產業的上市公司的并購績效要好于衰退產業。這是顯而易見的，畢竟衰退產業的上市公司之間無論實現前面所述的何種動機、方式、方向的并購重組，都改變不了它是一個夕陽產業公司的事實，它的成本在上升，市場的利潤率在下降，公司的經營情況并不會因為與同處于夕陽產業的其他對手方的并購而產生根本的變化。

三、結論和不足

（1）結論

本文從四個方面對比分析了上市公司的并購重組行為帶來的績效，從上面的分析可以的得出，以資產調整、業務轉型和買殼上市為動機的并購重組行為、以資產并購做為并購方式的并購重組行為、以縱向并購與橫向并購作為方向的并購行為、處在產業生命周期成熟產業、發展產業和成長產業內的并購重組行為通常會比同一類型下的其他并購行為產生相對更高的績效。

（2）不足

本文的不足在于只在理論層面進行了淺顯的討論，并沒有根據并購的形式、公司狀況等細節進行深入的多層次的分析；二來并沒有查找相關面板數據進行實證分析的驗證。

參考文獻

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