上市公司資本結構影響因素簡述

陳丹

【摘要】資本機構指企業權益性資本與債務性資本的比例，縱觀證券市場我們會發現風格各異的資本結構，基于此，關于資本結構的影響因素一直是各學者研究的重點。合理的資本結構可以降低企業的融資成本，充分利用財務杠桿的作用，運用最少的成本獲得更多的資金。本文在綜合前任學者研究結論的基礎上對資本結構影響因素進行簡要的闡述。

【關鍵詞】資本結構 影響因素

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時段籌資組合的結果。廣義的資本結構是指企業全部資本的構成及其比例關系。企業一定時期的資本可分為債務資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。狹義的資本結構是指企業各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與長期股權資本之間的構成及其比例關系。其作為企業運營管理的重要組成部分，資本結構一直為學術界所討論研究，不同的學者依據各自的研究得出了各自的結論，其中較早的則是在1958年提出的早期資本結構理論，當時資本結構理論主要包括凈收益理論、凈經營收益理論和傳統折衷理論。

一、成長性

一個企業成長性的高低是與其自身的發展速度和發展前景息息相關的，進而直接關系到企業對資金需求的規模和緊迫性。一般來講成長性是指企業未來成長發展的能力，高成長性意味著企業未來的發展前景好預計會給所有者帶來較好的經濟收益，企業將會擁有可觀的留存收益。大家對該類企業有信心、相信其償債能力，這樣企業就能通過借入資金得到所需的經濟支持;另一方面一般高成長性的企業是指那些高新技術企業，這類企業在可預見的期間內對外部資金的需求大，但同時又為了防止股權被稀釋，企業可能更多會采取債權融資，進而企業的負債水平就會處于較高的位置，資產負債率也就會上升。同時高負債率也在一定程度上向投資者傳遞著高質量低風險項目的信號。

二、非債務稅盾

非債務稅盾是指企業的固定資產折舊，無形資產攤銷和長期待攤費用等項目，可以在稅前列支，可和債務利息一樣具備抵稅作用的因素，可以說是債務稅盾的完全替代。非債務稅盾越大的企業，由于其替代作用，就可以較少的使用發揮債務抵稅作用，因此企業的資產負債率也就相對較低。國內外不乏支持這種觀點的學者，例如Ross（1985）認為，非債務稅盾的增加能幫助公司節省利息稅。Wald（1999）的研究也表明非債務稅盾和財務杠桿表現為負相關關系。肖作平和吳世農（2002）選取了1996-1998年在深圳上市的117家企業為樣本研究了資本結構的影響因素，回歸分析結果顯示非債務稅盾與債務水平負相關。

三、償債能力

償債能力是指一個企業償還債務的能力，主要體現在兩方面：能否及時償還和是否擁有充足的資金償還企業所欠下的債務，同理，較強的償債能力也表現為兩方面，其一即企業能自主處理的流動資金充足，能及時用于歸還欠款，其二企業的后續發展強勁，在可預期的未來有足夠資金流入來進行賬款償還。基于此，如果一個企業的償債能力較強則該企業會向市場傳遞一種信息一其有能力在規定時間償還欠款或即便無法及時償還但其能在后續期間支付債權人的本息并且能夠承擔其延期支付的代價。久而久之該類企業的信譽將會越來越高同時債權人在出借資金時面臨的風險也會越小，因此其也就越容易得到債權人的資金支持，同時也就能享受到更多的債務稅盾，因此企業的負債也就相對較多，反之。

四、營運能力

營運能力指的是企業的經營運行能力，即公司企業運用各項資產以賺取利潤和獲得收益的能力。對營運能力的分析研究可以發現不同的營運能力可以反映企業對經濟資源管理、運用效率的高低。擁有較強營運能力的企業，其財務狀況也相對較好、資產的管理運用效率也相對越高，這樣企業就有足夠的實力借入足夠資金投入到生產經營中去，且對于到期債務的償還具有良好的保障，所以也就更偏向于舉債。反之，一個營運能力不強的企業，反映了該公司不太好的財務狀況，因此也就沒法充分發揮融資的優勢。國內學者李傳喜和潘妙婷（2010）把創業板上市公司作為研究對象均得出營運能力與資本結構正相關

五、企業盈利能力

盈利能力也稱收益能力是指企業的獲取利潤的能力，也可稱為企業資金或資本的增值能力，一般情況下表現為企業在一定時間內收益數額的多少和其水平的高低。同樣依據優序融資理論，企業選擇的先后順序一般是內源融資、債務融資、股權融資。若是企業的盈利性較好則說明企業具備較多的留存收益，此時公司出于企業整體價值出發為盡可能降低融資成本一般會選擇相對資金成本較低內源融資，這樣，自然企業的負債就相對減少了;同樣的道理，如果盈利性較差，企業的負債就會相應的有所增加。

六、企業規模

企業的規模一般用總產對數來描述。在我國企業規模的大小在一定程度上反映了一個企業抗風險能力和償債能力的大小、企業信譽的高低、行業地位的優劣等且市場也會一般比較偏向于大型企業等等。因此規模較大的企業由于其企業信譽、償債能力以及市場的偏向使得他更易發揮融資的優勢得到金融機構等的資金支持，而規模較小的企業即使具備高的成長性但是由于其不穩定性、高風險性使得他在獲得外部融資方面有一定的困難。從上述分析我們可以發現企業的成長性、非債務稅盾、營運能力和公司規模與資本結構正相關，與此同時企業的盈利能力和償債能力與資本結構呈負相關關系。在了解到企業資本結構受到何種因素以及如何影響后，企業管理層及治理層可以依據自身的發展特點并綜合考慮戰略目標、同行業情況以及市場現狀、政府相關政策等多種因素來制定適合自身的資本結構從而實現運用較少的成本使用較多的資金為企業創造更大的利益進而達到企業價值最大化。