國內外金融實驗室的比對分析

王立民, 鄒蕓珂, 劉 浩

(北京科技大學 東凌經濟管理學院, 北京 100083)

隨著2002年將實驗室控制作為研究工具引入經驗經濟分析的先驅弗農·史密斯(Vernon Smith)獲得諾貝爾經濟學獎,實驗經濟學作為一個獨立的學科已步入經濟學的舞臺。金融實驗室實驗是在可控制的實驗環境下對某一金融現象,通過控制實驗條件、觀察實驗者行為和分析實驗結果,以檢驗、比較和完善經濟理論或提供決策依據的研究工具。目前,實驗室實驗已被廣泛應用于金融領域的經濟泡沫研究、內線交易影響、市場效率影響因素、證券投資組合選擇和經濟領域的拍賣設計、企業整改、合同設計等。

1 北美金融實驗室簡介

在北美金融工程專業排名前20的大學中,共8所大學擁有金融實驗室,比例為40%。而在整個北美1 772所提供商學學位的學校中也只有14.1%的項目提供金融實驗室。也就是說,北美(美國和加拿大)共有243個金融實驗室,它們主要集中在加拿大的南部和美國的東部。以上比例說明金融實驗室在國外高校中還不是很普遍。

表1是北美20所大學金融工程項目的具體情況以及學校是否提供金融工程實驗室的情況。從表中可以分析得出,一般提供金融實驗室的學校，金融工程項目都設在商學院以及工學院下(在8所有金融實驗室的學校中,有3個金融工程項目設在商學院或管理學院下,有2個設在工學院下)。

表1 北美20所大學金融工程項目及學校

表1(續)

通過對北美專業排名前20高校的金融實驗室進行進一步的了解,可以發現它們的用途還是有很大的差別的。比如,有些金融實驗室只是用于促進教學,通過讓學生接觸一些金融分析軟件來使學生能夠有機會運用課堂上學到的各種模型和理論；而有的金融實驗室的實驗或研究結果能夠對市場參與者產生實際的指導作用。同樣,這些金融實驗室的軟硬件以及實驗室的規模也有各自的差異。另外,有的高校的實驗室是多學科的實驗室,也就是說,這些實驗室不僅僅用于金融方面的實驗,還可用于其他學科(如計算機、運籌等)。下面通過各個指標對國外專業排名前20高校的金融實驗室進行介紹和分類。

1.1 建立

北美金融實驗室的建立基本有自建與企業共同建立2種方式。其中,自建的金融實驗室的資金來源有校方和基金2種。在北美專業排名前20的學校的金融實驗室中,與企業共同建立的金融實驗室是美國麻省理工大學的金融實驗室LFE,它由麻省理工學院和金融界共同發起成立。發起人和投資人包括摩根斯坦利(Morgan Stanley)、美林證券(Merrill Lynch&Co.)、瑞士信貸第一波士頓(Credit Suisse Boston)、路透集團(Reuters Holdings PLC)等國際知名機構,他們為金融領域的基礎研究提供資金支持、購買和維護學術研究和教學所需的計算機軟硬件及金融數據庫、針對選題不定期地舉行研討會并以報告的形式傳播研究成果。發起人和捐助人向LFE提供需要解決的復雜問題和與之相關的實際經驗方面的意見和專家的建議,他們將從這些及時的最新金融工程研究中獲益。其他7個金融實驗室均為校方自建,其中,美國佛羅里達大學的風險管理和金融工程實驗室(簡稱RMFE)得到了安大略研究與發展挑戰基金(ontario research and development challenge fund,ORDCF)的資助。另外,美國加利福尼亞大學伯克利的金融技術創新中心(CIFT)建立在伯克利國家實驗室的計算機研究部門下,應該得到了國家基金的資助。

1.2 規模

一般北美高校的金融實驗室的規模都比較相似,面積大概在4 000 m2左右,擁有10個左右的控制終端,發展的年限也都在10年左右,都還很年輕、很具備發展的潛力。這里值得一提的是加州大學伯克利分校的金融實驗室——金融技術創新中心(CIFT),這個金融技術創新中心建立在伯克利國家實驗室的計算機研究部門下,用于建立計算科學與金融市場之間的聯系,因此規模相對于其他高校的金融實驗室大得多,也更具有學術影響力。

1.3 開放對象

北美金融實驗室有教育用途的都向學生開放,有研究用途的實驗室都向教職工以及研究人員開放。還有就是與企業共同建立的美國麻省理工大學的金融實驗室LFE,它不但向學生、教職工以及研究人員開放,還向資助企業開發與研究的人員開放,從而讓企業從金融實驗室的研究結果中獲利。

1.4 硬件

國外金融實驗室的硬件設備是電腦、控制終端,還有股票自動報價屏幕。在硬件方面,加州大學的伯克利實驗室——金融技術創新中心(CIFT)最為領先。由于建立在國家實驗室下,CIFT擁有高性能的電腦以及非常先進的硬件設備。可以與之相比的有多倫多大學的金融研究以及交易實驗室(FRTL),擁有最先進的設備,主要用于將理論研究與實證結合。

之后便是股票自動報價屏幕。在整個北美所有金融實驗室中,有80%的實驗室擁有股票自動報價屏幕,這些報價屏幕的平均長度為11.27 m(37 ft)。美國弗吉尼亞大學擁有最長的股票自動報價屏幕,長度為72.29 m(237 ft)。最短的股票自動報價屏幕有1.52 m(5 ft)。在以上提到的金融實驗室中,紐約市立大學巴魯克學院的投資基金交易實驗室(IFTR)擁有長度為3.65 m(12 ft)的股票自動報價屏幕。

1.5 軟件

北美金融實驗室所使用的軟件主要由分析用途的和模擬用途2種。其中分析軟件使用率最高的有Bloomberg、Morningstar、Capital IQ、Telemet Orion和Factset。從表2中可以看出,國外金融實驗室中分析軟件使用率最高的是Bloomberg,使用率高達55%。其次是Morningstar,使用率為36%。其他使用率較高的軟件還有eSignal Pro、DowJones Newswire、eVal、AFGView、Barra Portfolio Manager、Wonda和Morgan Stanley等。北美金融實驗室同樣使用Matlab、SPSS Software、SAS以及Mathematica等數學分析軟件以對經濟以及金融數據進行實時分析。

表2 使用率較高的分析軟件

在國外金融實驗室中,模擬軟件使用率較高的有Rotman Interactive Trader、Financial Trading System、Stock Trak和TraderEX.LLC.。從表3中可以看出,國外金融實驗室中模擬軟件中使用率最高的是Rotman Interactive Trader,使用率達11%。其他使用率較高的交易模擬軟件還有X_Trader、MD Trader和upTick等。

表3 使用率較高的模擬軟件

1.6 用途

國外排名前20的大學中擁有金融實驗室的有8所。這8所大學的金融實驗室都有各自的用途。它們的用途大致可以分為2類,一類是教育用途,另一類是研究用途,當然也有同時具備教育用途和研究用途的實驗室(見表4)。

表4 北美金融實驗室用途分類

1.6.1 教育用途的金融實驗室

用作教育用途的國外大學金融實驗室主要是為了給學生將課堂上的學習的理論和模型運用在實際問題中的機會,促進學生在實際情況中對金融工程原理以及模型的運用。比如,麻省理工的金融工程實驗室LFE的目標之一就是促進學生對風險管理、金融數學、金融工程原理的實際應用,使學生在公司實際工作的環境下靈活地運用金融工程的技術。同樣,美國佛羅里達大學的風險管理和金融工程實驗室(簡稱RMFE)的教育意義主要體現在促進學生對以下金融工程理論的實際應用:對風險度量的分析如風險值與條件風險值、信用風險、保險定價與資源配置問題、用最優化的方法進行對沖、投資組合優化、金融衍生品的定價以及交易算法等。

在教育上起到出色作用的金融實驗室還有多倫多大學的金融交易與研究實驗室(FRTL),學生可以通過FRTL提供的研究數據庫與實時全球金融信息將課堂與實際證券市場結合起來。多倫多大學還將實驗搬進課堂，他們包括金融實驗的課程有投資學、公司金融、固定收益證券、期權和期貨市場、金融建模等,從而使得學生獲得金融理論現學現用的機會,使得學生在未來的工作市場中更具競爭力。

另外,教育用途的金融工程實驗室還旨在培養學生在面對風險的情況下做出良好的金融決策的能力。這些實驗室為學生提供模擬的交易平臺,給學生實際參與交易的機會。巴魯克學院的投資基金交易室(IFTR)向學生提供交易投資基金的經歷。在模擬交易上最為領先的應屬美國佛羅里達大學的風險管理和金融工程實驗室(簡稱RMFE)，它擁有定制的整套教學產品和交易軟件,通過交互模擬來培養學生在面臨不確定性時做出良好金融決策的能力。這些產品以及軟件包括:Rotman Portfolio Manager、Rotman Interactive Trader platforms、Associated simulation cases。為了推廣它的實驗平臺,多倫多大學從2003年開始舉行了Rotman國際交易大賽(RITC)。RITC利用了RMFE實驗室先進的模擬軟件對市場的各個方面進行了十分到位的模擬,最大限度考察了參賽者在面臨真實市場的不確定性時做出良好金融決策的能力。正是由于RITC這樣的國際大賽,RMFE實驗室正得到越來越多的重視和贊助。RITC比賽無論對學生還是對真實市場的理解都是有巨大幫助的,是一個非常有潛力和發展空間的交易比賽。

1.6.2 研究用途的實驗室

國外排名前20大學所擁有的金融實驗室不僅僅有教育上的益處,更是有研究上的價值。不同的金融實驗室有各自的研究方向。

美國麻省理工學院的金融工程實驗室LFE主要用于金融工程學和計算金融學的量化研究,旨在通過數學、統計以及計量模型對金融市場進行定量分析。具體的研究項目有結合經驗數據運用并檢驗各種定價模型、期權以及其他金融衍生品的定價以及對沖、風險控制與管理、交易技術以及市場微觀結構、金融時間序列的非線性模型、神經網絡以及其他非參數估計技術、高性能計算以及金融技術的公共政策含義等。研究項目大致分為3大領域:

(1) 資本市場。重點研究主流金融工程學的問題:金融證券的定價與避險、資本市場均衡的決定因素、金融市場數據的經驗分析與計量經濟學的分析。

(2) 風險管理。主要是研究風險暴露下的理性決策制定過程涉及的所有問題。

(3) 金融技術。主要是對金融工程方法論中的數學、統計、計算與可視化技術的研究。

自2000年以來,LFE共發表學術論文和工作論文30余篇,對金融領域的研究做出了突出的貢獻。

美國佛羅里達大學的風險管理和金融工程實驗室RMFE是一個多學科的實驗室,其中的一個學科便是金融工程。其金融工程方面的實驗主要是分析風險管理問題,具體是金融應用中的風險管理。該實驗室用是用于協助風險管理研究的。

美國加利福尼亞大學金融工程實驗室CIFT主要研究如何建立起計算科學與金融市場之間的聯系。CIFT創始人David H. Bailey說:“近來自動交易程序的大量使用使得金融和投資市場表現出了令人無法理解的波動,CIFT將為這一問題的理解提供幫助。”David Leinweber同樣是CIFT的創始人,認為市場的安全和穩定是國家的頭等大事,無論是從宏觀還是微觀尺度都是顯而易見的。CIFT能夠對上述問題的討論起到刺激作用,并且能更大程度上從先進計算機的角度去理解市場。

喬治亞理工學院的金融分析實驗室進行的是無偏的股票市場研究,從而給真實市場中的參與者提供信息。該實驗室從大部分股票市場參與者的利益出發,對個體公司、公司集團以及大部分股票市場進行分析和研究。研究的主題圍繞對那些給投資者錯誤信號的公司報告的識別。由于公司的盈利能力會受其現金流是否充足的影響,該實驗室用于從基本原則上分析那些影響公司收入和現金流的公司報告。該實驗室做出了許多關于市場上特定行業或市場主體的現金流情況的報告,比如TheFreeCashProfile:InsightintotheCashFlowImplicationsofGrowth是基于2012年經濟數據的分析報告,還有CapitalizationofSoftwareDevelopmentCosts:AccountingPracticesintheSoftwareIndustryDuring2009等專注于某一特定行業的分析報告,對市場參與者有著很大的參考價值。

2 國內外金融實驗室對比

國內金融工程排名前20的大學中擁有金融工程實驗室的有8所,分別是復旦大學的大智慧金融工程實驗室、北京大學的金融實驗室、中國人民大學的金融管理與金融工程實驗室、廈門大學的WISE實驗經濟金融實驗室、上海財經大學的上海市金融信息技術研究重點實驗室、西南財經大學的四川省金融智能與金融工程重點實驗室、暨南大學的金融實驗室和對外經濟貿易大學的金融實驗室,這些金融實驗室都同時具有教育價值和研究價值。表5是國內金融實驗室與北美金融實驗室不同的方面。

表5 國內金融實驗室與北美金融實驗室比較

國內高校的金融實驗室多數為和企業、研究機構共同建立的,旨在通過實驗室的平臺在促進教學的同時協助科研、聯合企業開展金融創新項目以及檢驗金融產品等。

在規模上,國內金融實驗室的規模相對比國外金融實驗室小。

在軟件上,國內金融實驗室也購入了許多金融數據綜合分析軟件,與北美金融實驗室基本相同。但是在模擬交易上,國內金融實驗室的軟件和北美金融實驗室還有一定的差距。國內同樣也開展了大學生金融模擬交易大賽,比如由世華財訊舉辦的“全國大學生金融投資模擬交易大賽”,但是,這些模擬交易系統與真實市場還是有很大的差距。

在研究方向上,國內金融實驗室的研究方向都有:金融工程和資產定價的基礎理論的研究、金融風險模型的開發和研究(其中具體包括保險精算模型及應用、商業銀行信用風險模型及應用、商業銀行操作風險模型及應用、商業銀行市場風險模型及應用、資產管理公司市場風險管理模型及應用等領域)、采用制度與計量分析相結合的現代金融學研究方法對中國資本市場諸多問題進行系統全面的研究、金融信息化領域的前沿問題(具體有金融制度和服務創新、金融模式和金融產品創新、金融風險管理、金融數據倉庫和智能決策支持技術4個領域)等。

3 對國內金融實驗室改進的意見

國內高等院校的經濟管理學院,迅速地跟上了國際金融領域通過實驗室來促進教學、科研的趨勢,積極地啟動了金融實驗室的建設并配置了良好的硬軟件設備以及優秀的師資、科研團隊。但是,國內的金融實驗室與國際水平還存在一定的差距。本文針對這些差距提出一些改進的意見。

首先,對于模擬軟件上的差異。由于國內與國外軟件技術的差距,國內金融實驗室可以購買國外先進的模擬交易軟件以及系統,如全球交易模擬系統(VGTS)、Rotman Interactive Trader、Financial Trading System、Stock Trak、TraderEX.LLC.、X_TRADER、MD Trader和upTick等。這些軟件發展得都比較成熟,對真實市場的交易模擬效果也是處在國際的尖端水平。引入這些先進的模擬軟件可以更好地培養學生在真實市場環境下的金融決策能力,從而使學生在未來的職業市場更具競爭力。同時,國內金融實驗室也要加快自身軟件開發的步伐。具體的方面有:不斷補充、完善模擬交易的品種；設計與真實市場交易類似的規則和功能(如自動止損功能)以盡可能地去接近金融市場的真實情況；具備記錄交易和分析交易的功能以便將交易記錄日后用做研究。

其次,國內金融實驗室與課堂、理論結合的方式還不是很合理。大部分國內金融實驗室的使用都是獨立于課程之外的,并且沒有配備一些有實際操作經驗的教師,使得學生無法將課堂上學習到的金融理論與知識真正運用到實際操作與決策中。對此,建議國內擁有金融實驗室的學院開設與實驗室的使用有關的課程,如投資學、公司金融、固定收益證券、期權和期貨市場、金融建模等。這樣,學生可以在學習理論知識的同時學習如何實現這些理論模型的實際運用,從而提高學生在金融決策時對金融理論、模型的靈活運用能力。

最后,國內金融實驗室的研究力量還較弱、缺乏深度,通過實驗室實驗產生的對金融市場以及研究有較大指導作用的成果還比較少。建議國內金融實驗室多探究國際金融實驗室的前沿研究方向,如程序化交易、交易模型、風險模型、計算機全自動交易系統等方向的研究,通過將設備先進化、多功能化,使得國內的金融實驗室與國際前沿研究接軌。