張憶東：2019年，人民幣、房價、股市將走向何方？

2018年這一年國際政治局勢風云變幻，金融市場波云詭譎，國內股市暗流涌動。2019年股市、債市、樓市、人民幣又將走向何方？有哪些投資方向值得關注？又有哪些風險值得警惕？興業證券股份有限公司董事總經理，全球首席策略分析師張憶東講述了他對2019年的預測和投資策略。

談經濟形勢：要在螺螄殼里做道場

談到2019年的經濟形勢，張憶東用一句話做了概括：“明年就是要在螺螄殼里做道場。”換句話說，就是在非常狹窄的空間內進行宏觀調控和布局調整。

“明年的宏觀形勢依然面對著三座大山，”這不是他第一次提“三座大山”的概念，此前他在10月出的香港中資券商首席論壇上也提了這個概念。“三座大山”指的是大國關系進入調整期、全球貨幣環境收縮期、中國經濟進入調整周期。其中大國關系毋庸諱言，全球貨幣環境收縮主要是指每十年來全球貨幣都從寬松期進入緊縮期，而這又與美聯儲的加息周期關系密切。當美國經濟下行時，美聯儲放水，美元貶值、美聯儲降息，而在經濟回暖后，美聯儲再次開啟加息進程。

談及中國經濟調整期，他提到中國有一個明確的庫存周期規律，從2001年以來，該周期前后一共40個月，包括20-24個月的上行周期，和12-16個月的下行周期。如果將2016年二季度算作本輪周期開始的起點，2018年一季度開始見頂回落，到了2019年中期或三季度見底。

“從宏觀角度來說，明年是山不轉水轉，三座大山移不走，”張憶東表示“水轉”指的內部政策調整，而放松是一個大趨勢。他強調明年的調控力度很重要，“我們也不會走向重新放水房地產，大刺激的老路。”

在此前發布的策略報告中，他也預測明年貨幣政策穩健偏積極，強力嚴監管和去杠桿告一段落，信用傳導機制的改善還需要時間，市場利率會繼續下行。而財政政策將更積極，重點圍繞減稅降費、政策性救助基金等發力，財政赤字率也還有提升的空間。

談國際環境：美國明年會有衰退風險

全球化時代，沒有國家能夠獨善其身。張憶東談到了國際環境和美國經濟走勢，美國經濟在2018年下半年由勝走衰，他預測美國在2019年二季度將面臨經濟衰退的風險。

2018年11月29日，美聯儲主席鮑威爾在紐約經濟俱樂部發表演講，其中對貨幣政策的解讀頗為鴿派，市場認為加息預期減弱。對此他認為美聯儲下半年大概率不會繼續加息。

談人民幣：人民幣明年將維持強勢

古人云：以史為鏡，可以知興替。在當前的國際形勢下，不少國內學者開始研究1985年的《廣場協議》。《廣場協議》是80年代初日美貿易爭端的產物，美國財政赤字劇增，貿易逆差擴大，希望通過美元貶值日元升值來促進美國產品出口。協議簽訂后，日元大幅升值，三個月內日元兌美元升值20%，三年時間，日元對美元匯率升值超110%。日元的飛速升值造成了國內資產泡沫，而最終房地產泡沫的破滅造成了日本經濟的長期停滯，又被稱為“失落的十年”。

日本教會了我們什么？張憶東認為，不需要過于擔心，人民幣并不會走向日元的老路，因為當年日元相對美元大幅低估，而目前人民幣對美元并沒有被低估很多。

對于一些經濟學家擔憂的人民幣貶值風險，他并不贊同。“我們對于人民幣的認知是明年不會大幅貶值，反而維持強勢。”他解釋人民幣維持強勢是大國博弈的結果也是大國戰略的需要。

對于一些學者提出的人民幣應該“保外儲舍匯率”，他也進行了駁斥：匯率關乎國與國之間的信任，是一種對貨幣的信任。“你破七的話人家就會覺得破八，破八了就感覺會破十……現在匯率貶到十（中國）可以和越南競爭襪子、鞋子的低端制造業嗎？不可能。” 他表示匯率的穩定短期內可能不能拉動出口，不能創匯，但從長期來看有助于維持財富。他也預警：債務危機容易引發匯率波動，而大國的責任就是像1997年那樣堅決維持貨幣穩定。

談房價：高位縮量才是正道

房價一直是關乎國計民生的重要課題。明年房價將走向何方？樓市將會降溫嗎？張憶東表示“明年不可能再大放水”，大放水帶來的是房價暴漲，而暴漲之后一定會暴跌，暴跌有可能直接導致資產泡沫崩盤。

他認為目前比較聰明的政策是“因城施策”，“不再喊打喊殺，哪里房價低了可以沖一沖。”而比較危險的政策就是“一刀切”的鼓勵居民加杠桿，例如降低首付比例。“這種政策是悲劇性的政策，一旦出臺將會導致明年房價大漲，極端來說漲50%都有可能。”而暴漲之后必然是暴跌。

“沒有買賣，就沒有傷害。”對于房價，他的建議是高位縮量。房子，是不少老百姓最重要的質押品，房價波動對金融市場影響巨大。現在經濟調整，大家預測政府還會放水，都不愿意賣，因此房價只能維持高位。“現在的樓市就像莊股，市值很大，但流動盤很少。”他認為樓市的流動盤少主要是因為房地產開發商中的庫存較低，而巨大的庫存都在老百姓手中。“只要（交易）縮量就能穩住房價，一旦房價上漲就容易松動（交易量），以后再穩（房價）就難了。”

談投資機會：明年要先債后股

對于明年的投資機會，張憶東提出要“先債后股”。由于經濟調整，貨幣政策的傳導滯后性，資產配置上要優先考慮債市。對于股市，他認為明年的機會主要來自于放松管制和科技進步，是一個“非熊非牛”的市場。

“從長遠角度來看，我對中國（經濟）是樂觀的，面對未來要充滿信心。”他以此作為結尾。