醫療醫藥類科創板公司該如何估值

籍承

《紅周刊》：截至本周三，科創板申報企業已達44家，距離首批科創板上市時間已經越來越近，小徐對科創板公司的估值怎樣看呢？

小徐：先來說說比較好估值的公司，例如美迪西是國內臨床前CRO行業主要企業之一，與之具備可比性的上市公司有藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等。

2018年美迪西的營業收入為32364.07萬元，藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的營業收入分別為961368.36萬元、290812.30萬元和40879.82萬。2018年美迪西的凈利潤為5897.51萬元，藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的凈利潤分別為226052.31萬元、33922.45萬元和10833.83萬元。上述數據顯示，美迪西與藥明康德和康龍化成經營規模相比相差甚遠，與其最為接近的是昭衍新藥。

目前藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的市盈率分別約為49倍、82倍和72倍，本次美迪西擬公開發行新股不超過1550萬股，發行后總股本不超過6200萬股（不含采用超額配售選擇權發行的股票數量），由于總股本是上述公司中最小的，因此與上述公司相比，美迪西上市后80倍市盈率定位還是較為合理的，即總市值約47億元。若屆時上述可比公司估值發生變化，還要適當調整美迪西的估值。

《紅周刊》：再來看南微醫學，公司主要從事微創醫療器械的研發、生產和銷售，上市公司之中并無生產同類產品的公司，這樣的公司如何估值呢？

小徐：雖然上市公司之中沒有與南微醫學主業完全相同的公司，但南微醫學屬醫療器械行業，與樂普醫療、維力醫療、和佳股份、凱利泰等公司具備一定的可比性。2017、2018年南微醫學營業收入分別為64067.30萬元、92210.93萬元，扣非后的凈利潤分別為10116.55萬元、17520.00萬元，上述公司之中樂普醫療2018年扣非后凈利潤同比增幅較大，且公司預計2019年一季度扣非后凈利潤較上年同期有30%至50%之間的增長，因此樂普醫療與南微醫學的估值更具可比性。

目前樂普醫療扣非后的市盈率約為50倍左右，考慮到南微醫學發行后總股本約為13334萬股，其總股本還不足樂普醫療的十分之一，因此其估值可以更高一些。南微醫學作為國內主要的內鏡診療器械生產商之一，近兩年年銷售收入逐年快速增長，主要產品產銷率及產能利用率一直維持在較高水平，部分產品產能利用率已達到飽和，因此給予其60倍的估值還是合理的。

《紅周刊》：若按扣非后市盈率60倍估值計算，南微醫學上市后總市值將達到105億元以上，雖說60倍的估值是合理的，但上述可比公司之中，如凱利泰扣非后的凈利潤并不較南微醫學低，但目前公司總市值僅為81億元左右，是否同樣具備關注價值呢？

小徐：2018年凱利泰實現營業收入93970.03萬元，與南微醫學不相上下，實現凈利潤46876.66萬元，遠遠高于南微醫學的19269.90萬元。但凱利泰2018年非經常性損益對公司凈利潤的影響高達32040.99萬元，扣非后公司凈利潤僅為14835.67萬元，遠低于南微醫學（扣非后17520.00萬元）。

不過凱利泰扣非后凈利潤較低主要是因為公司2018年完成了對Elliquence公司的收購以及對易生科技的出售，2018年度產生較多的中介服務費用，公司已對該些中介費用全部予以確認。若剔除出售易生科技的整體影響、非經常性損益以及中介費用的影響，2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為20302.49萬元，還是高于南微醫學。

一季度業績預告顯示，2019年1-3月凱利泰盈利約6353.80萬元- 7820.00萬元，比上年同期增長30%-60%，若按此計算公司動態市盈率已降至30倍左右，考慮到公司主營的骨科植入類產品及椎體擴張球囊導管相關產品銷售收入及利潤貢獻總體保持持續穩定增長態勢，因此凱利泰目前同樣具備關注價值。

《紅周刊》：苑東生物也是一家醫療醫藥類公司，本次發行約3009萬股， 按其擬募集資金111300萬元計算，每股發行價至少應在37元左右。若按其發行后總股本最低約12009萬股計算，假設其上市后漲幅達到150%，公司總市值將達到110億元以上，而2018年苑東生物凈利潤僅為13502.01萬元，即市盈率超過80倍，若是如此還具備關注價值嗎？

小徐：與苑東生物具備可比性的上市公司如恒瑞醫藥、海思科、恩華藥業等公司整體市盈率偏低，因此應適當降低苑東生物的估值。