石藥新諾威以稀缺性引發(fā)估值溢價預(yù)期

艾麗

3月22日，主要產(chǎn)品為維生素C含片和咖啡因的石藥新諾威，正式登陸A股市場創(chuàng)業(yè)板。新諾威是石藥集團(tuán)的全資子公司，國內(nèi)制藥龍頭企業(yè)涉足功能食品產(chǎn)業(yè)發(fā)力布局，具有較強(qiáng)的標(biāo)桿信號，引領(lǐng)時代發(fā)展潮流。同時，公司此次IPO募集資金將不僅用于保健食品項(xiàng)目，還有特醫(yī)食品項(xiàng)目，從而進(jìn)入新的成長領(lǐng)域，有望獲得更高的估值溢價。

實(shí)力大股東邁出產(chǎn)業(yè)鏈升級重要步伐

作為一家擬在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌交易的A股市場新成員，新諾威的身份有些特殊。恩必普藥業(yè)合計(jì)持有新諾威100%股份，為新諾威的控股股東。與此同時，港交所上市公司石藥集團(tuán)（01093，HK）通過控制恩必普藥業(yè)100%股權(quán)，間接控股新諾威。由此可見，新諾威是港股上市公司分拆優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，然后赴A股IPO。

石藥集團(tuán)在中國的制藥行業(yè)中極具領(lǐng)導(dǎo)地位，2018年5月4日正式公布納入恒生指數(shù)，6月4日成為進(jìn)入恒指的第一支醫(yī)藥股。發(fā)展過程中，石藥集團(tuán)的業(yè)務(wù)整合漸步佳境，恩必普、歐意、新諾威這些創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)都進(jìn)入上市公司主體里面，如此就使得石藥集團(tuán)從原料藥生產(chǎn)商成功轉(zhuǎn)型成創(chuàng)新型企業(yè)，進(jìn)入穩(wěn)步上升的快車道。

根據(jù)石藥集團(tuán)2018年年報(bào)顯示，該集團(tuán)于2018年收入總額為210.29億港元，同比增長36.0%。毛利為139.13億港元，同比增長48.9%。公告顯示，創(chuàng)新藥產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，2018年實(shí)現(xiàn)銷售收入103.44億港元，同比增長57.2%。

亮麗的成績，是石藥集團(tuán)創(chuàng)新與國際化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的成效。在此基礎(chǔ)上，石藥集團(tuán)近年來持續(xù)謀求多元化發(fā)展，除了在制藥行業(yè)已成為行業(yè)龍頭，其在中藥和保健品領(lǐng)域也可圈可點(diǎn)。

如此看來，拆分主打保健食品的子公司新諾威登陸A股市場，或許是其資本運(yùn)作中重要的一盤棋。這不僅是石藥集團(tuán)資本運(yùn)作、業(yè)務(wù)整合的一個新起點(diǎn)，而且也為新諾威在A股市場的表現(xiàn)提供了更高的估值溢價預(yù)期，有望獲得更多資金的關(guān)注，從而帶來更高的流動性和更高的溢價預(yù)期。

重視研發(fā)創(chuàng)新鑄就領(lǐng)跑者地位

承繼石藥集團(tuán)重視研發(fā)、創(chuàng)新的基因，新諾威高度重視科研投入，已形成以研發(fā)中心為核心技術(shù)規(guī)劃平臺的研發(fā)體系。公司研發(fā)中心被評定為“河北省企業(yè)技術(shù)中心”，公司質(zhì)管認(rèn)證部取得了中國合格評定國家認(rèn)可委員會實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可證書，符合ISO/IEC17025：2005《檢測和校準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室能力的通用要求》的要求。公司擁有一支結(jié)構(gòu)合理、專業(yè)齊全、經(jīng)驗(yàn)豐富的200余人的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，專注于咖啡因類產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的改進(jìn)，保健食品新資源、新技術(shù)、新劑型等方面的研究，主要技術(shù)成員包含了食品科學(xué)與工程、有機(jī)化學(xué)、生物工程、分析化學(xué)、微生物學(xué)等領(lǐng)域的人才。公司二甲紫脲酸高選擇性催化還原新工藝、可可堿生產(chǎn)新工藝經(jīng)河北省科學(xué)技術(shù)廳的認(rèn)定，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，并獲得了河北省科學(xué)技術(shù)成果獎。

新諾威是全球生產(chǎn)規(guī)模最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)基地之一，公司生產(chǎn)的食品添加劑咖啡因的品質(zhì)已獲得國際知名客戶的認(rèn)可，是百事可樂、可口可樂、紅牛等國際知名飲料品牌的供應(yīng)商。近三年來，公司生產(chǎn)的咖啡因出口量一直位居國內(nèi)第一，全球市場份額超過50%。

并且，新諾威是行業(yè)內(nèi)擁有保健食品批準(zhǔn)證書和生產(chǎn)技術(shù)較多的企業(yè)之一。截至招股說明書簽署日，公司擁有發(fā)明專利16項(xiàng)，積累了數(shù)十項(xiàng)保健食品生產(chǎn)技術(shù)。此外，公司有近30個維生素及膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等處于產(chǎn)品開發(fā)試驗(yàn)階段，并擬申請注冊或備案相應(yīng)的批準(zhǔn)證書。公司的保健食品批準(zhǔn)證書或生產(chǎn)技術(shù)數(shù)量處于行業(yè)前列，體現(xiàn)公司具有強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力及后續(xù)發(fā)展能力。申請保健食品批準(zhǔn)證書一般需要2-3年時間，期間需要進(jìn)行大量的研究與實(shí)驗(yàn)，包括產(chǎn)品配方研究、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究、生產(chǎn)工藝研究、功效驗(yàn)證、穩(wěn)定性測驗(yàn)等，為確保上述研究開發(fā)活動的順利進(jìn)行，公司建立了一支穩(wěn)定高效的研發(fā)隊(duì)伍和靈活有效的創(chuàng)新機(jī)制。值得指出的是，擁有保健食品批準(zhǔn)證書的產(chǎn)品能夠進(jìn)行功能聲稱，更容易被零售藥店接受，也更容易取得消費(fèi)者的信賴。

新諾威所擁有的中國馳名商標(biāo)“果維康”，早已在競爭激烈的維生素C含片市場占據(jù)一方天地。“果維康”牌維生素C含片先后獲得中國公眾營養(yǎng)和發(fā)展中心“營養(yǎng)健康倡導(dǎo)產(chǎn)品”“中華預(yù)防醫(yī)學(xué)會健康金橋重點(diǎn)工程項(xiàng)目”“2014～2015中國藥店店員推薦率最高品牌”等多項(xiàng)榮譽(yù)。公司維生素C含片已形成較強(qiáng)的品牌影響力，成為相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。

暢享產(chǎn)業(yè)紅利業(yè)績持續(xù)高成長

公司未來有望持續(xù)高成長。公司主導(dǎo)產(chǎn)品所處的相關(guān)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)成長趨勢較為樂觀。其中，維生素及膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑是全球各國保健食品中占比最大的細(xì)分品類，尤其在亞洲各國，占比均近50%。我國保健食品市場中維生素及膳食補(bǔ)充劑占比最大為54.8%，規(guī)模超過1000億元，過去5年年均復(fù)合增長率（CAGR）為11.7%。維生素及膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑中，免疫調(diào)節(jié)類產(chǎn)品比重最大，達(dá)到23%，過去5年保持較快增速（CAGR12.0%），份額已超越增速放緩的骨骼健康類產(chǎn)品（占比22.1%，CAGR7.8%）;女性健康類產(chǎn)品增長最快，其后是能量補(bǔ)充類產(chǎn)品，二者CAGR均超14%。

整體來看，我國保健食品滲透率整體水平在20%左右，對比美國，美國各年齡段保健食品滲透率普遍高出我國20%以上，整體滲透率較高，并且呈現(xiàn)隨年齡增長使用頻率增大的趨勢。

2014年以來，國家陸續(xù)出臺了包括《中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要（2014—2020年）》《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》《關(guān)于促進(jìn)食品工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》在內(nèi)的多項(xiàng)措施，提出大力發(fā)展?fàn)I養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。2017年6月，國務(wù)院印發(fā)了《國民營養(yǎng)計(jì)劃（2017-2030年）》，該計(jì)劃指出要著力發(fā)展保健食品、營養(yǎng)強(qiáng)化食品、雙蛋白食物等新型營養(yǎng)健康食品。這些政策的陸續(xù)出臺，將進(jìn)一步推動功能食品行業(yè)的發(fā)展，為行業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境。

新諾威較早進(jìn)入功能食品領(lǐng)域，積累了豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，憑借在行業(yè)內(nèi)較高的品牌知名度、領(lǐng)先的研發(fā)能力、完善的制造工藝、嚴(yán)格的質(zhì)量管控，公司產(chǎn)品在功能食品細(xì)分品類上已具備較強(qiáng)的競爭力。

這其實(shí)也是新諾威近年來業(yè)績快速成長的驅(qū)動力。公司主導(dǎo)產(chǎn)品所處的細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展勢頭迅猛，且公司還是相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。因此，公司業(yè)績一直處于快速的成長趨勢中。2014年、2015年、2016年、2017年、2018年，新諾威分別實(shí)現(xiàn)收入約6.51億元、7.42億元、8.90億元、10.31億元、12.4億元，年均復(fù)合增長率約18%;同期凈利潤分別約1.08億元、1.15億元、1.92億元、1.95億元、2.24億元，年均復(fù)合增長30%，如此就勾勒出公司業(yè)績快速成長的漂亮上升趨勢線。

拓展新產(chǎn)能進(jìn)入特醫(yī)發(fā)展領(lǐng)域

公司利用此次登陸A股IPO的契機(jī)，積極募集資金投資于“新建保健品軟膠囊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”“保健食品和特醫(yī)食品生產(chǎn)項(xiàng)目”“營銷體系建設(shè)項(xiàng)目”等，將有利于進(jìn)一步豐富公司功能食品產(chǎn)品品種、擴(kuò)大生產(chǎn)能力、解決產(chǎn)能瓶頸、提升市場份額、完善營銷網(wǎng)絡(luò)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

值得注意的是，其中“保健食品和特醫(yī)食品生產(chǎn)項(xiàng)目”中的特醫(yī)食品，引起了市場參與者的注意。因?yàn)樘蒯t(yī)食品類上市公司在A股并不多見，具有較強(qiáng)的稀缺性。而且，特醫(yī)食品的發(fā)展空間也較為樂觀。據(jù)資料顯示，全球特醫(yī)食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢良好，近年來以6%的增速增長，2015年全球特醫(yī)食品市場規(guī)模約640億元。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，從2011年到2017年，我國特醫(yī)食品需求量從0.65萬噸上升到3.66萬噸，增幅超過4.63倍;特醫(yī)食品產(chǎn)量也從0.2萬噸上升到2.47萬噸，增幅近11.4倍。但從總體來看，我國特醫(yī)食品規(guī)模占全球市場不到3%，與發(fā)達(dá)國家存在較大差距。在美國，有65%的營養(yǎng)不良患者在使用特醫(yī)食品，英國有27%，而國內(nèi)只有1.6%。根據(jù)《中國食品藥品監(jiān)管》期刊顯示，我國至少還有70%的特醫(yī)食品需求沒有得到滿足，市場潛力較大。因此，擁有先發(fā)優(yōu)勢的新諾威似乎已進(jìn)入一個新的、長長的賽道，不僅可以獲得新的成長動能，而且還有望因?yàn)樘蒯t(yī)食品類上市公司的稀缺性而獲得較高的估值溢價。