30家公司業績偽增長 部分“注水”企業有亮點

劉增祿

統計數據顯示，已公布2018年年報的369家上市公司整體年度營業收入同比增長13.69%，凈利潤同比增長25.36%，利潤增速明顯優于營收增速。不過，若剔除非經常性損益影響，則2018年扣非后凈利潤增速將下降一個百分點，達24.17%。表面上看，整體扣非前凈利潤同比增速和扣非后凈利潤同比增速相差并不明顯，但若從個股角度分析，則其中有不少業績大幅增長公司難逃業績“注水”之嫌。

30家盈利公司扣非后凈利潤大幅虧損

截至3月21日，正式完成2018年年報披露的A股公司有369家，合計實現營業收入44054.24億元，合計創造凈利潤3784.86億元，相較2017年同期分別增長了13.69%和25.36%。相比營業收入的增速，凈利潤的同比增速明顯偏好，這表明上市公司的資產質量有明顯好轉跡象。當然，也不排除一些“水分”的滋潤，如資產重組后報表變動的收益、投資收益、變賣資產收益、政府補助收益、會計估計變更等一些非經常性損益都會或多或少地影響著上市公司的利潤表現。統計數據顯示，目前已公布年報的369家公司整體扣非后凈利潤相較扣非前凈利潤減少了332.76億元。

從個股來看，目前新城控股的非經常性收益額最高，為28.95億元。從該公司2018年年報披露的數據來看，104.91億元凈利潤相較去年同期增長了74.02%，但若扣除28.95億元非經常性收益貢獻，則其扣非后凈利潤同比增速實則為51.87%，下降明顯。在非經常性收益增速排名上，*ST南風的數據表現最為明顯，該公司因實施重大資產重組，出售日化等板塊資產產生投資收益和資產處置收益，年內實現非經常性收益4.96億元，相比2017年的48.33萬元大幅增長了102513.91%。表面上，該公司全年實現盈利2.67億元，成功扭虧，但若剔除“水分”后，則其扣非后凈利潤實則虧損了2.29億元。

就目前已公布年報公司看，有190家公司扣非后凈利潤增速表現是要弱于扣非前凈利潤增速的，其中有30家公司表面上歸母凈利潤是以盈利收官，但實則扣非后凈利潤卻是以虧損示人，如*ST南風、粵傳媒、中航善達、陽光股份等，扣非后凈利潤無不虧損超過億元。

神奇的四種業績“化妝術”

上市公司非經常性收益來源各不相同，金額也有高下之別，但最終目的卻是相通的，都是為上市公司業績表現添磚加瓦，美化企業業績。就其方式來看，主要集中于以下四種途徑：

第一是出售資產。以目前扣非后凈利潤同比增速和歸母凈利潤同比增速相差最大的蘭州民百為例。該公司全年歸母凈利潤為15.84億元，較2017年同比增長1004.41%，若扣除非經常性收益貢獻，則其扣非后凈利潤僅同比增長24.58%，兩者間相差近10倍。資料顯示，蘭州民百2018年非經常性收益實現了14.49億元，來源為全資子公司杭州環北向上海尚敏管理咨詢有限公司轉讓其持有的永菱90%的股權，以及向上海昶褚企業管理咨詢有限公司轉讓乾鵬100%的股權所獲得收益。截至報告期末，已合計收到股權轉讓款24.6億元。

第二是投資收益。以洪都航空為例，該公司2018年凈利潤為1.48億元，同比增幅高達383.59%。但報告期內，非經常性收益卻高達2.42億元，若剔除該影響，則扣非后凈利潤不僅虧損了9405.5萬元，且虧損漏洞較2017年更是再度放大12.41%。分析其年內非經常性收益的出處，除了獲得廠房拆遷征收補償款外，出售中航電測也獲得投資收益達1.74億元。

第三是債務重整。*ST柳化年報顯示，2018年凈利潤盈利3.9億元，扣非后凈利潤虧損3.29億元，報告期內非經常性收益高達7.2億元。該非經常性收益來源于2018年中公司債務重組獲得的12.22億元收益，而正是該項非經常性收益的獲得使得公司報告期內凈利潤大幅增長。

第四是政府補助。絲路視覺年報顯示，2018年凈利潤為5415.58萬元，較2017年同比大幅增長129.92%;扣非后凈利潤僅為1449.93萬元，較2017年同比小幅增長7.38%。扣前和扣后利潤相差了3956.65萬元。根據公司給出的解釋，該非經常性收益主要來自三部分，理財收益、政府補助、轉讓瑞云科技部分股權確認投資收益，其中，僅政府補助金額就達1282.45萬元。

合并報表范圍讓多家公司業績反轉

除了非經常性收益的貢獻外，利用資產重組調節利潤業已成為多家公司慣用手法。資料顯示，在已公布的369份正式年報中，有多家公司的業績增長得益于報告期內合并報表范圍的改變。而若以提前公布的業績快報數據統計，則目前有190家公司2018年四季度單季的凈利潤額超過了前三個季度的總和，113家公司四季度單季凈利潤額較前三個季度的總和出現了翻倍的增長。

魯億通的歸母凈利潤同比增速是目前已經公布年報公司中最高的，45053.77萬元實現額較2017年增長了1530.25%。對于該公司的非經常性收益貢獻，觀察發現，其不但沒有起到粉飾作用，相反還導致公司損失了73.48萬元，扣非后凈利潤上升為45127.25萬元。年報數據還顯示，魯億通2018年的營業收入實現了30.31億元，同比增長高達1048.13%。

綜合業績預告、快報、正式年報來看，魯億通所在的電氣設備板塊的整體凈利潤若以預告上限推算，2018年的行業平均增速大概率會以下滑收官。雖然在政策扶持下，2018年光伏、新能源汽車、物聯網等行業的景氣度明顯好于2017年，但若從電氣設備板塊各季度的整體利潤表現來看，則是逐季向下的，一季報、中報、三季報的行業利潤同比增速分別為19.61%、3.55%和-11.63%。很顯然，在同一時期內，魯億通的營收和利潤卻相繼實現了超過10倍的同比增長是令人驚奇的。分析其經營業績逆勢增長的原因，可以發現廣東昇輝電子控股有限公司的28.05億元營收和4.34億元利潤貢獻對公司基本面起到了很好的粉飾作用。相關資料顯示，上市公司在報告期內完成了對廣東昇輝電子控股有限公司100%股權的收購。

除了正式公布年報的公司，結合三季報數據，可以發現多家此前披露業績快報或預告的公司開始暴露自己偽增長的真面目。如海默科技2018年已披露的三期財報均以虧損收官，雖然第三季度單季扭虧為盈，實現280.37萬元的盈利，但總體上前三季度凈利潤還是虧損了2416.41萬元，然而到了年度業績快報時，公司卻表示2018年度的凈利潤預計為6799.15萬元。這意味著，剔除前三季度虧損額，公司竟然在第四季度實現了9215.56萬元盈利。如果說這是公司基本面大幅反轉的結果，還不如說是公司將西安思坦2018年的經營業績納入公司合并財務報表范圍所致。

與之類似的還有云南旅游。在三季報時，該公司前三季度歸母凈利潤的實現額還僅為244.35萬元，但到了年報業績快報時，全年的凈利潤卻預計高達4.87億元，如此明顯的反差變化，說明其第四季度實現的利潤額至少有4.85億元，全年的凈利潤同比增速達7154.52%。然而觀察旅游綜合板塊2018年前三個季度的整體業績變動情況，雖然實現了30%以上的持續增長，但如此脫離行業平均增速的增長還是讓人十分詫異的。究其業績大幅增長原因，除了同一控制下收購了云南世博旅游控股集團有限公司持有的云南省國際旅行社有限公司51%股權，按照會計準則相關規定對公司會計報表相關項目期初數或上年數進行了調整外，轉讓控股子公司云南世博興云房地產公司55%的股權也取得了不菲投資收益。

部分注水公司現基本面向好跡象

在已披露完年報的公司中，我們發現年度扣非后凈利潤增速低于扣非前凈利潤增速超過50%的31家公司中，有14家在四季度期間獲得了機構的增持。分析發現，剔除了非經常性收益的影響后，若從各季度環比角度分析，部分公司扣非后凈利潤還是能夠逐季呈現出向好趨勢的。

以南天信息為例，該公司因處置聯營企業云南醫藥工業股份有限公司而取得巨額投資收益，使得公司2018年完成7477.14萬元凈利潤，年度利潤增速高達240.11%，但若剔除非經常性收益影響，則扣非后凈利潤僅為624.17萬元。然而就是這樣一家公司卻在四季度獲得了長信量化先鋒混合、長信電子信息行業、交通長信電子信息、浙商聚潮產業成長混合、安信量化優選股票5家基金建倉。如果說單憑其扣非后的利潤表現肯定是不能獲得機構認可的，可若從四個季度單季利潤表現看，機構建倉的理由也就成立了，該公司2018年四個季度單季的扣非后凈利潤呈現出了持續向好勢頭，分別實現扣非后利潤-5960.11萬元、182.78萬元、1559.58萬元和5630.5萬元。

與之類似的還有新余國科，其三季度末時前十大流通股東中還僅有1家機構，到四季度末時則增至3家，機構持股比例上升了0.38%。2018年，新余國科的凈利潤額為7402.83萬元，較2017年增長了65.46%，剔除外延式收入影響，其扣非后凈利潤為3799.19萬元，同比增速僅為3.15%。對于這樣一家業績存在“水分”的公司，若從單季利潤看，其扣非后凈利潤同樣呈現出逐季增長的趨勢，分別為478.5萬元、1063.01萬元、1106.38萬元和1151.3萬元。或正是扣非后真實利潤持續好轉，讓其最終獲得了機構的關注和增持。