ST股的“至暗時刻”蘊藏A股新希望

張俊鳴

在歷經上周末深交所一口氣暫停7家公司上市，以及證監會主席關于“探索創新退市方式”的表態下，本周ST板塊經歷了“至暗時刻”，連續出現大面積跌停，創年內新低的ST股不在少數。ST板塊出現雪崩式下跌，折射出市場對未來退市常態化的預期，“退市難”即將成為A股的歷史。在這個大趨勢之下，當前ST股面臨的“至暗時刻”，卻也是A股的新希望所在。除了股價下跌、市值縮水客觀上會減少績差公司對股市資金的占用，有利于績優公司獲得更多資金的傾斜支持外，相關公司治理方面的問題，也需要在“爆雷”過程中一并清算，真正實現易會滿主席所說的“讓做壞事的人必須付出代價”。

ST股曾有“黃金歲月”

1998年A股實施ST制度，ST板塊的成員進進出出，幾經沉浮，期間多次上演“烏雞變鳳凰”的奇跡，2007年一度力壓貴州茅臺成為第一高價股的中國船舶，前身正是ST重機;相比中國船舶，一批暫停上市又卷土重來的“恢復上市股”，更是ST中的極品，長航鳳凰、協鑫集成等一飛沖天的神話，一再強化了ST股“只輸時間不輸錢”的投資邏輯。

ST股的“黃金歲月”，正和以往A股退市率低有關。根據相關統計，A股有史以來累計出現800多次ST，最終退市僅62家;不僅如此，退市并不意味著血本無歸，到三板交易的退市股往往還有一定的交易價格。“虧損有限、贏利無限”的情況下，分散押注即將退市的公司，博取未來恢復上市的潛在暴利，成為一種贏利模式，“ST大王”陳慶桃正是其中的典型代表。

豪賭ST的“類PE”模式面臨終結

在上周深交所公布的7家暫停上市公司名單中，陳慶桃就出現在其中四家的十大流通股東名單中;如果再加上滬市的*ST海潤和*ST上普，陳慶桃至少買入6家暫停上市的ST股。寄望這些公司通過資產重組實現重生，是這位“ST大王”獲利的主要模式，某種程度上也是一種“類PE投資模式”。根據媒體的不完全統計，陳慶桃這一操作模式在2012-2016年勝率極高，除了2015年勝率不到60%以外，其余年份幾乎是100%，累計獲利超過兩億元。更引人關注的是，這個“類PE模式”不是PE勝似PE，理論上來說大部分散戶也可以仿效參與，并不存在太高的資金門檻。

但如果認為簡單復制以往的經驗就可以“躺著賺錢”，無異于刻舟求劍。事實上，2018年陳慶桃在*ST柳化、*ST大控上的投資收獲不大甚至有所虧損，而本次豪賭暫停上市則面臨空前嚴峻的政策環境。可以預計的是，在“探索創新退市方式、實現多種形式的退市渠道”的監管思路下，未來退市率的提升是大勢所趨，此次深交所對7家公司開鍘僅僅是開始。退市之后的恢復上市難度也勢必提高，如果公司自身無法恢復造血功能僅僅依靠“財技”玩殼，很難重新在A股卷土重來。

另一方面，隨著科創板推出和注冊制的試行，真正有潛力的公司直接上市的門檻在降低，未來如果創業板也開始試行注冊制，殼資源的價值將被進一步壓縮，向港股、美股看齊并非不可能，豪賭ST的“類PE模式”正面臨終結。

引導資金有效配置不能只靠退市

近期大盤出現一定程度的回調，雖然距離去年雙底的低點還遠，但已經有一批ST股接近甚至大幅擊穿當時對應的價位，顯見市場對于退市效率加快的預期，導致資金加速撤出ST板塊。從配置上說，這一波動減少了ST股對市場資金的占有率，讓白馬股、績優股獲得更多資金的關注，對于資源的優化配置有明顯的促進作用。如果能夠持續下去，讓基本面惡化的ST股和國際成熟股市接軌，打破豪賭ST股“高勝率”的神話，無疑有利于A股的成熟壯大。

但同時需要正視的是，有些ST股并不是天生就是績差股、重組股，而是曾經也是績優股，如*ST鹽湖、*ST康得等，這類公司“由好轉壞”，對投資者的殺傷力往往更大。如果是因為行業的周期性變化，業績出現階段性的虧損也就罷了，但如果是因為造假、挪用資金等原因造成公司基本面突變，那就不是簡單地加大退市可以解決了。讓造假者付出代價的同時補償其他股東權益，才能使投資者相信A股的公開信息，而不是回到“猜謎”、投機的老路上。也唯有如此，ST股當前的“至暗時刻”，才能轉變為A股新希望的起點。