從來底部最難熬，風(fēng)物長宜放眼量

陶丹

1月4日探底2440點(diǎn)以來，上證指數(shù)出現(xiàn)了一波震蕩上漲，本周在沖擊到2600點(diǎn)區(qū)域后，又開始陷入上下兩難的格局中。敢于在下跌過程中抄底的投資者已經(jīng)有所收獲，在盤算選擇合適的價(jià)格獲利了結(jié);但更多的投資者恐怕還在套牢中猶疑、掙扎，甚至麻木。的確，除了少數(shù)如東方通信的短線牛股之外，大部分股票即使反彈10%-20%，對于高位被套的投資者來說，依然只有賬面數(shù)值波動的意義，而不能改變被套的事實(shí)。雖然我們不能改變市場的客觀走勢，但可以通過調(diào)整自己的心態(tài)，用價(jià)值投資、組合投資“熬”過股市寒冬，等來春暖花開的時(shí)刻。

股市素有“頂部三日、底部百天”之說，從來底部最難熬。在底部，投資大眾往往會忽視利好，放大利空，這是過往下跌過程中帶來的慣性思維在作祟。正所謂“一朝被蛇咬、十年怕井繩”，過去遭受利空重創(chuàng)如同被蛇咬，而忽略了高位和低位之間利空邊際效應(yīng)不斷遞減的情勢，同樣是利空，高位是蛇，低位卻可能只是一條井繩。比如，對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，只看到經(jīng)濟(jì)增速的下滑，而忽視了政策面對抗下滑的措施，比如貨幣政策寬松、新建設(shè)的啟動等。此外，過往被認(rèn)為可能出現(xiàn)“火燒連營”效應(yīng)的股權(quán)質(zhì)押問題，隨著紓困基金的出手和本周新規(guī)以存量延期方式緩解融入方還款壓力，都說明利好正在從量變走向質(zhì)變，到了一定的臨界點(diǎn)，天平就會從利空向利多傾斜，股市的大底也就在多空博弈中形成，開始新一輪的征程。

不可諱言，底部中難熬的不僅是股價(jià)整體平淡和漲跌節(jié)奏的無序，更有部分個股爆雷帶來的無所適從。特別是一些昔日業(yè)績優(yōu)秀，被視為二線藍(lán)籌的白馬股，也在近期出現(xiàn)了財(cái)務(wù)方面的利空，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。這對投資者的影響，遠(yuǎn)比績差股的沉淪來得大。績差股的下跌，可以理解為泡沫破裂和價(jià)值回歸，但昔日白馬股的爆雷，不僅對持股者的市值造成重創(chuàng)，更顛覆了投資白馬股的理念。

在筆者看來，價(jià)值投資的理念在于挖掘低估及成長的潛力，而非在基本面已經(jīng)發(fā)生改變的情況下，繼續(xù)死抱不放;巴菲特在IBM、康菲石油等個別公司身上折戟，無損于其投資作為一個整體的成功。因此，價(jià)值投資既要選擇時(shí)機(jī)，也需要做好組合投資。對散戶投資者來說，在估值處于歷史絕對低位的情況下，通過基金買入一籃子優(yōu)質(zhì)股票，以整體的、長期的確定性，來戰(zhàn)勝個別的、短期的不確定性，正是踐行價(jià)值投資最可行的方式。看懂了這一點(diǎn)，底部不僅不會難熬，還會更加珍惜這個熊市魔掌砸出來的“黃金坑”。沒有熊市的調(diào)整，就沒有把現(xiàn)金置換成優(yōu)質(zhì)廉價(jià)籌碼的機(jī)會，更很難享受未來牛市帶來的超額利潤。

目前，A股在我國居民的資產(chǎn)配置中比例還比較低。根據(jù)《2018中國城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》顯示，在家庭總資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)的比例僅有11.8%，和美國的42.6%相比還有較大差距，而這樣的差距正是未來股市配置比例增加的潛力。隨著A股國際化、規(guī)范化程度的加深，以及“房住不炒”政策下無腦買房賺大錢成為歷史，以股市為代表的金融資產(chǎn)配置增加，已經(jīng)是不可避免的歷史大趨勢。這點(diǎn)，外資已經(jīng)看到，主動和被動買入成為布局A股的主流，內(nèi)外資流入A股這個價(jià)值洼地，從長線來看已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

站在牛市的巔峰，回望底部山腳的波動，投資者往往會為當(dāng)時(shí)斤斤計(jì)較于短期得失而感嘆，甚至懊悔不已。既然估值已經(jīng)夠低，未來長線資金增加配置的潛力夠大，為什么還要計(jì)較短期幾天、幾周甚至幾個月的波動呢？只要投資用的是長期的閑錢，用組合投資的方式，熬過底部寒冬并不是遙不可及的事情。