次新股“二次補血”的是與非

張俊鳴

本周二，中信建投拋出130億元的定增預案，公告首日對股價形成較大壓力，但經過一天的消化股價即企穩。在筆者看來，那些確有業務發展需要的次新股，在符合再融資政策的情況下進行“二次補血”，并不算是太離譜的事情;但在目前A股整體比較低迷的情況下，上市公司的再融資方案可以更多元一些，和市場的溝通更充分一些，讓投資者走出“再融資恐懼癥”，降低對股價的沖擊。

“踩點定增”合規 是否叫座尚需觀察

中信建投的130億元定增預案消息發布之后，股價在周二（1月22日）當天下跌7.62%，在證券板塊中跌幅第一，顯然市場對這一方案解讀偏空。雖然第二個交易日漲幅居前，但在筆者看來，公告首日股價表現不佳，除了融資金額以外，“踩點定增”恐怕是更重要的原因。所謂的“踩點”，也就是中信建投提出這一方案在A股上市后僅僅7個月，也剛好符合2018年11月再融資新規中“6個月”的規定——“前次募集資金基本使用完畢，或募集資金投向未變更且按計劃投入的上市公司”，可以在6個月之后進行再融資。除此以外，這份定增預案計劃發行的股份不超過12.77億股，占目前總股本76.5億股的16.69%，沒有超過20%的上限但也相去不遠。從合規的角度來看，“踩點”意味著符合規定，但在投資者看來，剛過“6個月”的時間節點就迫不及待想要再融資，而且胃口還不小，在“融資恐懼癥”之下出現賣壓，也就在情理之中了。

平心而論，中信建投2018年6月在A股上市以來，表現并不差，2018年10月探底回升以來3個月翻倍，1月16日當天還創下上市以來新高，無論是在次新股還是同行業的證券股中，表現都是比較突出的。此外，在2018年12月4日，該股在上市不到半年的情況下進行了10送1.8元（含稅）的分紅。無論是二級市場走勢還是現金分紅，中信建投都有可圈可點之處，但就是這樣一位A股中相對較好的“優等生”，公告當日股價在定增方案面前還是蔫了下來，可見A股的“融資恐懼癥”還是客觀存在、不容回避的事實。

參與機構和鎖定期是重中之重

“融資恐懼癥”的出現，有市場弱勢的原因，也有對未來限售股解禁沖擊的預先反應。此前，不少上市公司為了盡快拿到登陸A股的門票，不惜壓低發行價甚至以接近凈資產的價格“流血上市”，像中信建投的發行價就只有5.42元，和發行前年報中的5.35元凈資產十分接近。在IPO完成之后，一些次新股“二次補血”，在二級市場股價炒高之后，再推出接近市價的定增方案，“二次補血”無論是發行價還是融資額，都遠超IPO。在這一情形下，2017年和2018年監管層兩次“打補丁”，先將再融資的間隔設定為不低于18個月，又針對募集資金使用完畢、確實按計劃投入的次新股，網開一面把再融資間隔縮短到6個月，讓資金真正流入實體經濟中。經過這兩次“打補丁”，次新股的“二次補血”很大程度上已經是主業方面的資金需求。因此，2018年以來多家上市券商都已經實施或推出境內外的再融資方案，中信建投并無太過分的地方。

中信建投130億的融資額和2018年8月農行定增千億元相比，也并非高不可攀。2018年農行定增消息公布次日股價上漲2.6%，其中的原因，在于參與農行定增的七個機構投資者，包括財政部、匯金公司等，都是清一色的“國家隊”，而且鎖定期在3-6年不等，比一般的定增方案要長，甚至未來解禁之后也未必賣出，未來對二級市場套現壓力較小。因此，如果要讓投資者走出“融資恐懼癥”，中信建投在此次定增中，也應當尋找真正和公司共同成長的長線投資者，同時確定較長的鎖定期;如果大股東能帶頭參與，則對市場信心將有更明顯的提振，也有利于股價的穩定。

多元補血、分批進補

除了定增對象和鎖定期兩大要素之外，筆者認為，單次融資額超百億的方案，除了少數由大股東或“國家隊”全額包銷的特例之外，不妨考慮“多元補血”和“分批進補”。所謂“多元補血”，就是再融資的方案不限于定向增發一種，而是采用定增和可轉債相結合的方式。從近期平安銀行可轉債發行的狀況來看，這一融資方式受到不少投資者的青睞，同時也可以在可轉債從債權轉為股權的過程中，讓市場有更充分的時間來考察上市公司融資的績效。

而“分批進補”，則是在目前單次定增不超過總股本20%的基礎上，再加上總金額的上限，比如不超過50億元等，讓上市公司針對業務發展需要優中選優，把有限的資金用在最急需或最有前景的地方，把好鋼用在刀刃上。如果上市公司能夠真正引入長線投資者，采用不同的方式分批再融資，次新股“二次補血”對市場的沖擊也有望降到最低。