常鋁股份商譽減值或早有跡可循并購標的財務數據疑點難去

周月明

隨著2018年年報預告逐漸公布，不少上市公司都爆出商譽減值的“雷”，其中就包括了常鋁股份。2018年12月29日，常鋁股份發布公告稱，“根據子公司上海朗脈股份技術股份有限公司的經營情況及未來的行業情況，公司認為其存在商譽減值跡象，基于謹慎原則及精確性考慮，公司將2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤修正為比上年同期下降323%～365%”。

就以往并購資料分析，常鋁股份是一家喜歡高溢價并購的“?？汀?。自2014年以來，其涉及并購的事件就有8起，其中已完成并購的有4起。《紅周刊》記者發現，常鋁股份2014年高溢價并購完成的朗脈股份和2018年高溢價并購完成的泰安鼎鑫并沒有想象中的那么出色，其財務數據中都存在一定的瑕疵，而正是這些瑕疵的存在，使得常鋁股份未來發展之路是否踏實充滿懸念。

持續并購大幅提升商譽風險

導致常鋁股份2018年凈利潤預期虧損3.8億元至4.5億元的主角是朗脈股份，該公司是常鋁股份于2014年年底開始操作的跨界并購對象。當年，公司剛剛通過定增購買山東新合源熱傳輸科技有限公司并借此摘帽后，在元氣剛恢復不久就又作價10.12億元玩起跨界并購，高溢價收購了當時凈資產只有1.66億元的朗脈股份。就此著急態度來看，公司或是看中了朗脈股份的高業績承諾和數億元營收貢獻。在此次定增收購完成后，上市公司除了股本有所增加外，營收在2015年、2016年分別增加了4.09億元、5.8億元，增加金額明顯，而凈利潤也分別增加了6218.62萬元和8976.66萬元（以當時的業績承諾完成金額計算），均占其當期凈利潤比重40%以上。而就在那次收購完成后，朗脈股份的實控人上海朗詣實業搖身一變成為了常鋁股份第二大股東。

值得注意的是，隨著朗脈股份過了業績承諾期后，該公司的經營業績情況就瞬時變臉，以業績承諾結束后的2017年為例，公司營收由處在業績承諾期的2016年的5.8億元直線下降到2017年的3.6億元，而在2018年上半年時，更是進一步下降至2317.64萬元。在營收大幅下滑的同時，凈利潤也下降明顯，2017年時僅為1218.31萬元，而2018年年末時，常鋁股份甚至發布公告稱朗脈股份業績不達預期而出現業績大幅預虧。

在被收購標的經營業績持續下滑，有高達8億元的商譽風險無法忽視的同時，被收購標的原控股股東的高質押風險也不容小覷。資料顯示，朗脈股份的原實控公司上海朗詣實業持有的公司股份有99%牌質押狀態。

前事未完，后事又至。常鋁股份2018年高溢價收購的泰安鼎鑫冷卻器有限公司因財務數據中存在與朗脈股份類似的數據瑕疵，進而不排除其未來會面臨朗脈股份類似的經營困局。資料顯示，常鋁股份收購泰安鼎鑫的價格為3.69億元，相較其3934.4萬元凈資產，增值率高達840%。在2018年并購完成后，常鋁股份再增數億元商譽。

朗脈股份營收、采購有造假嫌疑

朗脈股份的高商譽風險雖然是在2018年年末爆發的，但起因卻是在并購當初就已經埋下。梳理當年常鋁股份針對朗脈股份的并購，可以發現朗脈股份在被并購時披露的營收數據就已經有非常明顯的異常了。

針對朗脈股份的并購草案披露，在2013年、2014年前七個月，朗脈股份的營業收入分別達到了33113.62萬元和23665.8萬元（見表1），考慮到當時國內營收增值稅（17%稅率）因素影響，其營收含稅金額大約為38742.94萬元和27688.99萬元。

同期，朗脈股份合并現金流量表數據顯示，這兩年公司的“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為26344.73萬元和13289.3萬元，對沖同期與現金收入相關的新增預收款項，即2013年、2014年前七個月公司新增預收款分別為8087.33萬元、-8379.43萬元的影響，則與這兩年營收相關的現金流入了18257.4萬元和21668.73萬元。將這兩年含稅營收與現金流數據勾稽，則含稅營收比收到的現金分別多出20485.54萬元和6020.26萬元。理論上，這些差額應該體現為債權的新增，即應收款項應分別增加20485.54萬元和6020.26萬元。

可事實上，在這兩年的資產負債表中，朗脈股份的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據分別合計為16459.42萬元和15775.55萬元，相比上一年年末相同項數據增加了5343.73萬元和-683.87萬元，很顯然，這一結果與理論上應該增加的20485.54萬元和6020.26萬元金額明顯不相符，分別相差了15141.81萬元和6704.13萬元。進而意味著在并購完成之前，朗脈股份2013年和2014年前七個月就分別有1.51億元和6704.13萬元的營收是沒有相關數據支撐的。要知道，2013年朗脈股份總營收才只有3.3億元，如此多的營收虛增對后面的資產評估結果顯然影響很大，使得高溢價的并購存在了很大水分。而正是其經營情況在被并購前就存在明顯虛增的情況，其在完成業績承諾之后立馬變臉也就是可以預期的事了。

除了營收方面數據有異常外，《紅周刊》記者還發現朗脈股份2013年、2014年前七個月的采購方面數據同樣存在較大金額異常。

并購草案披露，2013年、2014年前七個月，朗脈股份采購總額（包括材料采購、勞務采購）分別為28548.92萬元和9411.5萬元（見表2），考慮到17%增值稅率的影響，其含稅采購總額當時分別達到了33402.24萬元和11011.46萬元。

在同期的現金流量表中，朗脈股份“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為18557.73萬元和8003.97萬元，剔除預付款項新增的3700.2萬元和-1309.4萬元影響后，與采購相關的現金支出分別達到了14857.53萬元和9313.37萬元。將含稅采購總額與現金支出勾稽，則含稅采購比現金支出分別多出了18544.71萬元和1698.09萬元。理論上，這將體現為2013年和2014年1～7月份應付款項的新增。

可事實上，這兩年的應付款項期末余額分別為10555.46萬元、7325.31萬元，分別較期末金額不增反減了411.48萬元和3230.15萬元。很顯然，這一結果與理論結果明顯不同的，進而也意味著其采購數據也是讓人質疑的。

泰安鼎鑫也有多項財務數據異常

除了朗脈股份在并購前的數據有造假之嫌，常鋁股份2018年完成并購的泰安鼎鑫的財務數據也存在很多問題。

從當初的并購方案來看，泰安鼎鑫2017年、2018年前五個月的營業收入分別達到了28211.86萬元和13183.69萬元（見表3），考慮到國內營收增值稅（17%稅率）因素的影響，其含稅營收分別為33007.88萬元和15424.92萬元。

并購方案中的泰安鼎鑫的合并現金流量表數據顯示，這兩年公司的“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為13474.56萬元和3627.01萬元，在對沖同期與現金收入相關的預收款項新增（分別為838.6萬元、1095.5萬元）的影響，與這兩年營收相關的現金流入了12824.01萬元和3370.11萬元。將這兩年含稅營收與現金流數據勾稽，則含稅營收比收到的現金分別多出了20183.87萬元和12054.81萬元，理論上這項差額應該體現為債權新增，即導致當期應收款項的新增。

然而，在這兩年的資產負債表中，泰安鼎鑫的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據分別合計分別為5661.24萬元和10332.65萬元，相比上一年年末相同項數據分別新增了197.85萬元和4671.41萬元，很顯然，這一結果與理論上應該增加的20183.87萬元和12054.81萬元的結果明顯不符，分別相差了19986.2萬元和7383.4萬元，進而意味著在此次并購之前，泰安鼎鑫2017年和2018年前五個月就分別有近2億元和7383.4萬元的營收不合理。雖然泰安鼎鑫期間還披露了2017年和2018年前五個月的應收票據背書分別有8626.41萬元和8358.5萬元，但即便考慮了這個因素影響，也只有2018年前五個月數據相對合理，而2017年營收數據仍存在較大的差異。

除了營收方面數據出現異常外，《紅周刊》記者發現泰安鼎鑫2017年的采購方面數據同樣是存在較大金額的異常的。

并購方案披露，2017年泰安鼎鑫向前五大供應商采購金額為11799.33萬元（見表4），占總采購金額的67.37%，由此可推算出其采購總額為17514.22萬元。考慮到17%增值稅率的影響，則其含稅采購總額達到了20491.64萬元。

在2017年的現金流量表中，泰安鼎鑫用于“購買商品、接受勞務支付的現金”為2960.35萬元，剔除當年預付款項新減少的237.4萬元的影響，則與當期采購相關的現金支出達到了3197.75萬元。將含稅采購總額與現金支出勾稽，含稅采購比現金支出多出了17293.89萬元。理論上，這將會體現在2017年應付款項的新增上。

可事實上，2017年的應付款項期末總額僅有7723.8萬元，相比期初數值僅增加了894.37萬元。顯然，這一結果與理論上應新增的款項明顯不符，差額巨大。

而除了營收數據和采購數據異常之外，若進一步根據泰安鼎鑫采購及消耗數據核算，則其2017年的存貨數據也是有很大疑點的。

據并購方案披露，泰安鼎鑫2017年原材料采購主要有鋁材、氣室、水室，共11635.98萬元（見表5）。根據財務的一般規則，采購總額除了需要結轉到營業成本的部分，余下未結轉的則會留存在存貨中，導致存貨規模增加。

而在泰安鼎鑫2017年營業成本中，其直接材料成本金額為16456.15萬元，將原材料采購金額與直接材料成本相減，可得到-4820.17萬元的差額，也就是說，2017年庫存中原材料不但沒有增加，相反還需要消耗一部分往年的庫存原材料。

但實際上，2016年、2017年泰安鼎鑫的存貨總金額分別為1768.41萬元和2135.33萬元，2017年存貨非減反增，而且即使是消耗了往年存貨，2016年的存貨總金額也沒有4820.17萬元。如此怪異的情況就需要泰安鼎鑫做進一步解釋了。而正是泰安鼎鑫2017年的營收、采購、存貨數據存在疑點，讓人對其高達8倍以上的溢價收購是否合理打上了一個問號，其會不會重蹈朗脈股份舊路實在令人擔心。