18萬營(yíng)收10余億估值，荒唐收購(gòu)何時(shí)休

籍承

《紅周刊》：每周都有多只黑天鵝飛出已成2019年以來的慣例，本周鴻利智匯稱2018年公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)下滑25%-45%，主要是因計(jì)提商譽(yù)減值合計(jì)約2億元等因素導(dǎo)致。怎么看？

小徐：上周我們還聊到上市公司收購(gòu)資產(chǎn)的“保質(zhì)期”一般僅3年左右，看了鴻利智匯的公告，3年時(shí)間似乎太樂觀了，僅僅1年多時(shí)間，公司收購(gòu)的標(biāo)的就已經(jīng)變臉了。

2017年10月鴻利智匯完成了對(duì)從事汽車前裝市場(chǎng)車燈產(chǎn)品供應(yīng)的誼善車燈56%股權(quán)的收購(gòu)，雖然誼善車燈的凈資產(chǎn)僅有0.284億元，相對(duì)應(yīng)56%股權(quán)的凈資產(chǎn)僅僅為0.159億元，但鴻利智匯收購(gòu)誼善車燈56%股權(quán)的價(jià)格卻高達(dá)2.20億元，溢價(jià)超13倍之多。僅僅一年多時(shí)間，公司就對(duì)此次收購(gòu)計(jì)提了高達(dá)1.40億元的商譽(yù)減值。目前鴻利智匯的商譽(yù)高達(dá)11.72億元，此次計(jì)提因收購(gòu)誼善車燈等公司產(chǎn)生的商譽(yù)合計(jì)2億元或許僅僅只是開始。

實(shí)際上收購(gòu)“保質(zhì)期”不過3年的不僅僅是鴻利智匯，本周偉星股份預(yù)告稱2018年凈利潤(rùn)下滑10%-20%，下滑的原因是公司2016年5月收購(gòu)中捷時(shí)代51%股權(quán)時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。當(dāng)初鴻利智匯收購(gòu)了中捷時(shí)代51%股權(quán)的價(jià)格是1.53億元，而中捷時(shí)代51%股權(quán)相對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)還不到0.1億元。

更荒唐的是此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅?018年5月鴻利智匯再次收購(gòu)中捷時(shí)代9%的股權(quán)，而此次9%股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格竟然高達(dá)9790萬元，按此計(jì)算中捷時(shí)代100%股權(quán)的估值達(dá)到了10.88億元。2018年1-6月，中捷時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入僅為18萬元，18萬元的營(yíng)業(yè)收入而其估值竟達(dá)10.88億元，如此荒唐的收購(gòu)何時(shí)有人為此擔(dān)責(zé)呢？

《紅周刊》：說到收購(gòu)不得不聊聊武漢中商，本周武漢中商稱擬發(fā)行約60億股，收購(gòu)居然新零售100%股權(quán)，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格初步確定為363億元至383億元之間，而截至2018年10月31日，居然新零售的凈資產(chǎn)僅為121.51億元，此次收購(gòu)溢價(jià)高達(dá)241.49億元至261.49億元。

小徐：先來看一個(gè)小細(xì)節(jié)，2018年3月，阿里巴巴通過增資方式取得居然新零售6%股權(quán)，耗資約21.81億元，按此計(jì)算當(dāng)時(shí)居然新零售100%股權(quán)估值約為364億元，與此次武漢中商的收購(gòu)價(jià)相比相差不多。

《紅周刊》：看來武漢中商收購(gòu)居然新零售的價(jià)格還算合理。

小徐：若不與同行業(yè)上市公司相比還算合理，但居然新零售最主要的業(yè)務(wù)為家居賣場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要收入來自于家居賣場(chǎng)內(nèi)向商鋪收取的租金、市場(chǎng)管理費(fèi)等，與一年前上市的美凱龍較為接近。

2018年1-10月，居然新零售實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.23億元，而美凱龍2018年1-9月的凈利潤(rùn)則高達(dá)41.60億元，很明顯美凱龍的盈利能力遠(yuǎn)在居然新零售之上。目前美凱龍的總市值約400億元，而武漢中商完成收購(gòu)居然新零售后的總股本將增至62.868億股，按目前股價(jià)計(jì)算其總市值已超過500億元。美凱龍不僅僅只是目前的盈利能力在居然新零售之上，其凈資產(chǎn)目前約為413億元，同樣遠(yuǎn)高于居然新零售，相比之下即使武漢中商此次重組成功，其估值相較美凱龍而言仍顯偏高。

《紅周刊》：本周和佳股份稱公司2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10012.73萬元-11125.26萬元，同比增長(zhǎng)8%-20%，公司業(yè)績(jī)看似增長(zhǎng)，但近些年公司應(yīng)收賬款同樣快速增加，這是否也是一種高風(fēng)險(xiǎn)呢？

小徐：確實(shí)如此。和佳股份讓人關(guān)注的重點(diǎn)其實(shí)并不是公司的業(yè)績(jī)有多少，2018年1-9月公司的營(yíng)業(yè)收入為7.74億元，而其應(yīng)收賬款凈額高達(dá)10.71億元，這還不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是公司的長(zhǎng)期應(yīng)收款更是高達(dá)25.72億元，雖然這與和佳股份的行業(yè)性質(zhì)有關(guān)，但如此巨額的應(yīng)收款項(xiàng)是隨時(shí)可能引爆的雷區(qū)。

《紅周刊》：爾康制藥本周稱控股股東及其一致行動(dòng)人將獲不超27.7億元紓困資金支持，這是否會(huì)對(duì)爾康制藥未來的發(fā)展形成利好支持呢？

小徐：2018年?duì)柨抵扑幰蛲ㄟ^關(guān)聯(lián)方交易等虛增利潤(rùn)2.48億，被處以60萬元的罰款，不到一年時(shí)間公司控股股東及其一致行動(dòng)人就獲得了當(dāng)?shù)卣怀?7.7億元紓困資金支持。造假2.48億元，罰款僅60萬，大股東還能獲得27.7億元紓困資金支持，造假成本如此之低，難怪上市公司各種奇葩事件層出不窮。