關注政策擾動下院線行業的結構性機會

傳媒行業? 關注政策擾動下院線行業的結構性機會

需求層面，個稅修訂將大幅降低居民個稅繳納額，改善可支配收入預期，正向影響大眾觀影需求;從渠道角度看，移動互聯網紅利逐漸消退，對線下娛樂侵蝕放緩，影院渠道有望增強。供給層面，2019年春節檔好片密集，票房預期樂觀;另外，2019年進口片有望成為票房的強力支撐。

院線行業作為電影播映的最佳渠道，票補退場的趨勢下，具備資金優勢的龍頭企業有望對院線行業進行進一步整合。從增量方面，院線行業的增量主要來自于低線城市的繼續下沉和單銀幕產出-投入的回升。在中性假設下，預計未來三年我國票房年復合增速約10%，院線公司盈利水平有望在2019年企穩。投資超額收益可能來自波段收益，特別是春節檔、國慶檔等關鍵檔期。

投資建議：個股方面，首推院線龍頭萬達電影：萬達院線在市占率、會員數量、單銀幕產出等方面均處于行業領先地位;預計其單銀幕產出-成本的增速有望于2019年回正，實現毛利率的回升;若能實現萬達影視的成功注入，萬達電影將形成院線終端、傳媒營銷、影視制作、影游互動為一體的業務平臺。建議關注中國電影：作為加盟模式院線龍頭，獲取了毛利率較高的院線發行收入，同時完整覆蓋電影行業全產業鏈，中國電影與華夏發行壟斷了進口片在國內的發行，2019年有望受益于進口片單的優厚。最后是橫店影視：以資產聯結為主，2018年票房排名全國第三，僅次于萬達院線與大地影院。2013年-2015年受益于低線城市票房高增長，橫店四、五線城市票房收入年復合增長率分別達到82.75%、88.77%。未來有望受益于影院建設的進一步下沉和低線城市的增長潛力。

（華金證券）

食品飲料? 千億市場，潛力無限

2018年我國保健品行業市場規模達1627億元，同比增速9.8%。隨著國內人均可支配收入的提升、消費結構升級，人口老齡化加劇，以及消費群體更加注重健康的生活方式，預計未來5年內保健品市場規模繼續維持高增長，預計2018年到2023年CAGR達9.10%。

我國保健品人均消費水平偏低，僅為發達國家的八分之一到六分之一。2018年，我國保健品人均消費金額117元，而中國香港、日本、美國人均消費分別達767元、662元、924元。美國保健品滲透率達50%+，而我國滲透率僅為20%左右。隨著滲透率以及購買人群消費金額的提升，我國保健品人均消費至少還有4-6倍的提升空間。

整體來看，我國保健品行業整體競爭格局較為分散。具體來看：1）膳食補充劑：由于歷史發展及政策原因，生產企業眾多，可替代性強;2）體重管理：龍頭企業份額較為集中，CR3達62%。康寶萊一家獨大，享近半市場份額，外資品牌整體優勢明顯。3）運動營養：定位小眾利基市場，2018年市場規模約21億元，具有“基數小、成長快”的特點。其競爭格局同樣較為集中，CR3達63.9%。西王食品收購Kerr后，份額趨勢攀升，2017年趕超北京康比特，成為行業龍頭。

投資建議：建議關注非直銷龍頭企業湯臣倍健，以及進軍運動營養、邊際不斷改善的西王食品。

（東北證券）