劇震背后：如何克服“做空恐懼癥”？

陶丹

一則股市謠言在周二（1月29日）引發(fā)A股劇震，這則謠言稱新任證監(jiān)會主席召開記者招待會，表示2019年主要工作是推行做空機(jī)制等。聽聞“做空機(jī)制”，股指應(yīng)聲跳水，估值較高的中小創(chuàng)、中證1000等指數(shù)更是領(lǐng)跌A股。所幸證監(jiān)會辟謠及時，當(dāng)天中午就通過網(wǎng)站等官方渠道回應(yīng)“純屬謠言”，及時讓市場止跌企穩(wěn)，當(dāng)天收盤時上證指數(shù)基本收復(fù)盤中下跌的失地。雖然謠言及時被澄清，但從中卻折射出當(dāng)前A股對于“做空機(jī)制”仍高度敏感，甚至是恐懼。尤其耐人尋味的是，當(dāng)天下午官方辟謠之后，低估值的指數(shù)如上證50、滬深300快速翻紅以上漲報收，而估值較高的中證500、中證1000、中小板、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)直到收盤時跌幅仍超過1%。同時，在剔除停牌和平盤的個股之后，滬深兩市的下跌家數(shù)是上漲家數(shù)的4.5倍。顯然，謠言雖然被澄清，但“做空機(jī)制”對相當(dāng)部分個股仍有極大的威懾力。

為何“做空機(jī)制”會引發(fā)市場的震蕩？估值和業(yè)績爆雷恐怕是主要因素。從周二的盤面不難看出，低估值品種面對“做空機(jī)制”謠言的沖擊時相對抗跌，而且在辟謠之后很快實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)翻紅;而跌幅居前的大部分是估值較高的品種。這些高估值的品種，相當(dāng)部分又和商譽減值等帶來的業(yè)績爆雷有關(guān)。面對謠言沖擊，誰更具有投資價值，答案已經(jīng)呼之欲出。

“做空機(jī)制”的謠言成為檢驗個股強(qiáng)弱的試金石。如果手中個股真正有投資價值、估值沒有泡沫，做空機(jī)制是不能長期壓制股價表現(xiàn)的，盲目做空反而會把壓力變成“越壓越有力”，到最后和空頭來一場徹底的清算。相反，如果手上的個股泡沫巨大，或者隱藏暫時不為人知的業(yè)績地雷，一旦市場反轉(zhuǎn)向下或地雷曝光，即使沒有實質(zhì)性的做空機(jī)制，股價一樣也難逃大跌。很簡單的一點，美股有完善的做空機(jī)制，也有許多上市公司被空頭狙擊，但卻無礙主流指數(shù)走出長期慢牛，呈現(xiàn)“牛長熊短”的格局。因此，決定股價長期表現(xiàn)的，是上市公司的內(nèi)在價值，而不是做空機(jī)制。

A股本周面對“做空機(jī)制”相關(guān)傳言出現(xiàn)劇烈震蕩，顯然有相當(dāng)部分投資者將其作為利空來解讀。除了前面所說的高估值、基本面爆雷的原因外，目前A股現(xiàn)有的做空方式門檻較高，和大多數(shù)中小投資者絕緣，做空行為不能給中小投資者帶來收益反而賬面市值會縮水，這也是“一聽做空就當(dāng)成利空”的原因所在。在A股和國際市場接軌的過程中，高估值個股的“擠泡沫”在所難免，通過一些低門檻的做空工具，讓中小投資者在下跌過程中也有獲利的機(jī)會，才能避免讓“做空機(jī)制”成為單純的利空，從而演變成多空博弈、尋找真正價值的工具。筆者建議，有三大方向可以作為未來機(jī)制完善的思考：

一、降低甚至取消現(xiàn)有分級A基金的參與門檻。在母基金凈值下跌、分級B基金面臨下折的時候，分級A基金會因為分級B持有人買入對應(yīng)的分級A合并贖回、減少損失的需求，因此在市場下跌中，分級A基金往往出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，天然具有看空期權(quán)的屬性。此外，分級A的本金安全、利息收入都有保障，安全系數(shù)也較高，投資風(fēng)險不見得比普通股票要高。因此，筆者建議將分級A的準(zhǔn)入門檻和分級B脫鉤，降低或取消現(xiàn)有的30萬資金的門檻要求，保留視頻鑒證環(huán)節(jié)即可，讓更多的中小投資者可參與。

二、降低轉(zhuǎn)融券的融出門檻，讓套牢或長期持有的投資者可以借券獲得利息收益。這樣一來，不管是被動或主動長期持有的散戶，都可以通過類似國債逆回購的機(jī)制，將手中持股借出，除了獲得利息降低持股成本之外，還可以增加融券券源數(shù)量，讓做空者可以有更多融券的機(jī)會，改變目前融資遠(yuǎn)超融券的不平衡格局。這也可以從上證50、滬深300等流動性較好的ETF基金試點做起，讓基金投資者增加一部分收入，對引導(dǎo)長線資金參與相關(guān)的ETF也有正面作用。

三、借鑒境外市場的經(jīng)驗，創(chuàng)立和股指期貨掛鉤的反向ETF基金。除了美股之外，香港、臺灣股市也有反向ETF，基金將部分資金作為布局股指期貨空單的保證金，剩余投入低風(fēng)險的債券市場。相比股指期貨的高杠桿、高門檻，反向ETF杠桿低、門檻不高，適合成為中小投資者階段性看空市場的獲利工具。

在目前主要股指的估值處于相對低位的情況下，上述三大機(jī)制的實施，對市場的沖擊較小，也讓中小投資者有更多元的獲利工具，“做空機(jī)制”并不值得懼怕。與此同時，外資等機(jī)構(gòu)投資者也有望因為對沖機(jī)制的完善，進(jìn)一步擴(kuò)大投資A股，對增強(qiáng)市場流動性和價值發(fā)現(xiàn)不無裨益。