地方政府債務問題不是銀行利空因素

董寶珍

現在，客觀上不存在中國政府還不起錢的情況，市場卻錯誤地認為中國政府還不起賬，銀行會被拖累，由此導致銀行估值被人為壓低。因此可以說，銀行股出現了機會和投資價值。

筆者之前在《紅周刊》連續發表《銀行業利潤不具備壓縮空間》《2019，銀行不良率不會增加》兩篇文章，分別用客觀數據論證了流傳在市場上的兩個所謂的銀行業利空因素不符合事實。筆者之所以要論證市場的錯誤觀點，是因為投資機會總是規律性地產生于一個流行的錯誤認知大范圍傳播開來之后。

在本文中，筆者再次論證另一個關于銀行的錯誤認知，即銀行業的大量貸款給了地方政府，而地方政府主要把這些資金用在了沒有現金流回流能力的公益設施項目建設上，因此地方政府債務問題是銀行資產質量的一個雷。比如，2018年標普全球（S&P Global）的一份報告說：“中國地方政府融資平臺已積累了30萬億至40萬億元人民幣（合4.5萬億至6萬億美元）的債務。相當于中國國內生產總值（GDP）的60%，這一比例高得驚人。”因此銀行估值低是合理的。

中國政府債務占比在主要經濟體中處于低位

我們先來看一下中國和美國兩個政府的債務對比情況。（見表1）

中國政府債務絕對額只是美國政府債務的1/4，債務占GDP總額的比例不到美國的1/3，這就是說，美國政府的債務問題要比中國政府嚴重得多。

再看中美兩個政府的償債能力。中國政府在2017年年底擁有的凈資產是119萬億元人民幣，其中國有股價值50萬億元，而美國政府的凈資產是-16億美元，也就是說美國政府沒有凈資產。

但是，美國國債發行很順暢，利息也不高。對此，美國的專家給出的解釋是，美國政府的資產負債表不包括美國政府擁有的礦產和石化資源，美國能源研究機構IER預計美國政府持有的化石燃料資源總值超過150萬億美元。按照同樣的原理和思路，我們看中國政府同樣擁有大量沒有出現在資產負債表上的資產，比如土地。這樣對比的話，中國政府的還債能力仍舊大幅強于美國。

在對比了中美政府后，再擴大范圍進行全球主要經濟體的債務對比（見表2）會發現，中國政府的債務占GDP的比例仍是最低的，根本不存在財務風險。

進一步來看，筆者把中國、日本、美國，三國政府負債與三個國家一年財政收入的數據放在一起（見表3），我們會發現中國政府負債與政府收入的比率是最低的，問題最嚴重的是日本。

看空銀行實際是錯過投資機會

在以上數據和事實面前，如果美國、日本、歐洲等國家的政府債務不值得擔憂，那更沒有理由對中國政府債務擔憂，但在資本市場，全球主要經濟體政府中債務最低的中國卻成了唯一被擔憂和看空的。

不久前，筆者出版了新書《熊市價值投資的春天（第二部）》，其核心觀點是：價值是市場大眾對客觀基本面的錯誤認知，只有大眾錯誤判斷了基本面進而壓低了相關股票的估值，股價價值和投資機會才能出現。沒有錯誤的認知作為前提，不會產生投資機會。

現在，客觀上不存在中國政府還不起錢的情況，市場卻錯誤地認為中國政府還不起賬，銀行會被拖累，由此導致銀行估值被人為壓低。因此可以說，銀行股出現了機會和投資價值。