恒大地產永續債券的研究

摘 要：隨著我國資本市場的日益完善，證券市場發行了一系列兼有債務和股權性質的混合融資工具，永續債就是其中一種。永續債是一種沒有規定到期期限的無期限債券，其發行方只需支付利息而不必還本。永續債的發行要素涉及的方面與普通債券有所不同，而且兼具股權性質，其會計處理方法值得我們探討。以恒大地產的永續債券為例，對恒大地產在發行的永續債券進行詳細分析，揭開是否此類永續債券屬于負債還是權益的本質。

關鍵詞：永續債；權益工具；負債

一、背景簡介

恒大地產集團是集房地產規劃設計、開發建設、物業管理于一體的現代化大型房地產綜合企業，為廣東地產“五虎將”之一，1996年開始進軍房地產業務，主要專注于廣州業務的開發。1997年2月8日在廣州市注冊成立，創始人——許家印；公司于2009年11月5日在香港聯交所主板上市，是中國標準化運營的精品地產領導者，連續七年榮登中國房地產企業10強。集團擁有中國一級資質的房地產開發公司、中國甲級資質的建筑設計規劃研究院、中國一級資質的建筑施工公司、中國一級資質的建筑監理公司、中國一級資質的物業管理公司。

二、發展現狀

2015年，恒大進入互聯網產業，已經完成“互聯網+”金融平臺及綜合社區服務平臺的建設。其中，互聯網金融平臺“恒大金服”提供在線金融服務。2015年11月，恒大收購中新大東方人壽并更名“恒大人壽”，一個月實現規模保費超130億元。在文化旅游方面，恒大總投資1600億元打造的海南海花島項目，是世界最大的人工島。一期開盤以122億元銷售額、136萬平方米銷售面積和10萬人的認籌人數，創下三大世界紀錄。此外恒大還擁有上市公司恒大健康，已全面開展國際醫院、醫學美容、養老產業等業務？

三、案例概況

房地產行業作為支撐我國國民經濟增長的支柱型產業，對于整個國家的發展都是至關重要的。但由于房地產行業有著資金需求量大和資金周轉周期長的特性，這使它與金融行業的關系密不可分。因為投機投資性購房比例的增大和房地產市場監管的不完善，我國在2013年發布新“國五條”：Ⅰ健全穩定房價工作問責制 Ⅱ抑制投機投資性購房 Ⅲ增加住房供應量 Ⅳ落實保障性安居工程 Ⅴ加強房地產市場監督，國家出臺一系列的宏觀調控政策來收緊銀根，這不僅加大了房地產企業通過銀行貸款進行融資的難度，也使得房地產企業的融資成本逐漸加大，這對于房地產行業的發展極為不利。雖然對于整個房地產行業來說其平均的資產負債率都是相當高的，以70%為警戒線，2012年房地產行業平均的資產負債率為64.86%，而恒大地產在2012年的資產負債率高達近92%這使恒大再融資的困難進一步加大。企業前期的大規模舉債導致凈負債率過高，恒大融資方式受困，同時存貨（土地款）的金額高達1941億元對資金的流動性產生巨大影響，恒大地產為了擴大自己的業務規模，在一二線城市能有所發展，在2013年恒大地產通過與民生銀行合作發行約250億的永續債券，在2013年當年根據香港上市公司的會計準則恒大地產將永續債券計入權益，這使得恒大地產的資產負債率由92%下降到71%。

四、恒大地產永續債券案例分析

（1）恒大地產永續債券

永續債是指企業發行的沒有明確到期日或者到期日非常長（30年以上）的債券，永續債持有者通常只能按期收取一定的利息費用，不能在某個明確的日期收回本金。

相比較優先股，永續債券的利率雖然高，但是在短期內可解決公司融資困難的問題同時資金的使用范圍受到的限制少，并且從表中我們也能看出恒大地產的融資成本很高。由于其自身的資產負債過高導致恒大地產進一步融資的難度加大，對于恒大地產而言，選擇永續債券進行融資，雖然承擔高的利息費用，可是由于恒大地產有自主贖回的權利，能在利率持續增加的情況下提前贖回，擁有一定的自主權，能夠控制其所需付出的代價。

（2）負債還是權益

永續債券在我國屬于新的融資渠道，但其實在國外它早就盛行起來。

恒大地產將其發行的永續債券劃分為永久資本工具計入權益部分，根據國際會計準則第32號金融工具列報“將金融負債從權益工具中區分出來的關鍵是，發行金融工具的一方（發行人）存在著這樣的契約性義務，發行人需要在對已潛在不利的條件下將現金或其他金融資產交付給另外一方（持有人），或者是與持有人交換其他金融資產。當存在著上述契約性義務時，所發行的金融工具就滿足了金融負債的定義，不管這種契約性義務的結算方式如何。

由于恒大地產是在香港上市，所以恒大地產遵循的是香港和國際會計準則，那么我們根據國際會計準則的第32號金融工具列報，對比恒大地產的會計處理。從恒大地產的年報的附注中我們可以看到，恒大地產對于永久資本工具的解釋是：永久資本工具并無合約責任以償還其本金或支付任何分派的永久資本工具乃分類為權益的一部分，這說明恒大正是根據這一國際會計準則將其列為權益的一部分。

新修訂的國際會計準則對股權和債務進行界定時，明確了兩者間的一個差異，“如果該債權享有要求償還條款，或附有優先償還條款，和其他債務償還級別相同或相近越次權利，則不可當成股權入賬。”以股權入賬的一個重要條件是，只有發行人有回購債權的權利，發行人有無限期推遲利息支付的選擇權和不發放普通股股利的決定權。由此可見，“次級”和“遞延付息”是將永續債券界定為權益的關鍵要素。

參考文獻

[1]鄒洪華. 關于永續債券融資與會計問題的分析 [J]交通財會，2014（06）.

[2]邵鵬璐. 永續債真的可能“被永續”低資質發行主體風險受關注[N]中國經濟導報，2018（006）.

作者簡介：李燕（1994-），女，漢，湖南衡陽，碩士在讀，湘潭大學商學院，公司財務與治理。