供給側改革背景下F公司市場化債轉股應用研究

黃鳳鳳

摘 要：由于國內經濟下行壓力越來越大，越來越多的企業債轉股方案獲得批準，本文以比較有代表性的F公司市場化債轉股為案例展開研宄，探討在供給側改革這一新的市場環境下，F公司實施市場化債轉股的基本方案設計，分析預測其債轉股方案給企業、銀行及社會帶來的影響。

關鍵詞：供給側改革；F企業；市場化債轉股

一、引言

當前，全球經濟正處于緩慢復蘇階段，宏觀經濟結構正逐漸調整，經濟下行壓力大。我國經濟也不可避免的面臨著較大的挑戰，需求不足導致的庫存過高、產能過剩，宏觀經濟政策效力減弱，實體經濟與虛擬經濟相背離等使得我國企業杠桿率居高不下，經營狀況舉步維艱。因此，黨中央提出在供給側改革的基礎上降低杠桿率應作為企業重大任務。2016年3月16日，李克強總理提出通過市場化改革的方式來逐步降低企業的市場杠桿率，為新一輪市場化債轉股開辟了新篇章，各大國有企業紛紛加入了市場化債轉股的進程中。

二、F公司市場化債轉股案例分析

（1）企業概述

F公司成立于2004年，通過多年來跨越式發展，實現了產業升級，形成以煤炭開發為基礎，以煤化工為主導，多元發展的產業格局，成為特大型能源化工企業，為落實國家西部大開發戰略作出較大貢獻。截止至F公司實施債轉股之前，其資產規模達4371億元，在目前的債轉股案例中居于前列。其中資產負債率高達79.63%，高出行業平均資產負債率近十個百分點。自從2012年煤炭價格斷崖式下跌，企業利潤不斷降低，融資成本不斷仍高，投資規模的擴大使得企業的財務杠桿不斷推高，使得F企業長期以來的健康發展和資金鏈的安全存在較大的隱患。因此，新一輪市場化債轉股對于F企業來說刻不容緩。

（2）F公司市場化債轉股應用方案設計

F公司市場化債轉股是首例地方AMC主導的債轉股，也是首例城商行參與的債轉股。市場化債轉股應用方案設計的最重要一步就是成立基金管理公司。2016年12月28日M投資公司和F公司在簽署市場化債轉股合作框架協議，規模為400億元。同日，M投資公司和F公司與B銀行分行簽署了《首筆100億元債轉股增資協議》。按照三方簽署的協議內容，將由M投資公司成立基金管理公司，F公司與M投資公司各出資10億元，B銀行分行出資80億元，聯合成立債轉股合資公司。此次債轉股方案中M投資公司和F公司為GP，B銀行為LP，合資公司首筆100億元債轉股資金，將對F公司全資子公司進行債轉股，從而降低企業資產負債率，助推國企改革。F公司市場化債轉股具體流程如圖1：

（3）初步成果

2017年3月3日，基金管理公司宣布100億資金已全數到齊，標志著國內首例地方AMC主導的債轉股項目成果落地。截至2017年7月，F公司與相關金融機構簽訂的845億元的市場化債轉股合作框架協議，已落地的債轉股融資額達到372.5億元，約占全國總規模的50%，成為全國已落地債轉股規模最大的企業。

三、F公司市場化債轉股的影響

（1）對企業自身的影響

根據資料顯示，F公司2011年、2012年、2013年、2014年的資產負債率分別為 68.86%、 80.42%、80.56%、79%，并且直到實施市場化債轉股之前，其資產負債率仍高達79.63%。即自從2012年煤炭價格急速下降以來，F公司的資產負債率就一直徘徊在80%，并沒有任何下降的趨勢。而在F公司實施市場化債轉股之后，于2017年末其資產負債率降到了70%，大約降低了十個百分點，并且其短期融資融資比重降低了約30%。財務杠桿率出現明顯降低，優化了企業的資本結構，降低了財務風險，改善了資信狀況，使得企業的資金鏈有了更安全的保障。

根據表1中F公司2015年-2017年財務數據計算得出企業2015年、2016年、2017年的營業利潤率為0.028%、1.41%、4.19%。由此可以看出，F公司市場化債轉股使得公司杠桿降低，提升公司活力，營業收入出現明顯提升。同時降低企業的融資成本，企業利潤得到大幅度提升，營業利潤率也同步增長，盈利能力得到有效增強。

總而言之，F公司市場化債轉股最直接的作用就是降低企業的資產負債率，降低財務杠桿，改善資本結構，減少財務風險。同時提高企業的盈利能力，提升企業的管理水平，吸引投資者的投資，幫助企業渡過發展的困難時期。

（2）對債權人銀行的影響

根據B銀行財務報表數據顯示其2016年、2017年、2018年的不良貸款率分

別為1.27%、1.24%、0.34%，即在F公司進行市場化債轉股之后B銀行的不良貸款率呈現大幅度下降，并于2018年末創近十年新低。商業銀行的不良資產主要由債務重組、處置企業抵押物及壞賬核銷組成，而對于不良資產的轉讓只能由資產管理公司接收，這便無形中阻斷了其他資金的進入，使得資產難以回收，資源的不到有效利用。而市場化債轉股的實施，使得社會各方資金能夠有效參與進來，按照市場的優勝劣汰，資源能夠的到有效配置，減少不良貸款，資金得到有效回收，改善資產質量，優化銀行的資產結構。

F公司、M投資公司和B銀行通過成立基金管理公司的方式對企業進行投資，實際上也是一種對企業的間接股權投資行為，具備了投資銀行業務范圍的自主選擇企業權利及股東權利，擴大了B銀行的資產管理業務經營范圍，銀行業務等到多元化綜合發展，使得其市場份額也隨著擴大。同時B銀行作為貨幣經營和信用創造的金融機構，本身存在較大的杠桿，如今通過市場化債轉股的方式使不良貸款能夠剝離開來，實現了風險分散，提高了銀行的風險管理水平。

（3）社會效應

F企業做為地方性大型國有企業，掌握著大量專利技術，經營范圍涉及多方

面領域，承擔著重要的社會責任。F企業市場化債轉股的成功實施有利于當地社會經濟秩序的穩定發展，保障的國家對于煤炭資源的需求，促進了西部大開發戰略進一步發展，避免了由于債務問題引起的大量人員的失業問題，維護了社會的穩定。與此同時，國企改革一直是國家關注的重要問題，而F公司與M投資公司、B銀行合作進行市場化債轉股是深化國企改革、貫徹落實供給側改革的重要舉措，提高國有企業經濟競爭力，使國有資本得到更有效的利用。為國有企業市場化改革起到示范作用，有助于引導社會資金進入實體經濟的發展浪潮中，改善社會中產能過剩、經濟杠桿率過高問題，優化資源配置，改善社會融資結構，使國內經濟能夠平穩持續的發展。

參考文獻

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