非金融企業金融化對金融業的影響研究

摘 要：隨著經濟改革的深入，金融這個國家資本控制最嚴格的領域也開始了產權改革，企業金融化的趨勢日益明顯，這種變化將會改變我國產業資本和金融資本的結合方式，但對此問題的研究還沒有真正展開。本文擬就企業金融化的動機、方式、戰略定位、影響及宏觀控制等相關問題做一初步的探討，以期拋磚引玉，使企業金融化問題的研究更加深入。

關鍵詞：非金融企業；金融化；成因與動機

一、企業金融化的外部環境、動機

（1）企業金融化的外部環境

企業金融化是相對于我國傳統企業和金融制度而言的，由于實行嚴格的國有制，傳統企業和金融機構（主要是銀行）是一種條塊分割模式，除信貸業務外，企業和銀行不存在更深層面的橫向聯系。同時，由于金融市場的缺乏，企業也無法利用各類金融工具進行資金管理。非但如此，由于賦予銀行宏觀管理的職能對企業而言，金融是獨立于甚至制約企業的外生力量。隨著國有資本的戰略性退出和國有股減持，產權交易又成為另一個金融亮點，企業第一次認識到了資本市場的巨大魔力，也導致了大量不規范的所謂“資本運作”，這是直接金融帶來的企業金融化現象。

（2）企業金融化的動機

第一，純粹的趨利動機導致對金融的需求。這往往發生在那些企業定位不清、發展戰略不明、企業家精神缺乏的企業。由于我國經濟正處在轉型期，法律框架并未定型，任何制度變革都蘊藏著極大的潛在利潤，這種體制性利潤往往超過企業正常經營所得，于是產生了許多尋租機會。金融作為一個影響全局的產業無疑是制度變革中最重要的一環。而金融本身的虛擬性和金融產品的高度變現性使金融投機吸引力遠大于產業投資。在趨利動機的推動下，背離企業經營原則進行金融投機，甚至不惜犧牲企業。

第二，因企業經營過程中的資金約束導致對金融的需求。這往往發生在那些現金流無法滿足自身發展需要的企業身上。因實力差別，大致有以下幾種方式：利用擔保和虛假信用套取銀行貸款、包裝改制上市、直接控制金融機構等，基本上是為滿足融資需求。

第三，因企業理財需要產生對金融的需求。這多發生在經營狀況相對較好、現金流比較充裕的企業，特別是一些民營企業和大型企業集團，需要把經營過程中游離出來的閑置資金充分利用，以達到保值增值的目的。一些企業集團則通過設立內部銀行或財務公司的方式以提高集團內部資金的使用效率。

上述由不同動機驅動的企業金融化現象都具有一定的風險性，特別是趨利動機導致的企業金融化危害最大，其次是因金融需求而采取金融化策略。如果實施金融化的企業是上市公司，則影響會更大。因上市公司具備同時從商業銀行和資本市場融資的現實可能性，一旦操作不當，則會同時造成信用風險和股價大跌。深圳擔保圈危機、周正毅事件以及最近的啤酒花事件都顯示了上市公司過度金融化的破壞力量。

二、企業金融化對金融業的影響

如前所述，企業金融化基本有四種動機，每種動機都會帶來不同的金融影響，有些是積極的，有些則可能是消極的。特別是在經濟轉軌的特殊時期，消極影響有可能更大，但由于缺乏對企業金融化的法律依據和合理的判斷標準，這種消極影響不但很難發覺，反而被轉移嫁禍于其他原因，比如中國股市一直因所謂的“政策市”而倍受責難，其實正是企業不規范的金融化行為所致。

（1）對資本市場的影響

資本市場是通過發行長期證券提供長期資本的專業化市場，在正常情況下，這些證券代表了發行人的資產實力、信用水平和發展前景，市場投資人也會據此給出價格，從而形成發行人的市場價值。但因為證券的虛擬性和信息不對稱的存在，證券價格會偏離其真實水平，如果缺乏對市場的嚴格監管和懲戒制度，則必然會造成大量的操縱和欺詐行為。而我們認為，我國企業金融化目前正面臨著這樣的形勢，因此會在兩個方面影響資本市場的正常運作。一是因投機需求帶來的大量違規資金入市炒作，形成價格泡沫；二是因融資需求導致發行人弄虛作假和欺詐，向市場提供劣質證券。

（2）對金融機構法人治理結構的影響

金融機構是金融市場的主體，它本身有其獨特的效用函數即“安全性、流動性和盈利性”。要防范金融風險，不論其產權結構如何，都必須有一套有效的制度來保障金融機構的效用函數不被扭曲。換句話講，金融機構的法人治理結構有其特殊性，不能簡單地照搬“由產權結構決定治理結構”的企業邏輯，必須超越產權，強制性地賦予外部約束，以防止金融機構被企業操縱后發生企業效用代替金融效用的事件。我國傳統的以國家資本為基礎的銀行體系之所以造成巨大的不良資產，我們認為主要是因為國家或政府效用（追求社會效益）代替了銀行效用，而不是產權不清。

三、企業金融化計量及宏觀管理問題

從上述粗略的分析中可以看出，在我國目前的現狀下，企業金融化問題直接關系到企業自身的發展和金融改革，但由于宏觀管理制度的不完善，很容易造成金融風險。因此，必須對此進行宏觀管理，但前提是必須對企業金融化的各種影響進行定量的評估，以便形成一套可行的技術標準，借此判斷企業金融化的程度及影響。評估應以有利于產業資本和金融資本有機結合為原則，因此要包括至少兩個方面：一是企業金融化后對金融的影響（包括正面和負面），可以按直接金融和間接金融分別設計指標；二是企業本身金融化的程度及條件。

參考文獻

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作者簡介：曾令輝（1992—），男，漢族，湖南醴陵，碩士研究生，湘潭大學商學院，應用經濟學