并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范

董小青

摘要：企業(yè)間的并購(gòu)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必不可少的，也是我們國(guó)家深化企業(yè)改革的重要內(nèi)容。并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也能夠使企業(yè)的規(guī)模不斷變大。但是就目前情況來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)仍是一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)作活動(dòng)。近幾年我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)以非常快的速度發(fā)展著，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，而其涉及的融資風(fēng)險(xiǎn)是其核心問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);融資風(fēng)險(xiǎn)

一、并購(gòu)融資的概述

并購(gòu)融資是指企業(yè)的并購(gòu)方為了將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合并收購(gòu)而進(jìn)行的將其公司資金重組融通的活動(dòng)。并購(gòu)融資作為并購(gòu)活動(dòng)中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在并購(gòu)業(yè)務(wù)中起著核心作用。企業(yè)的并購(gòu)融資是否成功關(guān)系著企業(yè)并購(gòu)是否能夠順利完成。與其他一般的經(jīng)營(yíng)性融資比較來(lái)說(shuō)，并購(gòu)融資需要更多的資金、更短的時(shí)間。并購(gòu)融資最大的特點(diǎn)是融資時(shí)所需要的資金額度巨大，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中的各個(gè)公司前后的資本結(jié)構(gòu)有著重大改變和影響，因此，企業(yè)需要合理謹(jǐn)慎地預(yù)測(cè)并購(gòu)時(shí)所需資金，選擇最適合的融資和支付方式。

二、并購(gòu)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)及成因

（1）并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)

1.內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部融資具有低成本、高速度的特點(diǎn)。僅從成本角度考慮，內(nèi)部融資是企業(yè)并購(gòu)時(shí)的首要選擇。通過(guò)內(nèi)部融資進(jìn)行并購(gòu)雖然能夠降低一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也存在機(jī)會(huì)成本的風(fēng)險(xiǎn)，特別是將企業(yè)重要的資金用于并購(gòu)，這很有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)都無(wú)法進(jìn)行。

2.權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)益融資雖能通過(guò)股票的發(fā)行快速籌集到大量資金，且風(fēng)險(xiǎn)小，沒(méi)有固定期限，也沒(méi)有付現(xiàn)額度限制，但是我國(guó)對(duì)股票融資有著比較嚴(yán)格的要求。普通股融資主要存在以下四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：一是，普通股的過(guò)多發(fā)行會(huì)分散普通股東對(duì)企業(yè)的控制，因?yàn)槠胀ü蓶|享有投票權(quán);二是，發(fā)行太多普通股無(wú)法使企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);三是，不具有稅前抵扣的優(yōu)勢(shì);第四，當(dāng)對(duì)外發(fā)行新股后，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)增加，新股東同樣享受著該有的權(quán)利，這樣容易使他們坐享其成。

（2）存在融資風(fēng)險(xiǎn)的原因

1.融資制度不完善

目前，我國(guó)企業(yè)融資渠道在不同程度上多多少少都受著法律制度的限制。在債務(wù)性融資方面，《股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》規(guī)定公司不能通過(guò)金融機(jī)構(gòu)從而進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)等交易。《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)不能通過(guò)債券融資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

2.融資渠道狹窄

前文提到，內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)并購(gòu)時(shí)主要的兩種融資途徑。其中，內(nèi)部融資主要是由企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中累積的可自行支配的并且不需要償還的那部分資金構(gòu)成的。股票融資、債券融資、可轉(zhuǎn)債融資、銀行借款融資是常見(jiàn)也是主要的外部融資方式。可以看出，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)可選擇的融資方式目前來(lái)說(shuō)很少，而且還比較滯后。

3.企業(yè)融資能力不夠

企業(yè)融資能力是指在特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境條件下，企業(yè)可融通資金的水平，要能多渠道、低成本、國(guó)際性融資，是持續(xù)獲得長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資本的能量。企業(yè)融資能力是企業(yè)能夠快速成長(zhǎng)的關(guān)鍵，不過(guò)只有快速發(fā)展后還能“軟著陸”的公司才是真正的最大贏家。

三、防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（1）完善法律法規(guī)

從我國(guó)現(xiàn)在的情況看來(lái)，雖然我國(guó)與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的一些法律法規(guī)體系正在一步一步的完善，但是現(xiàn)存的許多法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資有著比較大的限制，給企業(yè)融資活動(dòng)帶來(lái)了很大的不便。同時(shí)，由于我國(guó)融資方面不完善的法律體系，致使很多企業(yè)在融資時(shí)尋找法律沒(méi)有涉及的領(lǐng)域，進(jìn)行不規(guī)范甚至違反法規(guī)的操作來(lái)進(jìn)行非法融資，這些做法使得本就不完善資本市場(chǎng)秩序更加亂。

（2）發(fā)展資本市場(chǎng)

1.進(jìn)一步加強(qiáng)并購(gòu)融資的資本市場(chǎng)建設(shè)，使企業(yè)并購(gòu)融資更加方便

由于我國(guó)資本巾.場(chǎng)的不完善，企業(yè)融資渠道的選擇性比較狹小，因此我們應(yīng)盡快進(jìn)一步加強(qiáng)融資資本市場(chǎng)的建設(shè)。下面時(shí)幾點(diǎn)建設(shè)意見(jiàn)：一是，調(diào)整資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。從目前情況來(lái)看，我國(guó)雖然建立了一個(gè)多層次資本市場(chǎng)包含有主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板三大主要模塊，另外股票市場(chǎng)也有較快的發(fā)展，但仍然不太穩(wěn)定，巨夫則莫不大。而債券市場(chǎng)等其他市場(chǎng)并沒(méi)有得到什么發(fā)展。二是，大力發(fā)展債券市場(chǎng)。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)采取債務(wù)融資方式的很少，而在國(guó)外，債券融資所占比重卻不斷擴(kuò)大。

2.積極將信貸資金引進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)

首先應(yīng)該允許我國(guó)的商業(yè)銀行對(duì)基于股權(quán)交易的企業(yè)并購(gòu)發(fā)放貸款，也應(yīng)該允許商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)貸款業(yè)務(wù)。目前開(kāi)辦股票質(zhì)押貸款是被允許的，由于其涉及的是股票高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，因此應(yīng)當(dāng)考慮允許商業(yè)銀行開(kāi)力并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可以先間接參與并購(gòu)融資，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)在一定條件以下后，可以逐步I直接參與到并購(gòu)活動(dòng)中去。同時(shí)，輔以相應(yīng)的限制條件，像額度的限制、獨(dú)立機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)限制等。

（3）優(yōu)化融資資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，企業(yè)并購(gòu)時(shí)為了確定融資結(jié)構(gòu)，有以下幾點(diǎn)是要注意的：一是盡量降低資本的成本。二要保持債務(wù)資本、權(quán)益資本和自由資本之間合適的比例。三是要將短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)相搭配。在安排并購(gòu)融資的過(guò)程中，債務(wù)是企業(yè)首要考慮的因素，其次是從屬債務(wù)，最后是普通股和優(yōu)先股融資，越排在前面的風(fēng)險(xiǎn)越大。這樣的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)健的選擇，能夠很大程度上的減少資金成本，使得融資風(fēng)險(xiǎn)得到一定的控制。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著并購(gòu)活動(dòng)的日趨增加，并購(gòu)的規(guī)模和所涉及的金額越來(lái)越大，此外，中國(guó)企業(yè)也紛紛加入合并甚至是跨國(guó)并購(gòu)的。要想使中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，并且真正從并購(gòu)中獲得利益，就必須對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行分析。而并購(gòu)的融資問(wèn)題是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在。

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