淺談PPP項目資產證券化的可行性

張春秀

摘要：PPP項目投資大、時間長、不確定性強、合同復雜o PPP項目融資不同于傳統項目融資。鑒于我國PPP項目發展歷史短、經驗少、結構不完善的特點，企業開展傳統的項目融資困難。我國政府也陸續出臺了多項融資途徑，不斷拓寬融資渠道。PPP項目資產證券化其有效的優化了項目的財務管理，降低了其融資的成本，也豐富了推出的方式，其具有著重要的發展意義，在金融市場有著良好的發展前景，本文將詳細闡述PPP項目資產證券化的可行性，就如何更好地完善PPP項目資產證券化提出建議。

關鍵詞：PPP項目;資產證券化

一、PPP項目資產證券化概述

所謂資產證券化，是以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。PPP項目資產證券化是指：證券公司、基金管理公司子公司作為管理人，通過設立資產支持專項計劃開展資產證券化業務，以PPP項目收益權、資產、股權等為基礎資產或基礎則產來源發行的資產支持證券。

二、PPP項目資產證券化的特點

（1）政策約束性強

近年來，PPP模式便備受關注。從國務院到各部委紛紛發文，指導規范PPP模式的運作實施。因此，PPP的法律保障力度加大，政策約束性也會更強。

（2）特有的“收入”方式讓風險相對可控

PPP項目資產證券化可供選擇的基礎資產較為廣泛，PPP項目的一般有三種回報機制：使用者付費模式下的收費收益權、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模。

使用者付費是指：由最終消費用戶直接付費購買公共產品和服務。項目的收益分配通常會約定最高價和最低價，同時也會設定一些限制超額利潤的機制，包括約定投資回報率上限、超出上限的部分歸政府所有，或者就超額利潤部分與項目公司進行分成等。因此，使用者付費所產生的基礎資產是PPP項目中一個主要的收益部分，社會資本具有對使用者付費的收益權。

政府付費的方式有：可用性付費、使用量付費、績效付費。政府付費模式下基礎資產是PPP項目收益權資產證券化的一個主要類型，也是未來PPP項目資產證券化發展中的普遍類型，其主要表現出政府部門來付費，而相應的合作社會資本方來向人們提供相應的公共基礎設施以及公共服務等，對于公共設施類以及公共服務類的項目來說，政府部門是主要的付費機構，這也是最為常見的一種付費機制。

可行性缺口補助的PPP項目收入在使用者付費不足以滿足社會資本或項目公司成本回收和合理回報，而由政府以財政補貼、股本投入、優惠貸款和其他優惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經濟補助。

（3）拓寬融資渠道

對于PPP項目來說，資金的流動性缺乏就比較突出，一般其前期的資金投入比較高、收益回收周期長。因此，想要實現快速的收益回報，來吸引更多企業融資，就產生了PPP項目資產證券化。對于PPP項目資產證券化來說，其最直接最明顯的一個影響就是盤活了PPP項目的預存資產，對于有符合要求的PPP項目，通過發行資產支持證券為項目融資，盤活存量資產，將原本只能在一級市場上交易的資產在二級市場流通，提高其流動性，有效拓寬PPP項目的融資渠道。

（4）完善了退出方式

PPP項目的退出方式一般有股權回購、公開上市、發行債券以及資產證券化等。對于股權回購來說，是一種比較傳統的退出機制，主要是由施工單位出資建成以后，然后將其擁有的項目公司的股權進行轉讓給政府或指定的運營單位。從而收回建設成本及投資收益。但是相對PPP項目資產證券化來說，公開上市的回報率是最高的一種推出方式。如果SPV公司能根據PPP項目的運作特點，分別從資產池構建、客流量和未來現金流預測、交易結構設計和證券化產品增信等方面進行策劃，特別是對PPP項目特有的收益權提供的穩定的現金流設計投資者收益償還方案，盤活大量基礎設施存量資產。

三、結語

2017年11月10日，財政部網站發布《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》財辦金[2017]92號文，叫停非規范化PPP項目，規范政府與社會資本合作管理，防范地方政府債務風險。全國PPP清庫工作完成后，截止2018年4月27日，PPP項目綜合信息平臺累積入庫項目7270個，入庫項目金額達到115，126.04億元。因此，PPP模式得到了政府的大力推行。相對傳統的商業貸款，PPP項目資產證券具有很好的可行性，對于項目的資金流動、融資成本、融資期限及資金的回收等都有較強的可實施性，同時其也豐富了融資者的推出方式，因此，作為一種新興的融資方式，需要人們客觀對待，并繼續對其進行深入的研究和逐步的完善。

參考文獻

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