中國股票市場結構性行情的走勢分析

摘 要：2017年股市的核心詞就是價值投資。價值投資是指在資產被嚴重低估時買入，待資產價值泡沫出現，價格高昂賣出。市場鼓吹價值投資的結果表現為結構性行情，即部分股票板塊上漲，而絕大多數股票板塊跟隨小漲或根本不漲的市場行情。

關鍵詞：結構式行情；均值回歸；價值投資

一、中國股票市場結構式行情

（1）中國股市結構式行情的特征與表現

2017年股市行情可總結如下：唯大盤股為美，唯藍籌股是尊，唯PE、PB而論，唯漂亮50，價值成長雙輪驅動，價值投資一股獨大。

結構式行情最明顯的表象就是，3500只股票里3000多只跌，但主板指數是漲的，滬深300漲了20%，上證50漲了30%不止，有的股票甚至翻倍。17年好行情都好在漂亮50，創業板下跌很多。漂亮50和創業板、滬深300指數的平均，主板市場漲了接近10%，靠漂亮50拉動主板指數上漲，結構式行情由此得來。

（2）中國股市結構式行情產生的原因

監管強化，大數據普及，使市場資金不合法作為的空間越來越小，投機、操縱信息、操縱盤口資金、勾結上市公司蒙騙散戶等行為得到有效抑制，使市場中間派資金逐漸認清監管形勢的風向，逐漸導向規范。

資金性質發生了變化，去散戶化或者市場資金機構化，市場表現的也不是說散戶的絕對量少了，而是機構的相對占

比在提高。這一關鍵指標的變化直接導致投資氣氛的加強和投機氛圍的弱化。監管機構較容易，機構的投資決策面對大眾的監管必須更加合理，集體決策必然趨向更加合理的邏輯驅動，價值投資就是唯一共識。價值投資的關鍵就是要尋找低估值的股票，而傳統行業經過市場的篩選，屹立不倒的企業形成寡頭壟斷，成為行業龍頭。這些行業龍頭體量夠大，業績穩優。經過股災后，這些優質藍籌普遍被低估。在監管趨嚴和機構占比增多的背景下，行業龍頭溢價以及流動性溢價。這些行業龍頭的優質藍籌股成為機構熱捧的對象。

隨著中國資本市場日益發展，面臨走向國際化的機遇與挑戰。國外大量資金涌入中國資本市場，外國投資者看好國內行業龍頭，對中國投資者投資方向也產生很大影響。

二、中國股票結構式行情持續性問題

2017年分化不僅出現在漂亮50和創業板之間，行業內部也形成龍頭和垃圾之分。龍頭長得特別好，業績長得好的就是大市值品種。機構占比變多，使得業績成為配置資產必須要考慮的因素，機構更加偏好低估值、有業績以及市場風險偏好低的股票，而且這些機構抱團取暖，資金更多地行業企業龍頭。

17年大盤股盈利的市值增速20%，凈利潤增速15%，估值增速大概前兩者之差5%，市值增速大于凈利潤增速，說明大盤股超漲。小市值品種盈利增長20%，凈利潤增速20%，但股價市值降了17%，估值下降30%，說明小市值品種業績不錯，但是市場給的股票定位較低，不僅沒漲還跌了。A股綜合起來看，業績增速18%，股價或市值增速8%，估值下降8%。2017可以總結為：盈利擴張，但估值收縮。大小盤嚴重分化。

2018年會面臨幾種情況，大盤股會不會繼續漲以及小市值品種會不會補漲。大盤股、非金融股它的一個P/E和P/B在14、15、16年跌得多，17年已經修復到15年高位，18年繼續上漲有可能但是有難度。2018年市場面臨幾個問題。第一個問題是盈利端，大盤股的盈利大概率是會回落的，大市值品種的估值洼地已然修復到歷史均值，所以超預期部分難度較大。小市值品種能不能起，首先說整個市場環境，資金是緊張的，而盈利又是增長的，尤其大市值品種盈利增長，當資金和盈利勢均力敵的時候，易出現震蕩行情，這樣會形成馬太效應，也就是說有限的資金會傾向于優秀的龍頭企業，會出現好的更好壞的更壞的現象。18年這個邏輯不會變，這種情況大概率會加重。在這種市場環境下，央行沒有給市場注入大量資金調整，所以市場資金相對平穩，也就是說18年大小盤分化會持續，很可能更加嚴重。

在市場資金緊張的情況下，龍頭企業的盈利會不會繼續增長成為至關重要的一方面。影響市場的三個核心變量：一是流動性，也就是市場上的流動資金；二是企業盈利，也就是上市公司能不能持續盈利，業績好壞；三就是制度和政策，監管程度，政策導向。

三、結論

ROE是凈資產收益率，2003年到2017年ROE和企業凈利潤增速的對比，2017年的企業凈利潤增速已經進入歷史峰值區間，而經驗表明，這種峰值不可持續，見高即洛，隨后ROE也會隨之下降。現在企業凈利潤增速已經出現回調折返，ROE還沒出現折返，說明A股的非金融的ROE可能滯后業績增速回落，在盈利增速放緩，流動性偏中性略緩和情況下，監管趨嚴，結構式行情預期不變。

參考文獻

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[2]馮玉梅，陳璇，張玲.融資融券交易對我國股市波動性的影響研究——基于融資融券轉常規前后的比較檢驗[J].山東社會科學，2015（02）：130-134.

作者簡介：劉業旻（1996-），女，漢，安徽六安人，碩士在讀，單位：鄭州大學，研究方向：金融學證券投資。