我國私募股權投資項目的投資價值研究

王俊 穆瑞田

摘 要：隨著國內資本市場多層次結構化的逐漸完善，私募股權在我國的發展迎來了新機遇。作為一種新的投資方式，為世界經濟帶來福音的同時也面臨著高風險，流動性差，信息高度不對稱等缺點，為投資者的投資帶來了潛在的巨大風險。因此在投資前對被投資公司投資項目作全面的了解、準確評估被投資公司的企業價值就顯得尤為重要。本文以民生教育為例，進行企業價值評估的運用，從而證明企業價值評估的實踐意義。

關鍵詞：私募股權；民生教育

一、文獻綜述

李九斤（2015）、王福勝（2015）和徐暢（2015）以私募股權投資企業為研究對象，研究私募股權投資的參與對被投資企業的投資價值的影響分析，根據研究結果顯示：對比被投資企業的投資價值績效的影響因素分析，發現有私募股權投資參與的被投資企業績效明顯高于沒有私募股權投資參與的被投資企業的績效。而且，被投資企業的績效還與私募股權投資的投資期限、持股比例以及引進私募股權投資機構的數量呈正相關。

劉金林（2016）將投資項目進行了細分，指出投資項目風險評估要綜合考慮企業家素質、企業家管理能力、市場風險構成、行業背景、產品原因等眾多因素的影響。

歐琳（2017）通過將資產實物價值評估法和實物期權法兩種方法的有機結合組成一種新的評估模型，以高新技術企業為研究對象，對高新技術企業價值進行評估，發現運用這兩種模型進行價值評估更具有實際價值，更接近實際情況。

袁明哲（2005）發現當前存在的收益法無法精準企業評估的時間區間，于是變更了一些變量變成連續函數，并在剩余收益基本模型上構建了新函數，評估了企業價值，通過檢驗發現此方法使評估結果更加接近于現實。但存在一個待解決的問題是如何構建精準的連續函數，這也成為了目前學術界的一個難題。

二、民生教育

（1）民生教育企業價值評估

從2016年起，民生教育就開展了各種收購計劃以及新建學校活動，其作為重慶高等教育的龍頭，學校進行了大規模的擴張，由以前的4所擴張到了現在的12所；最為最大的民辦高等教育供應商之一，近3年的收入增長了將近6%，學費的占比也達90%以上。追其原因，主要是由于學校數量、學費雙驅增長驅動。

由于民生教育上市時間較短數據較少，無法準確估計 值，故采用行業平均 值，根據8家港股教育公司2015年12月到2017年12月市場表現的數據，按總市值加權后得到教育行業 =1.06；并以10年期國債的年化收益率3.656%視為無風險利率；往往根據結果的不同市場，往往會采用收益率采用2015年12月到2018年12月的深圳成指綜合增長率 =12.87%。依據CPAM模型，股權投資資本為：

3.656%+1.06*（12.87%-3.656%）=13.42% （1）

債務權重（資產負債率）的計算公式即債務權重=（負債總額/資產總額）*100%；同理，股東權益的計算公式為股東權= ）*100%；由上面的資產負債表相關指標，即總資產、總負債、少數股東權益—借/貸、股東權益，得知債務權重約為28.07%；股權權重約為71.93%，并在中國人民銀行網站上一年—三年期貸款利率為6.31%，將其視為債券資本成本。因此

WACC=CAP*股權權重+資本成本*債務權重*（1-企業所得稅）

=13.42%*71.93%+6.31%*28.07%（1-0.8%）=11.42% （2）

根據以上估計，MS未來的現金流量折現為50.44億元人民幣，在上市發行的總股本約為40億股，則最終MS投資項目2018年底時的上市增發合理估值應為50.44/40=1.26元；根據官方網站可以查到當民生教育發行40億股時目前的股票發行價格為1.46港元=1.29人民幣。通過結果可以看出誤差在10%以內，以現金流量折現法評估出來的企業價值與真實的企業價值很接近，所以該公司適用于此方法。

以此類推，可以用上述方法分別計算同行業其他公司是否也適用該方法，因此，可以推斷出教育培訓類的企業的價值可以通過現金流量折現法進行估值，評估該企業是否具有投資價值。

三、結論

通過上述的案例分析可知：只有假設現金流量為正且資本結構不會隨時間發生變化的前提下，才能使用現金流量折現法。利潤與資本結構已經相對達到穩定，資本結構不在隨時間發生變化，完全滿足于現金流量折現法運用的前提，因此，這一時期的企業適用于現金流量折現法。也就是說，對于教育宣傳類的行業，相對開始有成長期慢慢過渡于成熟期的企業可以運用現金流估值模型進行估值確定被投資的企業是否具有投資價值。

參考文獻

[1]李九斤，王福勝，徐暢.私募股權投資特征對被投資企業價值的影響一一基于2008-2012年IPO企業經驗數據的研究[J]南開管理評論，2015（5）：151-160.

[2]劉金林. 創業風險投資項目評價指標體系的構建研究[J]會計之友，2016，13（22）：52-54.

[3]歐琳. 高新技術企業價值評估方法的研究[D]四川：西南財經大學，2017..

[4]袁明哲. 一個評估企業價值的實用模型[J]數量經濟技術經濟研究，2005（1）：127-137.

作者簡介：王俊（1992-），女，漢族，安徽池州人，華北理工大學研究生在讀，研究方向：金融學。

穆瑞田（1966-），男，回族，河北唐山人，南開大學管理學博士，華北理工大學教授，碩士生導師，研究方向：金融學。