中小企業(yè)融資創(chuàng)新

童祖成

摘要：中小企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著巨大作用。本文從私募股權(quán)投資的視角出發(fā)，詳細(xì)分析了私募股權(quán)投資在中小企業(yè)融資中的作用以及存在的問題，并就相關(guān)問題提出建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資;私募股權(quán)投資

我國(guó)目前中小企業(yè)融資難的問題始終困擾著中小企業(yè)的發(fā)展。由于中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，很難獲得足夠的銀行貸款，發(fā)行債券和上市融資對(duì)中小企業(yè)而言更是門檻過高，遙不可及。在這樣的背景下，私募股權(quán)投資成為中小企業(yè)融資的理想選擇。一個(gè)好的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不僅能夠提供資金上的支持，還能優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著重要作用。

一、中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀及原因分析

（1）中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)融資渠道極其單一，95%的融資來源于銀行信貸。但是各商業(yè)銀行出于安全性的考慮，對(duì)中小企業(yè)信貸的支持非常少，難以滿足中小企業(yè)的資金需求。而證券市場(chǎng)的門檻較高，僅有極少數(shù)的中小企業(yè)能夠在證券市場(chǎng)獲得資金支持，使其不可能成為中小企業(yè)融資的主要渠道。目前我國(guó)新三板掛牌企業(yè)10900余家，僅占中小企業(yè)數(shù)的0.03%左右。

除了融資渠道單一，融資成本高也成為困擾中小企業(yè)的一大難題。在中小企業(yè)的融資成本中，除了貸款利息外，還要支付抵押物登記評(píng)估費(fèi)（一般占融資成本的20%）、擔(dān)保費(fèi)（一般年費(fèi)率在3%左右）等其他費(fèi)用。此外，絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)在放款時(shí)，會(huì)以預(yù)留利息名義扣除部分貸款本金，中小企業(yè)實(shí)際得到的貸款只有本金的80%。

（2）中小企業(yè)融資難原因

從企業(yè)自身來看，由于中小企業(yè)規(guī)模較小，實(shí)物資產(chǎn)較少，經(jīng)營(yíng)水平較低，其發(fā)展極易受經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，這也使得中小企業(yè)的生命周期普遍較短。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)的平均生命周期僅有三年。此外，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力較低，大多數(shù)中小企業(yè)缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，透明度低，使得銀行及其他投資者與中小企業(yè)間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，信貸風(fēng)險(xiǎn)較高。

從外部環(huán)境來看，我國(guó)現(xiàn)行的宏觀政策主要偏向于國(guó)有大型企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)的扶持力度明顯不夠。目前我國(guó)扶持中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)尚不健全，缺乏實(shí)施性強(qiáng)的專門的法律以及配套的優(yōu)惠、救濟(jì)等法律政策。另一方面，我國(guó)目前信用體系的建設(shè)尚未完善，缺乏完整的信用評(píng)級(jí)監(jiān)控體系以及相關(guān)的信用激勵(lì)與懲罰制度，使金融機(jī)構(gòu)很準(zhǔn)獲得完整、準(zhǔn)確的企業(yè)信用信息，信息不對(duì)稱的矛盾日益突出，致使商業(yè)銀行及其他投資者對(duì)中小企業(yè)的貸款和投資慎之又慎。

二、私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)的作用

（1）解決中小企業(yè)融資問題

由于中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，在現(xiàn)有的金融環(huán)境下很難獲得大量的銀行貸款來支持其發(fā)展，發(fā)行債券或者上市融資門檻較高，大部分企業(yè)達(dá)不到要求。尤其是初創(chuàng)企業(yè)以及處于快速發(fā)展的企業(yè)更加難以從這兩個(gè)渠道進(jìn)行融資。但私募股權(quán)投資看中的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，注重企業(yè)未來的回報(bào)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和盈利能力等要求并不高，從某種程度上降低了企業(yè)的融資難度。此外，私募股權(quán)投資是一種權(quán)益類投資，企業(yè)即沒有償還本金的壓力，也沒有支付利息的負(fù)擔(dān)，大大降低了企業(yè)的融資成本。

（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)管理能力

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供資金獲得企業(yè)股權(quán)，或者聯(lián)合多家投資機(jī)構(gòu)共同投資，這直接改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。大多數(shù)中小企業(yè)要么由個(gè)人持股或者家族持股，股權(quán)集中度高，難以保證企業(yè)合理決策;要么由多個(gè)合伙人共同持股，股權(quán)過于分散，難以對(duì)管理層形成有效制約。私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，保證了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過IPO的方式實(shí)現(xiàn)退出肯定是最佳的選擇，但企業(yè)公開發(fā)行股票有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。大多數(shù)中小企業(yè)依靠家族成員或者初始的合伙人管理企業(yè)，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)管理制度缺乏深入理解，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也不完善，這種不成熟的管理形式阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為了使中小企業(yè)達(dá)到IPO的標(biāo)準(zhǔn)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)以其持股份額行使話語權(quán)，可以委派機(jī)構(gòu)人員擔(dān)任企業(yè)管理崗或者推薦專業(yè)人才，一方面可以改善治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)合理的公司治理體系和組織形式，幫助企業(yè)提高治理水平;另一方面私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過參與公司治理增強(qiáng)監(jiān)督管理能力，保證企業(yè)正常平穩(wěn)運(yùn)行。

三、私募股權(quán)投資中小企業(yè)存在的問題及對(duì)策

（1）缺乏發(fā)掘投資標(biāo)的的渠道

發(fā)掘具有投資價(jià)值的企業(yè)是是私募股權(quán)投資的第一步。目前各個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目的渠道不盡相同。一般規(guī)模大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)有專門的項(xiàng)目開發(fā)部門，委派專人尋找發(fā)掘需要資金且有投資價(jià)值的企業(yè)。規(guī)模較小的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本上依靠自身的人脈關(guān)系，通過人推人的方式獲取投資項(xiàng)目。這些方式即無法保證穩(wěn)定的項(xiàng)目來源，也增加了企業(yè)尋找投資項(xiàng)目的成本，難以滿足投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資標(biāo)的的需求，導(dǎo)致投資方手中有大量的現(xiàn)金但發(fā)掘不到有投資價(jià)值的企業(yè)，而融資方尋找不到有投資意愿且能幫助企業(yè)發(fā)展的投資機(jī)構(gòu)。因此，需要建立一個(gè)大規(guī)模、公開化、認(rèn)可度高的信息平臺(tái)，讓需要資金的中小企業(yè)可以在這個(gè)平臺(tái)上尋找投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也能夠通過這個(gè)平臺(tái)挑選符合自身投資范疇的標(biāo)的。

（2）中小企業(yè)信息不透明

充分獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)信息是判斷企業(yè)是否具有投資價(jià)值的基礎(chǔ)。但我國(guó)除了在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市和在新三板掛牌的企業(yè)之外，其它大量的企業(yè)沒有義務(wù)公開其經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)信息。為了獲取第一手真實(shí)的信息，投資機(jī)構(gòu)往往需要派遣專業(yè)的人員進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行大量的盡職調(diào)查工作，大大增加了時(shí)間和資金成本。因此筆者建議，從企業(yè)層面，企業(yè)要建立規(guī)范的經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)制度，一方面有利于吸引投資機(jī)構(gòu)的青睞，另一方面有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展;從制度層面，應(yīng)當(dāng)探索合理的信息披露制度，這樣不僅可以簡(jiǎn)化投資流程、增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)信心，而且可以激發(fā)更多社會(huì)資本參與私募股權(quán)投資的熱情。

（3）募資渠道狹窄，投資周期短

我國(guó)私募股權(quán)投資的資金來源主要是企業(yè)、個(gè)人以及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)本身，而商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的投資還存在法律制度層面上的限制，這就使得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資渠道狹窄，資金規(guī)模有限。此外，私募股權(quán)投資的周期一般為3-5年或者更長(zhǎng)，而大多數(shù)企業(yè)及個(gè)人投資者更偏愛

一、兩年的中短期基金，這顯然無法滿足私募股權(quán)投資的周期要求。我國(guó)可以借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上適當(dāng)放寬對(duì)國(guó)有資本進(jìn)入資本市場(chǎng)方面的限制，鼓勵(lì)和引導(dǎo)大型機(jī)構(gòu)資金參與私募股權(quán)市場(chǎng)的投資，在拓寬私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募集渠道的同時(shí)，也支持和帶動(dòng)有價(jià)值的中小企業(yè)的成長(zhǎng)。

（4）退出渠道有待豐富

私募股權(quán)投資基金的過程可以簡(jiǎn)單表述為：選擇——投資——管理，一芍旦出，其中退出是私募股權(quán)投資基金運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì)中的重要一環(huán)。國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了IPO、并購交易、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化等愁逢鏈接的資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資提供了多元化的退出渠道。在我國(guó)企業(yè)通過主板IPO是私募股權(quán)投資的首選途徑，但是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資的中小企業(yè)很難達(dá)到主板上市的要求，這為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過IPO方式退出設(shè)置了很大的障礙。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過并購?fù)顺龅谋壤哌_(dá)70%以上，我國(guó)這種嚴(yán)重依賴IPO退出的方式大大影響了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)率。因此，建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制對(duì)促進(jìn)私募股權(quán)投資健康發(fā)展十分重要。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況來看，一方面要建設(shè)好創(chuàng)業(yè)板，為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出提供優(yōu)質(zhì)平臺(tái);另一方面，盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，與目前資本市場(chǎng)較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購?fù)顺龃罱己闷脚_(tái)。

四、總結(jié)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有利于完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，解決中小企業(yè)融資問題。此外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)人還可以優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，幫助企業(yè)快速健康發(fā)展。雖然我國(guó)私募股權(quán)投資剛剛起步，不可避免存在一些問題和障礙，但這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。當(dāng)務(wù)之急是加快對(duì)中國(guó)私募股權(quán)投資的研究，合理解決私募股權(quán)投資發(fā)展過程中的問題和障礙，為我國(guó)私募股權(quán)投資更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)提供法律制度和市場(chǎng)環(huán)境保障。

參考文獻(xiàn)

[1]汪丹丹.我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題分析[J]商.2016（23）：161