內蒙古多層次資本市場的運行現狀分析

齊海山 付佳平

摘要：提供多元化的融資渠道給不同發展階段的企業，并最大限度地提高市場效率與風險控制能力是發展多層次資本市場體系的意義所在。本文著重分析了內蒙古多層次資本市場的運行現狀及主板市場、二板市場、場外交易市場、債券市場運行存在的問題，提出了內蒙古多層次資本市場可持續發展的對策及建議。

黨中央、國務院依據現代社會發展中的需要，將快速發展多層次資本市場作為重要戰略部署。在政府的十八政府報告中指出，要深化金融體制改革，促使宏觀經濟健康穩定的發展，讓多層次資本市場得到快速發展。支持實體經濟發展將對資本市場有更高的要求。

在我國調整產業經濟結構的大時代背景下，就更加緊迫的要求我們大力培育和扶持一大批的新興企業。究其原因，是由于中小企業具有風險的隨機性、成長速度快等相關特性，在一定程度上決定了在中小企業融資過程中是難以得到銀行支持的，此時資本市場也就起到了重要的作用，使投融資雙方風險共擔、利益共享，成為推動中小企業發展的重要平臺，尤其是科技創新型企業。提供多元化的融資渠道給不同發展階段的企業，并最大限度地提高市場效率與風險控制能力是發展多層次資本市場體系的意義所在。

一、內蒙古多層次資本市場的運行現狀

（一）主板市場的運行現狀

目前，內蒙古的主板市場主要有20家，分別是蘭太實業、西水股份、*ST蒙發、興業礦業、北方稀土、包鋼股份、伊利股份、遠興能源、華資實業、君正集團、鄂爾多斯、億利潔能、北方創業、北方股份、平莊能源、生物股份、赤峰黃金、銀泰資源、內蒙華電、ST明科。近期，股市的波動不穩定，其中只有少數的企業股票是上漲，大多數下跌。

（二）二板市場的運行現狀

當前我國資本市場發展緩慢，因此要建設并培養有利于高新技術產業發展的資本市場勢在必行，高新技術企業板將會在恰當的時候在上海、深圳證券交易所專門設立，這一觀點是1999年8月黨中央、國務院在《關于增強技術創新，發展高科技，實現產業化的決定》中專門指出的。通過十年準備，深圳證券交易所已被批準設立創業板。證監會在2009年10月23日舉辦了創業板開板儀式。與此同時，也宣布創業板正式啟動。在創業板企業中，有3家企業是在內蒙古正式掛牌上市。它們分別是東寶生物、福瑞股份和蒙草抗旱。到目前為止，內蒙古的3家創業板企業整體呈現上升趨勢。近日，福瑞股份呈現不漲不跌的趨勢；東寶生物呈現下跌趨勢；蒙草抗旱呈現上漲趨勢。

（三）場外交易市場的運行現狀

截止到2016年，我國的場外市場主要包含兩個部分：一是全國性OTC市場即“新三板”；二是地方性OTC市場。主要以新三板為主，各地股權交易所為輔，券商自建場外并行的多層次的結構。

1.全國中小企業股份轉讓系統。截至2015年10月底，內蒙古已在新三板掛牌企業13家，其中呼和浩特3家、包頭4家、赤峰3家、錫盟、鄂爾多斯、呼倫貝爾各1家。

2.產權交易市場

當前在我國還沒有出現全國統一的產權交易市場，在此背景之下，區域產權交易市場是指地方性或地區性的產權交易市場。該市場主要依靠地方政府來推動建設，要有限服務于地方產權交易和經濟發展，同時也要能夠兼顧全國投資者的產權交易市場。截止到目前為止，內蒙古股權交易中心中有179家已掛牌上市，其中食品、飲料與煙草行業的掛牌家數最多，達到53家，占總數的30%，其次是資本貨物、材料Ⅱ、多元金融、消費者服務Ⅱ等，分別占比12%、9%、8%、8%、6%，分布不均衡。

（四）債券市場的運行現狀

內蒙古初次自主發行政府債券的時間是在2015年7月。2015年7月3日，通過財政部的國債招投標系統，成功發行了自治區政府的第一批一般債券，發行總金額為294億元。新增一般債券100億元，基本用于公益性資本支出，優先用于支持棚戶區改造等保障性安居工程建設、普通公路及城市地下管網建設等重大公益性項目。這屬于內蒙古首次自主發行政府債券。至此，內蒙古發行的債券規模已經由財政部進行核準，為600億元。

二、內蒙古多層次資本市場運行存在的問題

（一）主板市場運行存在的問題

1. 股市還不太穩定

股票市場非理性因素大，其總體效率不高。從國外證券市場成長的經驗表明，一個成熟的股票市場，上市公司發展的狀況通常是通過股價的變化來反映的。而我國的股票市場，情況卻截然不同。股價的變化經常是大起大落、變換無常，無法表現出上市公司的經營狀況和發展狀況。人們在投資時，根本不按常規操作。另外，大部分的股民買股票來做短期投資，一旦股票到來了其認為的最高價時，就會趕緊賣出，害怕其下跌給自己帶來損失，極少人把買來的股票作為公司股東來用于分紅。

2.有待于提高上市公司的整體質量

近年來，我國股市持續在低位徘徊，特別是在股票擴容以來，新股上市的市盈率不斷創出新高，股票破發時有發生。新股上市業績就像6月的天氣-變幻無常，這將會阻礙股票市場的健康發展。上市公司的盈利能力低下、分紅能力也相對較低。因此，要加強公司內部管理機制，完善法人治理結構，提高公司盈利能力，同時在分紅問題上規定強制性分紅方案。

（二）二板市場運行存在的問題

1.市場機制不完善

發行價和市盈率過高。如果公司發行股票的發行價格和市盈率過高，就會提前透支了公司未來的發展空間，這將會阻礙企業的健康發展。對于創業板公司的高市盈率來說，必定會導致二級市場有限的盈利空間，增強炒作得可能性。創業板市場的發行制度沒有達到市場化就是造成這些問題的主要原因。換一種角度，即便現在的創業板市場嚴格遵循了市場詢價原則，但是一般的創業板公司的市盈率卻不會有太大變化，仍然是和以前一樣的高，這對于投資者來說無疑是一個很大的隱患，既包括機構也包括普通的投資者。

2.發行制度不健全

現在出現價格壟斷的現象，是因為大多機構在詢價中出現了問題。也就是說現在大多數的客戶都會選擇比較便捷的網上申購方式，他們被稱為散型客戶，他們作為消費者，卻不具備對于發行價格的相關權利，比如說參與權和知情權等，對于一些相關的詢價機構所決定的價格，他們不做選擇而是直接接受發行人、保薦人所推薦的，在這種情況下極有可能發生某些被利益所驅動的承銷商、保薦人和發行人故意抬高股價發行。新股估值是一個動態過程，估值是相對于未來進行的，是對企業未來業績、價值的折現，新股估值越高，能募集到的資金越多，就會導致承銷商對公司過分包裝，也就意味著企業將會面對大量的剩余資金卻沒有多余項目可以投資。這就會導致企業出現盲目投資和圈錢的現象。

此外，在股票發行時被保薦的上市公司符合有關要求是保薦人必須確保的，但是大多數保薦人在做盡職調查時往往會避開企業發展過程中存在的風險，只對企業的歷史進行調查，避開了企業成長性的披露，并沒有完全盡到保薦人職責。

（三）場外交易市場運行存在的問題

1.掛牌企業存在的問題

（1）對自身估值期望過高。有許多掛牌企業的老板都聲稱自己對新三板市場很熟悉，將公司名稱確定并注冊之后先做市，在做市后作出一個有價無量的稱為公允價值的很高的價格，并且著手開始用很高的價格定增，它們不同于二級市場的是有時候會比它的價格多進行一些折價，并且利用一些方式來盡可能多的銷售公司發行的股票，例如巡回路演等方式。一般情況下，定增的價格是它前一個價格的好幾倍，在如此短的時間里，對于公司的基本面來說并沒有太大的變化，一般來說估值不可能有那么大差別，換一種方法，就算能夠成功募集，那么之后參加定增的公司或者機構組織將很難拿到利潤全身而退。還有一些其他的企業會堵上兩三年之后的業績，只是為了按時完成定增。總而言之，一些掛牌企業沒有耐心，太浮躁，他們不懂得企業的發展不應該急于求成，而是應該循序漸進。

（2）不懂基本的資本運作。很多的掛牌公司的CEO都是實業出身，他們身邊大多沒有了解資本運作的相關人士，許多董事長需要從自身出發，他們要到各處參加培訓來使自己得到更多知識，他們需要了解更多關于公司的經營和市值管理等方面的知識來更好的經營自己的公司。

2.投資者存在的問題

（1）過度參與定增。

（2）投資者誠信不足。一些投資者為了取得更大的利益，他們故意不對他們的產品備案，然后在二級市場上購買公司股票，然后再公司定增時要求那些掛牌企業用高價回購他們手中的股票；現在市場上多了很多空殼公司，他們先通過和企業簽訂認購協議這種方式將某個項目進行鎖定，而后帶著項目去募集資金，最后進行備案。若是情節非常嚴重的甚至還可能涉及到投資主體的更換問題。由于原來投資主體可能出現資金不足或錢款缺失等狀況，但是他們率先使用這個投資主體簽署相關協議并且掛牌企業已經進行了公告，若該投資主體在短時間內沒有成功募集其所需要的資金，那么有可能就要更換一個投資主體去參與該掛牌企業的定增活動，這樣就有極大可能會更長的拖延該掛牌企業的時間。

（3）中介機構不夠勤勉盡職。也有很多中介機構會發生只掛牌不做市或者做市中倒倉等行為，也有很多中介在中間過程中蒙騙投資者的行為。

（四）債券市場運行存在的問題

1.債券市場的品種不夠多樣化

雖然表面上看，我們已經將債券分為很多種，例如國債和金融債，地方債和企業債，但是這些種類或者期限品種對于社會主義市場經濟的要求來說是遠遠達不到要求的。以地方債為例，它雖然已經有了基本框架，而且還有了具體的分類，即專項地方債和一般地方債，但是這樣一個粗略的劃分，從市場經濟的的角度來說，它所能形成的品種還是相對較少，不能滿足需求。因此我們必須認識到我們的債券市場的品種方面還存在著很大的不足。

2.債券專業機構和人才隊伍的培養仍有待進步

從長遠發展來看，即便我們的債券市場在很多方面都有了極大的改善，例如行業培訓和人才隊伍的培養方面，但是仍然有很多不足的地方。在債券市場長遠的發展史上來看，一些組織機構和工作人員對于債券市場的發展已經提供了很大的幫助，但是從我國長遠的發展角度來看，我們還需要進一步提升我們的專業水平。

三、內蒙古多層次資本市場運行可持續發展的對策及建議

（一）主板市場運行可持續發展的對策及建議

1.改善市場環境

（1）合理定位股票市場的功能

從股票發行開始，融資就已經是股市的首要功能，隨著股市的不斷深入發展，市場的核心就是保護中小投資者的利益，利用股市進行資源的有效配置逐漸成為市場的重點。如此說來，股市既是企業融資的場所，也是投資者得到投資回報的地方。從企業角度來說，集資是股市的首要功能；從投資者的角度來說，市場就是獲取投資利益的場所，但從社會的經濟發展的角度來說，市場就是有效配置資源的場所。建立、發展股票市場應該從社會經濟發展的大局出發，有效地平衡市場參與者之間因不同需求產生的利益沖突，讓市場參與者各取其所，共同建立一個高效的證券市場，使社會資源達到理想的配置。所以，股票市場的功能定位首先是合理配置社會資源，以投資者為中心，保護投資者的利益是股票市場達成這個功能的必要前提。

（2）加強市場監管

市場監管的主要目的是維護投資者的利益，維護市場公平、公正、公開的原則，建立市場公信制度。在加強地方派出機構力量的同時，也要對滬深證券交易所進行更加完善的實時監控，對潛在的違法行為能夠及時做出預警的功能加以改進，及時監控到每一個客戶在各個證券營業部的的交易情況。當發現股票有異動、操縱市場違法違規等行為時，交易所應及時采取應多措施來進行防范；如果有些情況不在其職能范圍和監管權限之內，應當立即將有關情況上報證監會，由證監會及其派出機構及時組織查處。為使市場規則發揮效力，監管系統健全有力，證監會要加強必要的監管和執法手段。

（二）二板市場運行可持續發展的對策及建議

1.完善創業板市場的監管制度

（1）完善公司法人治理結構。建立起符合規章的法人治理的體系，將上市公司的運營能力進一步提升，只有這樣做，我們才能將投資者的利益保障落到實處，從而提升市場活力。從而將公司的披露制度形成一個完整的體系。

（2）在創業板的運行當中，有效信息是否能及時的披露是平穩運作的重點所在。這就要求我們必須對信息的把控準確而及時，其中交易所作為媒介，充當很重要的角色，所以交易所作為監督機構要對其嚴格監督。

2.引入符合創業板發展的做市商制度

做市商向市場提供雙向報價，然后投資者根據報價選擇是否與做市商成交，做市商通過提供連續雙向報價來維持市場流動性，滿足公眾投資者的投資需求，同時通過買賣報價的價差實現自身利潤就是做市商制度，也稱為報價驅動交易制度。證券市場的流動性在證券市場中具有較高的地位，因此與競價交易方式不同的是，做市商制度能有效保證證券市場的流動性。買賣雙方不平衡而導致交易無法完成的情況有很多，但做市商制度能夠對其進行有效改善，并且有利于增加市場的深度和其穩定性，最重要的是能夠降低風險。目前，做市商制度要被引入創業板市場，就要求創業板市場必須對該制度做出符合國內市場環境的周密規劃，并逐步完善相關法律法規。

（三）場外交易市場運行可持續發展的對策及建議

1.理性確定定增價格

公司的每一次定增時間都不要與前一次距離太短，如果時間距離無法拉長，那么定增的價格一定不要有太大的差異，一般在20%左右為最佳；倘若在前一次定增沒有鎖定期時又在較短時間內進行了下一次的定增，而且定增價格差異太大，投資者尤其是個人投資者很容易發生砸盤現象。如果獲利的大幅增加，那么對后一次參與定增的機構也不公平。因此，總體原則是，公司要確保所有的投資者都有錢賺，無論投資者處于何種階段，一定要讓他們都有盼頭。除此之外，定增價格的確定是不可以作為透支公司未來幾年的業績的指標。

2.應慎重選擇投資者

從個人投資者角度來說，建議公司要慎重選擇個人投資者，由于個人投資者沒有那么強的抗風險能力，一旦有任何變動，他們將會不顧成本的砸盤。而對于機構投資者而言，他們要顧忌本身的聲譽，看得就會比個人投資者更加長遠。從基金類機構投資者的角度來說，掛牌企業所要做的是在定增前按期檢查并對自己的股東里面是否有基金進行核實，如有，必須要求股東們去進行備案，現有的基金股東從二級市場買入的公司股票沒有進行備案，那么也有一定可能會影響公司后續進行的定增。除此之外，定增時公司也要去了解定增對象在基金業協會的備案情況，若備案了才能簽協議打款，反之則不能。

3.應熟悉資本市場規則

俗話說，“術業有專攻”。在新三板掛牌的企業的董事長秘書一定非常熟悉新三板的規則，協助企業進行投資者管理或信息披露等其他專業事項。此外，新三板掛牌企業數量太多，“酒香都怕巷子深”，企業進行自身的宣傳活動一定要積極，要善于把股轉系統網站主動披露公司的利好消息利用起來，并借助新媒體等有效手段去傳播，讓消息為更多的人所熟知；類似利用股權激勵網絡人才等這樣的有效手段，掛牌企業一定要去積極利用；此外，A股常用的員工持股計劃、大股東或高管增持等方式也可以被利用起來，從而對二級市場進行合理的市值管理。

4.投資者應理性投資

投資雖然可得的非常可觀的回報，但投資者應該理性投資，避免盲目投資。首先，投資者在滿足自身利益的同時也應從維護產品持有人利益的角度入手，主動回避高價高市盈率定增股；其次，要著重注意對于股票市場的調研，積極主動地學習創投機構的做事方法，將某個行業做深、做透、做精，為掛牌企業提供較多的增值服務如包括人才推薦、做市商篩選等相關服務，為新三板二級市場提供戰略布局的機會。

（四）債券市場運行可持續發展的對策及建議

1.債券市場的品種多樣化

隨著債券市場的發展，應當發行不同種類和期限的債券，使其品種更加豐富，給投資者更多地選擇。

2.構建專業債券機構和培養專業人才

根據具體情況的需要，構建專業的債券機構，培養專業的人才，使其在債券市場未來的發展中做出更大的貢獻，將債權市場發展的更好、更專業。

內蒙古教育廳項目：內蒙古發展多層次資本市場服務實體經濟的機制、路徑及措施研究 NJSY142

（作者單位：1.內蒙古財經大學金融學院；2.中國人壽內蒙古分公司）