留住資本

2016年3月，注冊制改革被提上議事日程。

2018年11月，科創板改革正式啟動。

資本市場前景可期，但現實中必須如履薄冰。

兩個迥異于以往的宏觀背景，是看待當下市場的認知基石：

一是中國自身經濟轉型正愈發急迫。

在經濟的快速上升期，國有銀行信貸寬松，實體經濟可以從不同層次的融資體系中獲取資金，資本市場并不具備系統重要性。但在經濟放緩期，銀行信貸收緊，作為實體經濟尤其是“保就業”根基的中小企業、民營企業首當其沖。

那么，資本市場能否為其中的“優等生”提供一定程度的融資“替代”？同時，讓“真創新”而不是“偽創新”獲得股權融資，更是實體經濟結構調整的微觀前提。換言之，接近權力者得以“特許融資”的模式，必須盡快退出歷史舞臺。

這是最緊迫的改革，分秒必爭。

二是中美貿易博弈帶來外部環境的巨變。

超級大國發動貿易戰目的毫無掩飾，這是“陽謀”，即打擊實體經濟尤其是民企、外資在中國經濟版圖內部的投資信心。

此外，由于市場某些制度的缺失，資本市場“財富轉移”功能已一定程度上凌駕于“資源配置”功能，這使得信心被長期傷害。

更重要的是，對“特許融資”的縱容并不能增加融資者對本國經濟的信心。因為，畏懼于選擇性執法，融資贏家會愈發講求“短線操作”，來自股市的財富可能被不斷配置到海外。

信心二字，正越發關系到中國經濟發展的可持續性。必須通過改革，找回被損害的投資者信心和被扭曲的企業家邏輯。

在可以預見的未來，內部以及外部的兩種約束將極大地壓縮了資本市場“政策操作”的空間，改革難度增加。但另一方面，中國金融治理在某些領域的有效性比如資本管制，依然會給改革提供一定的緩沖區間。

它是兜底的安全閥。

但任何安全閥，都有使用時效。因此，必須按照中央部署，將改革快速推進，并堅持到底。