安徽省新三板企業融資問題研究

程 艷

（滁州學院經濟與管理學院 安徽 滁州 239000）

1.安徽省新三板企業融資現狀及存在的問題分析

1.1 安徽省新三板企業融資現狀分析

1.1.1 定向增發分析

目前新三板企業定向增發主要兩種情況：一是申請掛牌的同時定向增發；另一種掛牌以后定向增發。總之都是針對特定的投資者非公開募集資金。

表1-1 2014-2017 安徽省新三板企業定增情況

13年以前，我國新三板掛牌企業家數非常有限，總股本數量較少，市場流動性差，交易數量和交易金額都不成規模。13年新三板市場擴容以及14年新三板做市商制度的推出，使得安徽省新三板市場定增在2014-2016 完成了質的飛躍，16年達到近年來的頂峰，增發次數101 次，募集資金約54億，但仍有很大的拓展空間，未來仍需繼續努力。

1.1.2 轉板情況分析

安徽省2017年7月21日眾源新材成功過會，實現新三板轉板零的突破。但目前來說仍然只有這一家轉板成功的案例，截止2017年底A 股上市公司共計103家，市值約1.4萬億。而廣東省A 股上市公司數量已經達到568家，市值約10.5萬億。近年來，廣東省經濟規模穩居全國首位，和當地上市公司數量多不無關系。安徽省要促進企業發展和融資，在輔導優勢企業上市這一塊仍要加大力度。

1.1.3 股權質押分析

表1-2 2014-2017 安徽省新三板企業股權質押情況

從表1-2 可以看出，近年來安徽省越來越多的企業采用股權質押的方式進行債務性融資，質押方式主要為銀行、擔保公司等金融機構。表明新三板掛牌對中小企業實現債務融資也有一定幫助。

1.2 安徽省新三板企業融資存在的問題分析

1.2.1 安徽省新三板企業直接融資功能有限

安徽省新三板企業融資方式主要是定向增發，通過股權質押方式募集的資金很少，通過新三板實現轉板成功的企業也非常少，直接融資困難的問題沒能得到解決。

1.2.2 新三板市場流動性不足

一是做市商制度還不完善，安徽省新三板企業采用做市轉讓的比例也不高，大部分還是采用協議轉讓。且做市制度的作用發揮與新三板市場規模化遞增效應直接相關的，但規模化并非長久之計。二是新三板市場讓投資者準入門檻較高，導致安徽省新三板市場流動性較差，阻礙新三板市場的發展。

1.2.3 安徽省新三板企業整體質量較低

（1）安徽省近七成的新三板企業屬于＂制造業＂，高于全國的49.91%，科技創新型企業占比較少；（2）平均股本規模不到八千萬股，股本規模較小，與A 股上市公司平均水平差距較大，影響其股票流通；（3）安徽省新三板掛牌企業358家，其中創新層企業不到三十家。總體來說安徽省中小企業發展良莠不齊，制造業占比過大，科技創新型企業占比較少，大部分企業科學技術和經營管理水平比較低下，技術投入不足，從而影響掛牌企業整體的質量。

2.安徽省新三板企業存在問題的原因分析

2.1 新三板市場不完善

2.1.1 新三板市場流動性不足

（1）投資者門檻過高。2017年7月修訂的最新細則仍然保留不低于500萬證券資產的準入門檻將大量個人投資者擋在了新三板門外，導致新三板市場參與活躍度差。（2）部分企業股票轉讓交易意愿不強，2015年里沒有進行過交易的企業有近3000家。主要原因有：部分公司流通股占比較低，股改沒有超過一年，股份受到限制不流通；或者股東人數不夠多，企業公眾化程度低、掛牌時間不久，股東不愿進行交易以此來穩定股權結構；以及協議轉讓效率不高等。（3）暫未充分發揮做市商制度的作用。14年下半年，新三板市場才開始引入做市商，做市商機構與掛牌企業形成了供求失衡。導致做市商機構缺乏競爭，企業屬于弱勢地位，從而融資成本較高；且做市商容易被誘發道德風險，存在部分做市商故意抬高或降低股票價格的行為，不利于新三板市場良好運行。

2.1.2 新三板市場轉板機制和退市機制不完善

新三板市場也是貫通A 股主板、中小創板和新三板以及區域股權市場的基礎部分。但目前，新三板市場并沒有真正建立起轉板機制，僅僅只有很少數企業能夠成功地向中小板或創業板轉板。有些中小企業仍是很迷茫，不知是選擇先掛牌再尋求機會轉板還是選擇直接沖刺主板市場，轉板機制的不足使得企業處于選擇成本和難度更大的窘迫境地。其次，新三板市場的退市機制還沒有被重視起來，不少空殼公司長時間停留在市場，削弱了市場信心，占用市場資源，造成新三板市場的發展緩慢，甚至停滯不前的不利影響。

2.2 安徽省新三板企業自身存在不足

（1）新三板掛牌企業中很多規模仍然較小，組織體系不完整，存在內部控制制度不規范、管理水平低下、盈利不穩定、風險抵抗能力弱等問題；（2）公司治理不完善，管理集權度高、內部分工不清晰，規范程度低。（3）新三板中小企業資金利用效率不高，項目投資決策前缺乏科學的預測和決策，往往投資帶有一定的盲目性。

2.3 政府和金融機構對新三板企業支持力度不足

政府針支持力度不足，且對于已經掛牌成功的新三板企業后續關注和政策扶持力度不足，對掛牌企業申報、掛牌、轉板、定增等行為中的財務報表信息的真實性和準確性也沒有有力的監督機制。

安徽省金融機構目前在金融產品設計以及金融服務提供等方面仍然傾向于大型國有企業，對中小企業往往存有偏見，中小企業間接融資也存在困難。

3.解決安徽省新三板企業融資問題的建議

3.1 加快新三板市場制度建設

3.1.1 完善新三板市場運行機制和交易機制

改革做市商制度：一是降低做市商準入門檻，2016年5月新三板市場邁出重要一步，將私募機構納入新三板做市機構，隨后逐步將基金管理公司等非券商金融機構引入做市商隊伍，可以改變做市商壟斷的局面，更有利于掛牌企業公平競爭，獲得更專業、更連續的報價。另外，做市商隊伍的壯大要求政府加大監管力度，對做市商和掛牌企業的經營、信息披露、風險控制等各方面都要提出更高的要求。

2018年1月15日新三板集合競價交易方式正式上線，首周1600余家企業競價轉讓交易額近13億元，“低調”平穩地完成了交易新規的過渡。但流動性明顯提升仍需時間。要充分發揮集合競價交易方式的作用，還是需要慢慢摸索，同時要適當降低投資者的準入門檻。比如可以將要求的500萬證券資產放寬到更廣種類的資產總額（銀行存款、理財產品、保險產品、股票、債券、期貨期權）等；或將單純的資產門檻改為結合投資者金融專業知識、風險決策能力、收入水平等定性指標與資產規模的定量指標相結合，對于優秀的投資者可以適當降低資產要求等。

3.1.2 完善新三板轉板機制和退市機制

給予新三板市場優質企業“綠色轉板通道”，節省時間和金錢，促進優質企業融資和資本市場對優質股票的需求，實現雙贏。具體應明確細化新三板轉板的具體條件； 簡化新三板企業轉板上市的程序；對成功轉板的企業如出現財務造假、業績大幅下滑、嚴重違反國家法律法規的情況則應進行處罰，乃至強制性降板。

完善新三板退市機制，將財務指標、監管規范指標、交易指標等納入完整的評價體系，對渾水摸魚、不合格的企業強制退市。

3.2 新三板企業應積極解決自身問題、尋求高質量發展

3.2.1 加強內控制度建設，提升經營管理水平

（1）加強企業內部控制制度建設，規范企業財務會計制度和管理控制制度，披露規范的會計信息；（2）完善新三板企業公司治理結構，聘請專業的管理團隊，建立科學管理制度，完善企業組織體系，實現內部明確分工，提升管理效率；（3）提升資金管控能力、分階段引進戰略性投資者，在引進資金的同時還可以吸收對方在資金、技術、管理、人事方面的優勢。

3.2.2 注重科技創新，以創新促發展

市場競爭瞬息萬變，中小企業可以成立專門的研發部門，引進優秀的技術人才；加大對研發經費的投入；加強企業之間、企業與科研機構、高校等交流與合作，以科技創新帶動企業健康發展。

3.3 政府和金融機構加大對新三板企業支持力度

3.3.1 政府

第一，加強監管掛牌企業申報、掛牌、轉板、定增等行為中的財務報表信息的真實性和準確性，嚴懲弄虛作假行為。

第二，積極培養具有良好發展前景的高品質新興企業，組織專業券商進行入市輔導。政府部門可以建立與掛牌企業和市場整體相適應匹配的差異化監管標準與門檻，來維持市場制度的相對平衡。

第三，給予中小企業一些適當的優惠政策和保護措施，比如建設用地優惠、稅收優惠和相關權益保障等扶持和優惠政策。促進市場資源合理配置。

3.3.2 金融機構

政府和金融機構可以共同致力于加強債券、股權質押等融資工具的支持力度。同時金融機構應當響應普惠金融的號召，配合安徽省“4321”新型政銀擔合作模式，創新金融產品與金融服務，加大對中小企業的貸款比率傾斜，從而提高新三板掛牌企業間接融資效率，促進其進一步健康發展。